목표주가 110,000원으로 상향
셀트리온헬스케어에 대해 목표주가를 기존 70,000원에서 110,000원으로 상향한다.
목표주가는 동사의 2018년 EPS 기준 PER 53.7배, 2019년 36.2배, 2020년 EPS 기준 25.3배 수준이다.
과거에는 동사의 가치 산정 시 셀트리온 대비 할인을 적용했다.
셀트리온이 개발한 약품을 허가의 유무와 상관없이 보유해야 하는 사업구조이기 때문이다.
하지만, 허쥬마의 유럽 허가가 사실상 확정되면서 셀트리온이 개발한 3개의 바이오시밀러 모두 유럽 또는 미국에서 판매허가를 받아서 셀트리온헬스케어의 재고자산 리스크는 사실상 없어진 것으로 판단된다.
따라서, 셀트리온과 유사한 수준의 밸류에이션 적용이 가능해진 것으로 보인다.
유럽시장 비중 큰 허셉틴, 허쥬마의 성공에 유리한 시장 판도
글로벌 블록버스터 약품인 허셉틴의 2016년 판매액은 약 7.5조원이고, 유럽 판매액의 비중은 약 30%(약 2.3조원)에 달한다.
미국 시장의 비중은 37%에 불과하고 일본과 기타지역의 판매액이 33%를 차지한다.
로슈의 또 다른 항암 블록버스터인 리툭산(맙테라)의 미국 매출 비중이 53%에 달했던 것과 비교하면 허셉틴의 유럽시장이 상대적으로 큰 것이다.
셀트리온헬스케어의 트룩시마가 예상을 깨고 유럽시장을 조기에 잠식하고 있기 때문에 허쥬마의 안착도 빠른 시간 내에 이루어질 것으로 판단된다.
여타 약품들과 달리 유럽시장의 크기가 미국과 격차가 크지 않기 때문에 유럽에서 성공하는 것만으로도 허쥬마의 글로벌 파급력은 과거보다 커질 것이다.
선두 약품 대비 허가는 늦었지만 본격적인 입찰이 시작되는 시점이 내년 2분기부터이기 때문에 사실상 두 개의 허셉틴 바이오시밀러가 동일한 선상에서 경쟁하게 된다.
트룩시마의 후광효과와 흠잡을데 없는 임상데이타를 감안하면 허쥬마의 유럽시장에서의 성공 가능성이 매우 높다고 판단된다.
2018년에도 지속될 성장모멘텀에 주목
허쥬마의 유럽 허가 권고에 이어 2018년에는 미국시장에서 트룩시마와 허쥬마의 허가가 예상된다.
또한 램시마SC제형의 유럽 허가 신청도 이루어질 것으로 보인다.
미국시장에서는 램시마(인플렉트라)의 판매성장 속도가 빨라질 것이다.
판매사인 화이져의 채널별 공략이 활성화되고 있기 때문이다.
최근 일부 공보험 채널과 판매계약을 체결한데 이어, 내년에는 경쟁사인 J&J와 독점계약을 맺었던 업체들의 계약기간이 순차적으로 종료되면서 인플렉트라를 구매하는 보험사/PBM들이 늘어날 것이기 때문이다.
동사는 또한 보유하고 있는 8천억원을 상회하는 현금을 이용해 해외의 제약 유통채널을 인수하는 등의 자체적인 성장동력을 확보하기 위한 계획을 가지고 있다.
사업구조상 매년 큰 폭의 이익이 누적되기 때문에 외부사업을 할 수 있는 여력이 계속 커진다.
따라서 이에 대한 가시성이 높아지면 동사의 가치 평가가 추가 상향될 것으로 판단된다.