4Q17 Preview: 영업이익 4,560억원(QoQ -18%, YoY +24%) 전망
17년 4분기 영업이익은 4,560억원으로 성과금 등의 일회성비용이 약 700억원 반영되며 QoQ 18% 감익이 예상되나, 정유와 윤활유부문의 실적 호조로 YoY 24% 개선될 전망. 정유부문은 3분기 허리케인 여파로 정제마진이 $8.3로 급등했으나 4분기에는 $7.3로 12% 하락함. 그러나 중동의 정치적 불안으로 유가가 9월 평균 $53에서 12월 평균 $61로 약 $8 상승하며 재고 평가이익이 약 600억원 반영되며 정제마진 하락을 상쇄할 전망. 참고로 3분기에는 300억원 가량의 재고평가이익이 반영되었음. 화학부문은 PTA제품의 정기보수로 PX제품 스프레드가 4분기 평균 $330로 전분기 대비 10% 하락하며 영업이익은 15% 감익 예상. 윤활기유는 그룹 3의 견조한 수요에도 불구, 비수기로 전분기 대비 13% 하락할 전망
18년 정유제품 수급은 17년보다 더욱 좋을 것
17년 누적평균 정제마진은 $7.1/bbl이었으나, 18년에는 수요가 17년 수준인 140만b/d를 유지하며, 공급은 수요의 절반인 70만b/d에 불과하여 정제마진은 $8대를 기록할 전망. 특히 글로벌 가동률은 이미 과거 호황시기였던 2004년 최고 수준까지 올라와 추가 공급물량은 제한적으로 판단됨. 높은 가동률로 설비 트러블 발생할 가능성 높아 정제마진의 우상향이 기대됨. 중국 티팟업체들의 가동률도 60%대의 높은 수준까지 올라와 추가 상승 여지는 크지 않음. 화학부문은 폴리에스터 수요 호황으로 PX제품 증설에도 불구, PX제품 스프레드는 $300 중반수준을 유지할 것으로 예상됨.
정제마진 호황 속에 반영되는 18년 증설 효과 긍정적
정제마진 Up-cycle 속에 동사는 18년 4월 고도화설비 RUC/ODC설비를 완공하며 3분기에 본격적인 상업 가동에 들어갈 예정. 4분기 풀가동 예상. 특히 PP/PO제품의 화학제품 포트폴리오 확대로 안정적인 이익 실현이 가능할 전망. 정제마진 호황 속에 물량 증가에 따른 외형 성장과 60%의 높은 배당 성향 매력적으로 ‘매수’의견과 목표주가 160,000원 유지
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