1) 투자포인트 및 결론
- 투자의견 BUY, 목표주가 11,000원으로 커버리지 개시. 목표주가는 2017~2019 평균 EBITDA에 EV/EBITDA multiple 6.5X 적용하여 산출
- 장기불황을 겪었던 카프로락탐(CPLM) 시황, 설비 합리화와 수요 개선으로 점진적 회복 전망
- 주가는 저점에서 큰 폭으로 상승하였으나, 이익 턴어라운드는 이제 시작. 중장기 주가 우상향기대
2) 주요이슈 및 실적전망
- 중장기 벤젠수급 타이트에 따라, 벤젠 체인에 대한 관심 필요. 벤젠의 주요 Downstream 중 하나인 카프로락탐 시황 역시 개선이 지속될 것으로 전망
- 동사는 2011년 매출액 1.2조원, 영업이익 2,163억원을 기록 한 후 업황 악화로 2012~2016 5년간 영업적자를 기록하였으나, 분기기준으로는 2H16부터 흑자전환 하였음
- 장기불황을 겪었던 카프로락탐 시황은 유럽과 북미 설비 합리화 이후 점진적 개선 중. 특히, High end CPLM 수급 점진적 개선 기대
- 향후 중국 설비 일부 증설 있지만, 중국 환경규제 강화 감안 시, 시황에 큰 위협으로 작용하기 어려울 것으로 판단
- 동사는 2H16부터 60KTPA 규모 2공장을 재가동 하였음. 최근 60KTPA 규모 2공장과 150KTPA 규모 3공장 Full 가동 중이며, 수출도 회복추세
- 현재 노후화되어 2013년부터 가동이 중단된 1공장 활용하여 BASF와 신규사업 추진하고 있는 것으로 알려짐. 카프로락탐에 집중된 사업구조를 다각화 하기 위한 투자 진행 될 전망. 향후 어떤 방식으로든 1공장 활용하게 될 경우 추가적인 성장동력 확보 기대
- 유안비료 판매단가는 암모니아의 영향을 받는 것으로 추정됨. 암모니아 원재료비 변동을 일부 헤지 할 수 있을 것으로 추정
3) 주가전망 및 Valuation
- 주가는 CPLM Spread가 회복하고, 수익성이 개선되면서 점차 우상향 할 전망. 향후 추가적인 투자로 인한 성장동력 확보 할 경우 모멘텀이 될 전망