포스코켐텍(003670) 주가급등에도 여전히 살아있는 모멘텀

[슈퍼레전드7]

투자의견 매수(유지), 목표주가 50,000원(상향) 제시

- 11월 급격한 조정 있었던 중국 흑연 전극봉가격 랠리 재개, 피엠씨텍 모멘텀 부활

- 1) 정부의 코스닥 활성화, 2) 침상코크스가격 반등, 3) 음극재 성장성 등 세가지 모멘텀 유효


4Q17 영업이익은 일회성 비용으로 예상치 하회하나 순이익은 부합전망

- 연결 영업이익은 237억원(-9%QoQ, -22%YoY)으로 기존 예상치 312억원(컨센 277억원)하회 전망. 연말 일회성 비용과 3Q 부진했던 화성사업부의 예상보다 더딘 수익성 회복 때문

- 반면 지배주주순이익은 349억원(+15%QoQ, +52%YoY)으로 기존 예상치 344억원(컨센358억원)에 부합 전망. 3Q에 이어 4Q에도 자회사 피엠씨텍의 세액공제 효과로 순이익이 예상치를 상회해 포스코켐텍으로 반영되는 지분법이익이 기존 예상보다 높을 것으로 추정

- 회성사업부의 수익성 회복이 예상보다 다소 더딘 점을 제외하면 4Q17 영업이익 부진 및 영업이익대비 당기순이익 호조 대부분이 일회성 성격으로 1Q18부터 정상화 전망 11월 급격한 조정 있었던 중국 흑연 전극봉가격 랠리 재개, 피엠씨텍 모멘텀 부활

- 2017년 6월부터 8월까지 6배 이상 폭등했던 중국 흑연전극봉가격은 11월들어 약 한 달만에 50% 이상의 급격한 조정 거침. 그러나 12월 중순이후 다시 급반등해 1월 초 현재 2017년 고점의 80% 수준까지 회복되며 작년 중순의 랠리가 일시적인 현상이 아니었음을 보여줌

- 중국 흑연전극봉가격 강세는 구조적인 현상으로 판단하는데, 1) 2017년 중국의 유도로 설비폐쇄와 이를 충당하기 위한 아크전기로 생산량 증가(2016년 중국 아크전기로 생산량 5,170만톤(+9%YoY)), 2) 2018년 이후 중국의 대규모 아크전기로 증설계획(platts 추정 약 4,650만톤 추정), 3) 중국의 환경규제 강화로 인한 침상코크스 생산제약(침상코크스는 흑연전극봉과 인조흑연 음극재의 원재료), 4) 2차전지수요 증가로 인한 인조흑연 음극재 수요증가 등 때문

- 2017년 흑연전극봉가격과 동반 급등을 보인 침상코크스가격도 4Q17 일시적인 조정이후 연말부터 다시 상승하고 있는데 2018년에도 흑연전극봉가격과 함께 구조적인 강세가 예상됨


코스닥 활성화, 침상코크스가격 반등, 전기차이슈 세가지 모멘텀 유효해 목표주가 상향

- 1) 정부의 코스닥시장 활성화정책으로 인한 수급개선 기대감, 2) 재개된 침상코크스(흑연전극봉)가격 랠리 및 피엠씨텍 모멘텀, 3) 여전히 유효한 전기차 이슈 및 중장기 음극재 성장성을 감안시 작년 하반기 이후 급등에도 불구하고 포스코켐텍 주가는 추가상승가능성 높다고 판단

- 화성사업부 더딘 수익성회복을 반영해 2018년 영업이익 전망치는 6% 하향하나 자회사 피엠씨텍 순이익 전망치 상향(+22%)으로 지배주주순이익 전망치는 기존보다 3% 상향. 목표주가는 12mf PER 20X(기존 18X)를 적용해 50,000원으로 25% 상향