ING생명 인수 가시화
ING생명(한국법인) 인수는 자본효율성 개선 및 사업다각화를 통해 기업가치 개선
- 언론보도(세계일보 2012.9.7)에 따르면 KB금융의 ING생명(한국법인) 인수가 가시화된 것으로 보임. 아직 공식적인 인수계약(SPA) 서명이 이루어진 것은 아니나 빠르면 2주 내에 가능할 것으로 탐문됨
- 인수가격은 KB금융이 당초 제시한 2.55조원(구주 배당금 제외)을 수용하는 선에서 결정될 것으로 보도
- KB금융이 ING생명(한국법인)을 2.55조원(구주 배당 1,800억원)에 인수할 경우 다음과 같은 인수 효과 발생하여 기업가치 개선에 긍정적
1) 자본효율성 개선으로 인수에 따른 ROE 개선 효과는 70bp 이상 예상 (자금조달 비용 및 내부자금 기회비용 변수)
2) KB금융 그룹 연결기준 BIS제반 자본비율(CET1, Tier1 등) 영향 없음 : 보험사는 별도 RBC규제 대상으로 BIS자본비율 산출시 연결대상이 아님
3) 그룹 사업다각화를 통한 비은행 부문 수익구조 강화로 이익안정성 제고 : 중장기적으로 은행부문 고객기반을 활용한 시너지 기대
- 인수자금 조달 방안은 자회사인 국민은행의 배당과 선순위채 발행을 병행 예상
- 국민은행의 2분기 현재 보통주자본비율은 10.45%로 금융지주에 대한 배당 1.0조원을 차감하더라도 보통주자본비율은 9.80%로 2013년 도입예정인 바젤3 자본규제 (eg. 최대 보수적 기준 예상 : 보통주자본비율 7.0% + D-SIB 2.5%)를 감안하더라도 여유 있는 수준
- KB금융지주 개별기준 부채비율(2Q12)은 1.53%로 경영실태평가 1등급 기준인 30%를 기준으로 최대 5.1조원 규모의 채권을 발행할 수 있어 인수자금 전액을 채권 발행으로 조달할 수 있는 여력 보유. 시장금리 하락으로 국내 신평사 등급 AAA 무보증 선순위채 3.5% (인수수수료 0.20% 포함) 수준에 자금을 조달할 수 있는 시장 상황도 우호적
가시화된 ING생명 인수에 따른 ROE개선 효과를 반영하여 목표주가 상향
- ING생명 인수 前 KB금융 FY12 ROE 9.2%(E), 2Q12 Trailing PBR 0.62배 및 12개월 Forward PBR 0.57배 수준
- ING생명 인수에 따른 ROE 개선효과 70bp를 반영하여 투자의견 BUY 유지 및 목표주가 55,000원(2012F 주당순자산 대비 0.86배)으로 상향 조정하고 당사 Top Picks 유지