달러 스마일 이론이란? 새로운 시장 환경에서도 유효한가?
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달러 스마일 이론에서는 미국이 미국 이외의 국가보다 먼저 경기 후퇴로 들어간 경우 미국 달러 저렴이 진행된다고 합니다. 이 보고서는 현재 이론의 효과를 검증합니다.
경제에 관한 '좋은 뉴스'는 인플레이션 동향이 주시되고 금융정책의 정상화가 이루어진 2022년과 같은 환경 하에서는 시장에 있어서는 '나쁜 뉴스'가 될 수 있다.
이러한 환경에서는 주식과 채권이 모두 하락할 수 있으며 투자 대상이 제한적입니다. 미국 달러는 2022년 금리 상승과 광택 우려로부터 혜택을 받은 독특한 역할을 수행할 수 있습니다.
2023년 글로스가 불투명하고 인플레이션 우려는 후퇴라는 환경하에 투자자에게는 괴로운 상황이 되고 있습니다.
시장의 주목점이 이동하는 가운데, 작년의 승조였던 미국 달러의 포트폴리오에 있어서의 역할을 재고하고 싶습니다.
달러 스마일 이론이란?
먼저 달러 스마일 이론을 반영한 움직임이 된 2022년 미국 달러의 움직임을 살펴보겠습니다.
달러 스마일 이론은 스티븐 젠(Steven Jen)에 의해 20년 전에 고안되었으며, 두 대극의 시나리오에서 미국 달러는 다른 나라의 통화를 아웃퍼폼한다는 내용입니다.
1. 미국 경제가 견조하고 시장이 낙관적일 때
2. 세계 경제가 연조이고 리스크 선호도가 낮을 때(리스크 오프 환경)
이 이론에서는 미국 경제가 견조하고 GDP 성장률이 높을 때 투자자는 미국 달러 자산에 대한 투자를 적극적으로 실시함으로써 미국 달러 상승을 가져온다고 합니다. 반대로 리스크 오프 환경에서는 안전 자산이 되는 미국 달러와 같은 수요가 상승하기 때문에 미국 달러가 상승합니다.
이 두 대극 시나리오의 중간에 미국 주식 시장이 다른 지역의 주식 시장에 비해 부드러운 경우 더 실적이 좋은 자산에 자금이 흐르기 때문에 미국 달러는 하락합니다.
미국 달러의 비용은?
향후 미국이 미국 이외의 국가보다 빨리 경기 후퇴를 할 가능성이 있습니다. 과거 미국이 경기후퇴로 들어가자 미국 이외의 나라들도 경기후퇴로 들어가는 것이 정상적인 흐름이었습니다.
세계의 경기 후퇴 국면에서는, 미국 달러는 보통 어떤 퍼포먼스가 될까요? 우리의 모델인 글로벌 웨이브 모델에 정의된 경기 침체 기간 동안 미국 달러 지수의 반환을 계산합니다.
글로벌 웨이브 모델은 7 개의 균등 가중치의 구성 요소를 z 점수로 표준화하여 계산됩니다. 7가지 구성요소에는 산업신용지표, 소비자경황감, 설비가동률, 실업률, 생산자물가, 크레딧 스프레드, 실적수정 비율 등이 있습니다. 글로벌 웨이브 모델은 GDP 비중의 30개국 이상이 고려되고, 최종적으로 글로벌 웨이브 지표는 50을 기준치로 변동하는 인덱스로 산출됩니다.
그렇다면 미국이 경기 후퇴 국면에 있고 다른 나라는 아직 경기 후퇴 국면에 들어 있지 않은 상황에서는 어떨까요?
미국이 경기 후퇴 국면에 있고 미국 이외의 국가가 경기 후퇴 국면에 없는 경우 및 미국 이외의 국가도 경기 후퇴 국면에 있는 경우의 달러 인덱스의 평균 리턴을 산출했습니다.
여기에서 다음 두 가지가 제안됩니다.
1. 미국이 미국 이외의 나라보다 먼저 경기후퇴에 들어갔을 경우 투자자는 보다 퍼포먼스가 좋은 자산에 투자하기 때문에 미국 달러가 저렴하다.
2. 미국과 미국 이외의 국가가 모두 경기후퇴에 있다면 미국 달러는 상승한다. 세계의 리스크 오프 환경 하에서 투자자는 안전 자산이되는 미국 달러에 적극적으로 투자하고 그 수요가 미국 달러를 밀어 올린다.
포트폴리오에서 미국 달러의 역할: 앞으로 어떻게 해야 할까?
2022년 주식, 채권, 함께 하락하는 결과가 되었습니다. 금리 인상을 통한 금융정책의 정상화를 배경으로 소위 60/40 포트폴리오에서는 채권을 보유함으로써 분산효과를 얻을 수 없었다.
모든 투자 유니버스 중에서 플러스의 리턴이 된 것은, 한정된 일부의 자산만이 되어, 미국 달러는 그 하나였습니다. 투자자들은 미국 달러를 궁극적인 안전 자산으로 보유했습니다. 통화 바구니 중에서도 미국 달러가 가장 상승하고 다른 대체 자산을 찾기가 어려운 상황에있었습니다.
보유 비용에 대한 위험 회피의 효율성을 고려하는 데 효과적인 우리의 위험 회피 모니터는 이것을 뒷받침합니다. 미국 달러의 통화 쌍(미국 달러를 롱하고 다른 통화를 단락하는 포지션)은 전통적으로 헤지 수단으로 여겨져 온 국채나 금 등의 자산보다 뛰어난 것이 시사되고 있습니다.
달러 스마일 이론은 현재의 새로운 환경에서도 효과적이라고 생각합니다. 슈로더의 이코노미스트는 2023년 후반에 미국은 미국 이외의 국가들보다 빨리 경기 침체에 들어갈 것이라고 생각합니다. 이 때문에 미국 이외의 국가들이 경기 침체에 들어갈 때까지 미국 달러는 침체할 수 있다. 미국이 재빨리 경기침체에 들어갔을 경우 금리 동향, 안전자산의 상황, 유동성이 주시해야 할 보다 우수한 지표가 된다고 생각합니다.
그 후, 미국 이외의 나라들이 경기 후퇴에 들어갔을 때는, 미국 달러의 리턴은 어떻게 될까요? 세계 경기 후퇴 국면에서 미국 달러 지수 수익의 평균을 분석한 결과 미국 경제가 미국 이외의 경제를 아웃퍼폼하는 시나리오에서 미국 달러가 가장 견조한 것으로 나타났다.
결론
상대감이 중요하다는 말에 붙습니다. 미국의 경제성장 vs 미국 이외의 경제성장이라는 상대감이 미국 달러의 아웃 퍼포먼스의 열쇠가 됩니다. 발밑에서 경기모델은 세계 경기 감속을 보여주며, 미국 시장은 다른 국가들을 언더포폼할 것으로 예상된다. 따라서 미국 달러 투자의 이점을 분석할 때는 금융 정책이나 유동성 상황 등에 주시해야 한다고 생각합니다.