캐리 (수익률) 복권

[이매진]

캐리 (수익률) 복권

지금까지 이어져 온 인컴 게인이 부족했던(인컴 사막) 상태는 과거의 것이 되어, 향후는 인컴의 매력이 존재하는 환경 속에서, 조타를 해 나갈 필요가 있습니다.

2023년 3월 9일

https://www.schroders.com/ja-jp/jp/asset-management/insights/thought-leadership/return-of-yield/

금리는 지난 10년간 보이지 않았던 수준까지 상승하고 있으며, 잉컴투자를 하고자 하는 투자자들에게 오랫동안 계속되어 온 가뭄과 같은 상태가 끝나고 있습니다. 양적 계약이 진행되고, 금리의 피크가 시야에 들어가고 있는 가운데, 이 타이밍이 인컴 투자를 하는 타이밍일까요? 이 새로운 시대 가운데 투자자들은 어떻게 조타를 해야 하는가? 이러한 새로운 투자 기회와 관련된 위험은 무엇입니까?

우리의 분석은 다음을 제안합니다.

1. 투자자는 더 이상 잉컴을 필사적으로 모색 할 필요가 없으며 다양한 자산에서 매력적인 수익률을 제공하는 자산이 있습니다.

2. 그러나 특히 금리 감응도와 인플레이션 관련 위험을 고려하는 것이 중요합니다.

3. 변화하는 시장 환경에 맞게 유연한 대응이 가능한 멀티 자산 접근법은 다양한 자산에 존재하는 투자 기회를 이용할 수 있습니다.

잉컴 사막에서 잉컴 오아시스까지

지난 10년 동안 수익률을 둘러싼 환경은 매우 엄격했습니다. 2022년 중앙 은행은 상승하는 인플레이션을 배경으로 금리 인상을 실시하고 양적 완화를 끝내고 큰 전환점을 맞이했습니다. 이 2022년 세계의 금리 충격을 경계로, 수익률의 오아시스라고도 할 수 있는 상황이 되고 있어, 이것은 채권에 한정한 것은 아닙니다.

도표 1은 다양한 채권자산 블렌드의 수익률 추이를 보여준다.

미국 달러 기반 투자자들에게 각국 간의 금리 차이가 재현됨에 따라 예기치 않은 혜택을 받고 있는 상황이 되고 있습니다. 외국 통화의 익스포저를 헤지함으로써 미국 달러 기반 투자자에게는 통화의 변동성을 줄이면서 더욱 캐리를 높일 수 있습니다.

각 국채권에 분산 투자를 하는 것은 인컴 포트폴리오의 크레딧 퀄리티의 개선으로 이어집니다. 예를 들어, 유럽의 높은 수입 채권은 미국 시장에 비해 매력적인 수익률이 높고 품질이 높습니다 (그림 2).

단, 채권에 존재하는 투자 기회는 수익률의 관점에서 보다 매력적이지만, 금리 감응도와 신용 리스크의 2점을 주시할 필요가 있다고 생각합니다.

2022년에 볼 수 있듯이 금리 감응도(듀레이션)가 높은 채권은 금리 상승 국면에서 가격 하락이 더 커집니다.

도표 3에서는 다양한 채권에 대해 지속 시간과 수익률을 보여줍니다. 미국 달러화 에머징 국채와 유럽 하이 이르드 채권의 수익률은 같은 수준이지만, 유럽 하이 루드 채권의 지속 시간은 미국 달러 지급 이머징 국채의 절반 정도입니다.

투자자들이 인플레이션 압력 지속을 염려하는 환경에서 금리의 추이는 지속 시간을 높이고 있는 채권 투자자에게 위험이 된다.

2023년 채권을 둘러싸고 유의해야 할 점은 다음과 같습니다.

1. 지금까지 수익률이 크게 상승했습니다. 발밑의 수익률 감소에도 불구하고 미국 투자 적격 채권의 수익률은 1년 전의 두 배 수준에 있습니다. (2023년 1월 말 시점의 수익률이 5.5%에 대해, 2022년 1월 말 시점의 수익률은 2.8%)

2. 투자자는 수익률에만 초점을 맞추는 것이 아니라 주요 위험에 대해 얻을 수 있는 대가를 고려해야 합니다. 점착성 있는 인플레이션을 둘러싼 우려, 정책 금리의 추이와 경기 감속·경기 후퇴를 고려해, 금리와 신용 리스크에 특히 주시할 필요가 있습니다.

수익률이 높은 수준인 가운데, 잉컴의 관점에서는 채권은 매력적이라고 ​​할 수 있습니다. 다만 향후 캐피탈 게인 사이드를 고려하면 반드시 매력적인 환경에 있다고는 생각하지 않습니다. 발자국 수준의 국채 수익률 감소는 경기 침체를 암시할 가능성이 높습니다.

또한 구조적으로 더 수익성이 높은 자산은 총 수익의 무게가 될 수 있습니다. 이 점에서 멀티 자산 접근법은 채권 유니버스 중에서 매력적인 수익률을 가진 자산을 도입하는 것 외에도 채권 자산 이외의 투자 기회에도 액세스 할 수 있기 때문에 유익하다고 할 수 있습니다.

인플레이션 헤지로 주식?

주식에 대해서는 지난 1년간 배당 수익률이 상승하고 있으며 수익률을 겨냥한 투자자에게는 다른 자산간에 많은 선택사항이 있다고 할 수 있습니다. 채권 대비 수익률의 매력도(도표 4) 이외에 주식에는 인플레이션 상승에 대한 헤지 역할이 기대된다.

기업 실적과 인플레이션 간의 상관 관계는 긍정적 인 경향이 있으며 명목 성장률이 높아지고 많은 주식 시장 세그먼트는 높은 인플레이션 환경에서 견고한 성과를 거두었습니다.

예를 들어 은행 부문의 경우 지난 몇 년간 잉컴 포트폴리오의 주요 보유 종목 중 하나입니다. 1970년대의 스태그플레이션이라고 불린 국면에서 경제가 어려움 가운데 미국의 은행 실적에는 반영되지 않았고, 반대로 은행의 이익은 명목 성장률과 금리 상승을 배경으로 상승했습니다. . 이번 은행은 비슷한 배경에서 혜택을 받고 있다고 할 수 있습니다. 미국은행의 순금리수입은 2021년 10-12월기 1370억 달러에서 2022년 7-9월기에는 1680억 달러로 상승하고 있습니다(도표 5).

인플레이션에 대한 헤지 역할을 할 수 있는 다른 섹터는 재료, 에너지, REIT 등을 포함한다. 이러한 섹터를 선호하는 것은, 높은 인플레이션·높은 금리인 환경하, 방향타를 실시하는데 있어서 유효하다고 생각합니다.

채권에서는 투자자가 낮은 품질의 크레딧을 피하는 것이 바람직하지만, 주식에서 Incam Hunter는 가장 높은 배당 수익률을 가진 기업에 대한 투자를 피함으로써 혜택을 누릴 수 있습니다. 아니.

예를 들어, 공익 사업 부문의 기업은 과거에 상대적으로 높은 배당 수익률이되었습니다. 그러나 부채 비율의 상승이 기업의 펀더멘탈스에 크게 영향을 주고 있으며(도표 6), 높은 배당을 앞으로도 지속적으로 지불할 수 있을지는 의문이 있습니다.

과거를 되돌아 보더라도 가장 높은 수익률의 주식을 피하는 것은 적절한 판단이라고 할 수 있습니다. 미국 주식의 유니버스를 배당 수익률을 기준으로 사분위로 나누고, 제1 사분위를 가장 배당 수익률이 높은 주식, 제4 사분위를 가장 배당 수익률이 낮은 주식으로 합니다. 도표 7에서 볼 수 있듯이 배당 수익률은 높지만 지나치게 높지 않은 두 번째 사분위 지분은 가장 높은 수익률을 보였으며 2003년 이후 리스크 조정 후 총 수익률이 높아졌다.

경기 감속과 경기 침체에 진입하는 것을 우려하는 투자자들에게 기업 재정의 건전성, 재무적 탄력성, 배당 지불의 지속성과 성장성이 점점 중요해지고 있습니다.

다양한 시장 환경에서 조타를 수행하는 멀티 자산 접근법

잉컴을 둘러싼 환경은 지난 10년간에 비해 크게 변화하고 있어, 잉컴을 모색하는 투자자에게 있어서는, 선택지의 폭이 대폭 퍼졌습니다. 당분간 높은 수준에서의 금리의 추이가 계속되어, 잉컴 투자를 실시하는 투자자에게 투자 기회를 가져올 것으로 전망됩니다.

게다가 다양한 시나리오를 생각하는 것은 유익하다고 할 수 있습니다. 멀티 에셋 어프로치의 장점 중 하나는 포트폴리오의 자산 배분을 조정함으로써 시장 변화에 맞는 유연성을 들 수 있다는 것입니다. 이를 설명하기 위해 두 가지 시나리오와 각 시나리오에서 잉컴 자산의 자산 배분을 고려했습니다.

시나리오 1 : 금리의 높은 정지

높은 인컴과 인플레이션 보호에 포커스 : 지속 시간이 낮은 국채와 사채 : 인플레 보호가 될 수있는 주식 부문에 분산 (금융, REIT, 소재)

이 환경에서 고려하는 자산 클래스: 미국 1-5년 사채, 미국 하이 와이드 지수, MSCI 월드 금융, MSCI 월드 부동산

시나리오 2: 저금리 환경으로의 회귀

충분한 수익을 얻기 위해 지속 시간을 장기화 : 투자 적격 사채, 높은 수익 사채를 통해 지속 시간을 긴. 현금흐름이 안정적인 고배당 수익률의 주식을 선호.

이 환경에서 고려하는 자산 클래스: 미국 10년 이상의 사채, 미국 고수익 지수, MSCI 월드 고배당 수익률

현실 세계에서는 보통 흑백 명확한 움직임이되지 않습니다. 멀티 자산 접근법은 가끔 시장 환경에 따라 다양한 자산 간의 매력적인 수익률을 혼합하는 동시에 더 어려운 전망 중에서도 긍정적 인 수익을 제공 할 것으로 예상되는 자산을 선호 할 수 있습니다. 가능합니다.

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