최근 코인시장의 판을 흔들고 있는 DAT(Digital Asset Treasury)기업들의 문제점과 증권시장에 끼치는 영향

[신우]

미국 증시에 상장되어 있으면서 코인의 장기 상승의 논리에 근거하여 오로지 코인만을 투자해서 자산으로 보유하는 회사들을 DAT기업이라고 합니다. 이들은 유상증자나 전환사채 등을 발행해 조달한 자본으로 추가로 코인을 매수하는 등 코인 가격의 장기 상승 논리에 베팅하면서 회사를 운영하고 있습니다.

이러한 회사에는 대표적으로 MicroStrategy(MSTR), 마라홀딩스(MARA), 트웬티원캐피탈(XXI) 등이 있습니다.

코인에 투자하지 않는 한 사람으로서 단순 궁금한 점은 코인의 장기 상승을 예상하는 투자자라면 그냥 코인을 사면되지 왜 기업 운영에 비용이 발생해서 수익을 훼손시키는 회사의 주식을 사는 것일까 하는 점입니다.

이 궁금증을 해소하기 위해 DAT의 메커니즘을 알아야 합니다.

DAT는 일반 기업처럼 영업 매출이 있는 것이 아니라 회사가 보유한 디지털 자산의 가치 상승을 주주가 레버리지 형태로 공유하는 구조입니다. 즉 회사는 투자자의 자기자본 외에 추가로 부채를 일으켜서 디지털 자산에 투자할 수 있는데, 이는 주주들이 투자한 자금인 자기자본을 넘어서 코인에 투자한다는 의미입니다.

예를 들어 보면, 지난 5년간 비트코인은 약 5배 상승했는데, 이 비트코인에 투자한 DAT 중 하나인 MicroStrategy(MSTR)의 주가는 14배나 올랐습니다.

이렇게 상승률에서 차이가 발생한 이유가 회사의 자기 자본 외에 추가로 주식 또는 채권을 발행해서 조달한 자금으로 코인을 매입하고, 코인이 상승하는 과정에서 주가에 프리미엄이 붙고 또 이 프리미엄을 바탕으로 자금을 조달해서 코인에 투자하는 마치 무한 루프의 형태로 투자하는 구조로 회사가 운영되어 온 것으로 보입니다.

또한 DAT 회사는 코인의 일반 매입을 뿐만 아니라 선물 옵션 등의 파생상품까지 투자한 것으로 보이는데, 코인 가격 상승기에 추가 수익을 달성할 수 있도록 한 것입니다. 하지만 이러한 투자 행위는 상당한 위험에 노출될 수도 있습니다.

이러한 구조적인 레버리지(지렛대) 효과를 노리고 투자자들은 코인에 직접 투자하지 않고 DAT 기업에 투자해왔던 것입니다.

여기서 한 가지 추가로 알면 좋은 개념이 mNAV(market Net Asset Value, 시장 순자산가치 배수)라는 것입니다.

이는 기업가치(시가총액)를 기업 보유 비트코인의 가치로 나눈 것으로 계산되는데, 예를 들어 비트코인 10억 달러를 보유한 기업의 시가총액이 20억 달러이면, mNAV는 2가 된다는 것으로 mNAV가 1보다 크면 시장이 보유 코인 가치 이상으로 DAT를 평가한다고 볼 수 있습니다.

현재까지 DAT들의 mNAV가 1보다 상당히 컸기 때문에 회사는 이를 바탕으로 신규 주식을 발행해 현금을 조달해서 코인 매수에 재 투입하면서 주가 상승 → mNAV 상승 → 증자•코인 매수 → 보유 코인수 상승 → 주가 상승의 구조를 형성해 왔는데, 이를 플라이휠 구조라고 합니다.

그러나 요즘 들어 코인의 시세가 하락하는 과정에서 mNAV가 내려오고 있습니다. 이 수치가 1근처에 도달하거나 심지어 1 밑으로 하락하게 되면 위에서 언급한 플라이휠 구조의 반대 구조가 형성되어 DAT 회사는 보유한 코인을 시장에 내다 팔아야 만 하는 상황에 직면하게 될 수도 있습니다.

엄청난 양의 코인이 시장에 매물로 나오면서 코인가격의 하락이 발생하고 이를 감지한 코인 투자자들이 매도에 가세하게 되면 코인가격의 대폭락이 올 수도 있습니다.

주식시장 투자자들과 코인 투자자들은 기관을 포함해 개인들까지도 많이 연결이 되어 있는 고로 증권시장에도 심리적인 면에서 뿐만 아니라 유동성 면에서도 악영향을 끼칠 수 있습니다.

따라서 최근 디지털 자산 시장에서의 코인 가격의 하락세가 단순히 그들 만의 리그로 보이지 않는 상황입니다.

#비트코인 #DAT #마이크로스트레티지 #mNAV #비트코인 하락

[삶의향연(운영자)]

요즘 꼬인. 코인!
잘 읽고 갑니다.

[신우]

네. 코인의 급격한 변동성이 증시에 영향을 안주길 기대해 봅니다.^^

[신우]

뭐든지 관심이 시작이죠. ^^

[강수현]

xrp에 투자 했다가 지금 속앓이 중.
3차에 걸쳐서 물타기 하고 있는데
몇차 까지 갈 런지 ! !

[신우]

네. 걱정되시겠어요.

전 코인 투자를 거의 안하지만 걱정은 되네요. 금리하락 전망도 있고 QT도 끝냈으니 회복할 듯 하네요.^^

[바람소리]

코인은 무서워서 접근도 못하지만
돈이란게 돌고 도는 것이니
경제 전반에 영향을 미치겠네요
오늘도 경제 공부, 감사합니다~^^

[신우]

맞는 말씀입니다.

돈이 여기저기 다니면서 불어나서 경기 회복에 일조를 했으면 하는 바람입니다.^^

[하비]

귀가 솔깃할때도 있는데 안하려고요^
좋은정보 잘 보구 갑니다^

[신우]

위험하니 안 하시는게 좋을 것 같다고 올린 글입니당^^

[장터목]

분산투자를 하면 제일 낳죠.
은행이자 2%시대 여유돈 있으면 삼성전자 sk하이닉스 한화오션
한국 항공우주 망할회사가 아니니까.
지금 정부하고 찰떡 궁합이고.

[신우]

적절한 자산 배분은 꼭 필요한
투자 방식입니다.^^