한국항공우주-예정된 성장, 그 희소성 [미래에셋증권-임동근]
▪ 기대를 저버리지 않는 꾸준한 수주, 높은 실적 가시성
안정적이고 꾸준한 중장기 수주 가시성과 그에 따른 견고한 실적은 동사 주가의 차
별화 요인. 군수 및 민수 부문의 지속적인 수주로 회사가 제시한 2015 년 연간 수주
가이던스는 충분히 충족될 것으로 전망. 한국항공우주의 상반기 말 현재 신규수주액
은 1.67 조원으로 연간 수주 가이던스 10 조원의 약 16%를 달성한 것으로 추정(군수
5,818 억원, 완제기 7,800 억원, 민항기부품 3,098 억원). 수주 가이던스 10 조원에는
임박한 KF-X 계약체결 관련 신규 수주가 절반 이상을 차지하고 있어 하반기 수주
기대감이 더욱 커진 상황. 아울러 10 년 이상 장기계약으로 진행되는 민항기 부품사
업과 완제기 수출 부문의 후속 양산 등에 따라 2015 년 이후 동사 수주 잔고는 20 조
원대의 높은 수준을 지속 유지할 것으로 예상됨.
▪ KF-X 개발사업 수주는 3 분기로 이연. 그러나 실적 변동성은 제한적
올해 전반기 예정(87 회 방위사업추진위원회)되었던 한국형전투기 개발사업 수주계
약이 하반기로 이연됨에 따라 동사 연간 매출 인식액을 기존 추정치 대비 -5.2% 하
향 조정함. 그러나 해당 개발 프로젝트가 10 년 장기로 진행되는 대규모 국책 사업임
을 고려시 수주 시기의 단기 변동이 중장기적인 실적 개선세를 훼손시키지는 않을
전망. 오히려 올해부터 진행되는 수출용 완제기의 후속 양산에 따른 마진 개선효과
와 하반기 대규모 수주 매출 인식에 따른 레버리지 효과로 영업이익 개선이 두드러
질 것으로 전망. 동사의 2015 년 연간 매출액 2.89 조원(+25.0%YoY), 영업이익
2,695 억원(+67.1%YoY)을 전망함.
▪ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 97,000 원 상향
한국항공우주에 대한 매수 투자의견을 유지하며 목표주가를 기존 68,000 원에서
97,000 원으로 상향 조정함. 목표주가 상향은 산정 기준 연도를 2015 년에서 2016 년
으로 변경함에 따른 것임. 동사 주가는 2016 년 추정 실적 기준 P/E 26.6 배 수준에
거래중. 과거 선진국 주요 항공 업체들의 높은 성장기 밸류에이션과 성장 산업의 프
리미엄을 고려시 개화기의 국내 항공산업체에 부여된 밸류에이션 부담은 높지 않은
수준. 올 하반기 6 조원대에 이르는 KF-X 관련 대규모 수주의 본격 매출 인식에 따
른 레버리지 효과와, 수출용 완제기의 후속 양산에 따른 마진 개선을 감안시 동사의
투자 매력은 당분간 지속될 것으로 판단.