신흥에스이씨(243840) 성장속도는 최상위, 가치 평가는 최하위

[슈퍼레전드7]

목표주가 40,000원으로 상향

 신흥에스이씨에 대해 목표주가를 기존의 29,000원에서 40,000원으로 상향한다.

목표주가는 2018년 예상 EPS 기준 PER 25.0배이고, 동사의 전일 종가 기준 PER은 16.9배이다.

국내의 전기차/ESS 관련 배터리 소재/부품 업체들의 2018년 실적기준 PER은 27.0~31.0배 수준에서 형성되어 있는 것을 감안하면 동사는 가장 저평가된 업체이다.

신흥에스이씨는 배터리 부품만 제조하는 업체이기 때문에, 전방산업인 전기차와 ESS(에너지저장장치) 시장 성장률에 비례해서 가치가 평가된다.

당사는 2016~2025년까지 전기차 시장의 연평균 성장률을 32%에 달할 것으로 예상하고 있고, ESS는 이를 상회할 것으로 추정하고 있다(도표 7,8번 참조). 따라서 신흥에스이씨의 가치 평가에 PER 25.0배를 적용한 것은 합리적이라고 판단된다.

2018년 전기차/ESS 부품업체 중 성장률은 가장 높을 것으로 예상

 2018년 동사의 매출액과 영업이익은 각각 1,927억원, 143억원으로 전년대비 48%, 43% 증가할 것으로 예상된다(도표 6번 참조). 국내와 중국, 헝가리 공장 모두를 고객사인 삼성SDI의 생산계획에 맞추어 증설 또는 신설했기 때문이다.

주력 아이템인 배터리 폭발방지 모듈인 캡어셈블리의 월생산능력은 2017년말 330만개→ 2018 540만개→ 2019년 750만개로 늘어나게 된다.

원통형 배터리 폭발방지 부품인 CID(Current Interrupt Device)의 생산능력도 2017년 7,200만개→ 2018년 9,250만개→ 2019년 10,310만개로 증설된다(도표 4, 5번 참조). 후성, 일진머티리얼즈 등 당사가 분석하는 여타 배터리 관련업체들은 증설로 인한 효과가 올 4분기부터 반영되기 때문에 2018년 매출액 성장률이 20% 이하로 추정된다.

따라서, 선제적인 증설로 외형성장이 48% 달할 것으로 예상되는 신흥에스이씨의 투자매력이 상대적으로 높다.

전기차 주력모델 판매 확대에 ESS 시장 개화까지 더해져 중장기 성장 예상

 동사의 캡어셈블리와 CID가 채택된 전기차 브랜드와 모델들은 2018년에도 고성장세를 이어갈 것으로 예상된다.

주력 브랜드인 BMW는 연간 전기차 판매 가이던스를 2017년 대비 약 50% 증가하는 것으로 제시했고, 또 다른 주력 차종인 폭스바겐 e-Golf는 수요증가로 지난 12월부터 1교대에서 2교대 근무로 생산을 확대하고 있다.

2019년 하반기부터 폭스바겐과 BMW의 신규 전기차 차종들이 매년 3~5개 이상씩 추가될 예정이어서 동사의 수혜는 오랜기간 진행될 것이다.

또한, 동사의 소형 원통형 전지의 폭발방지 부품인 CID도 전기차와 ESS 수요 확대에 따라 고성장이 예상된다.

루시드 모터스 등 신규 전기차업체들과 일부 고가 완성차업체들이 원통형 전기차 배터리를 도입할 예정이고, 원통형 배터리를 장착한 테슬라의 ESS 판매도 급증하고 있기 때문이다.

ESS 수요처는 풍력, 태양광 등 재생에너지 발전단지이다.

연간 풍력, 태양광 설치량 합계가 150GW를 상회하고 있는데 반해 ESS 연간 설치는 이제 막 1GW에 도달한 상태이다(도표 8번 참조). 배터리 팩 가격의 하락으로 ESS 설치단가까지 낮아지고 있어 수요가 자연스럽게 증가하는 국면에 진입했다.

또한 영국, 대한민국, 호주, 미국 등 ESS 도입에 우호적인 지원정책을 도입하는 국가들이 늘고 있어 ESS연평균 성장률은 전기차를 상회할 것으로 추정된다.

동사의 고객인 삼성SDI 등 국내의 배터리업체들의 ESS 시장 점유율은 60~70%를 기록할 정도로 압도적이어서 시장 확대에 따른 수혜를 국내의 밸류체인이 고스란히 흡수할 수 있다(도표 9번 참조).