오마에 겐이치의 동아시아 드림팀, 스티브마빈의 제2의 구조조정

[내일의길]

“동아시아 드림팀에 기회 있다”

한국은 황해 자유무역지대 강력한 조정자…미국 단독 주도권 시대는 끝나
이코노미스트 창간 23주년 기념 ‘오마에 겐이치’ 특별 강연

“한국 기업이 아니라 동아시아 기업이라고 생각해야 기회가 온다.”

이코노미스트가 창간 23주년을 기념해 초청한 세계적 경제 평론가 겸 컨설턴트인 오마에 겐이치 박사가 한국 CEO들에게 던진 화두다. 오마에 겐이치 박사는 3월 27일 신라호텔 다이너스티홀에서 300여 명의 재계 CEO·임원이 지켜보는 가운데 ‘한국·중국·일본 경제의 오늘과 내일’이라는 특별강연을 했다. 그는 “동아시아는 정치적으로는 사이가 좋지 않지만, 경제적으로는 유럽연합(EU)처럼 존재하고 있다”며 “한국 기업들이 ‘한반도’라는 지역에 매몰돼서는 안 된다”고 강조했다.

그는 특유의 냉철한 분석을 토대로 “애플의 아이팟이나 LCD는 동아시아 드림팀의 작품”이라며 한·중·일·대만 등 동아시아 국가의 공생과 비전을 제시했다. 그는 또한 국제경제 동향과 대규모 유동자금의 흐름을 상세한 표를 통해 진단하면서 “세계 자본의 흐름을 인식하지 못하면 돈을 벌 기회는 없다”고 일갈했다. 오마에 박사는 “이미 ‘돈’은 기회가 있다면 어느 곳이든 흘러간다”고 전제하고 “이제는 인재 경쟁 시대이기 때문에 한국도 세계의 탤런트 인재들이 맹활약할 수 있는 환경을 만들어 가야 한다”고 강조했다.

중국의 예를 들며 “한국이나 일본은 중앙집권을 타파하고, 지방자치단체끼리 경쟁하고 활성화할 수 있는 방법을 모색해야 한다”고 지적했다. 한국 기업에는 “일본의 3각 합병 제도를 통해 일본의 유수 기업을 인수합병하는 마인드를 경영자들이 가져야 한다”고 주문했다. 다음은 오마에 겐이치 박사의 강연 요지.

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아세안 국가에 대한 투자 늘고 있다

선진국 독점이던 세계 시장에서 신흥국가들의 성장이라는 커다란 트렌드가 계속되고 있다. 중국·인도·러시아·터키·옛 소련권 등이 여기에 속한다. 한국·일본은 높은 성장률을 보이는 그룹에서 이미 벗어났다. 중국 시장도 변하고 있다.

중국 직접투자는 감소 경향을 보이고 있다. 반면 동남아국가연합(아세안) 국가에 대한 투자가 확대되고 있다. 10년 전에 ‘중국이 눈을 뜨면 다른 아시아 국가는 끝장난다고 얘기했는데, 오히려 중국이 눈을 뜨자 아세안이 더욱 경쟁력을 갖추고 있다.

아직도 높은 수준이기는 하지만, 중국 투자가 감소하는 배경은 투자가 포화상태고, 베트남을 비롯한 아시아 국가들의 투자 환경이 좋아지고 있다는 데서 찾을 수 있다. 또 중국 정부는 더 이상 외국 기업을 환영하지 않는다. 고용 창출만 된다면 누구나 환영하던 중국은 이제 하이테크와 서비스 분야를 제외하면 반기지 않는다. 따라서 미국·일본·한국의 대 중국 직접투자도 지속적으로 떨어지고 있다.

인도는 중국의 자극을 받아 설비·인프라 투자, 해외 진출, 선진국 기업과의 인수합병(M&A) 등 급속히 발전하고 있다. 인도는 머리 좋고 경영능력을 갖춘 인재들이 해외로 나갔고, 다시 인도로 돌아와 자국의 발전에 기여하고 있다.

특히 중국에 비해 인재의 질이 높고, 민주주의 국가이며, 영어를 사용하고, 젊은 인구가 많다는 것이 강점이다. 앞으로 5년 후 공장에서 일할 수 있는 노동인구(15~60세)는 인도가 중국보다 많아질 것이다. 중국이 ‘한 자녀 정책’ 때문에 급속히 고령화 사회로 가고 있는 것과 비교된다.

미국 병원에 가보면 의사 다섯 명 중 한 명은 인도인이다. 영국의 변호사·회계사·의사 두 명 중 한 명은 인도인이다. 최근 미국에서 상장한 144개사 중 인도 출신 CEO가 32명으로 미국 다음으로 많다. 다음은 이스라엘, 대만 순이다. 일본 사람은 전혀 없다. 일본은 일본을 벗어나서는 성공하기 어렵다는 얘기다. 한국도 마찬가지다.

유럽 경제는 최근 수년간 경기가 회복되고 있다. EU 확대에 따라 역내 무역이 활성화되고 중동·산유국을 대상으로 한 수출도 늘고 있다. 스페인의 경우 이민을 많이 받아들여 성장이 돋보이고 독일은 동서통합 후의 어려움에서 벗어나 다른 국가를 따라잡기 시작했다. 러시아는 세계 최대 산유국으로 호조를 보이고 있다.

시베리아·극동러시아는 좋지 않지만 서러시아 경제발전은 눈부시다. 에너지 가격이 올라가고 수출이 신장되면서 중간소득층이 형성돼 중형차 판매가 늘어나는 등 개인 소비도 급증하고 있다. 이 때문에 세계 주요 자동차 제조업체들이 러시아의 상트페테르부르크, 칼리닌그라드, 로스토프(현대차도 진출)에 진출하고 있다.

대규모 유동자금의 흐름 꿰뚫어라

미국의 거대 펀드, 오일 머니, 중국 머니 등 세계의 자금(유동자금)은 국경을 넘나들며 신흥국, 외환시장, 선물시장, 미국 국채 등으로 이동하고 있다. 거액의 자금이 높은 이율을 얻기 위해 이동하고 있는 것이다. 신흥국은 경상흑자가 급증하면서 외환준비액이 늘었다. 특히 신흥국들은 달러를 유로로 바꾸고 있다. 일본의 경우 달러와 유로화 밸런스가 맞아가고 있다. 이는 달러의 약세, 달러의 몰락 위험성을 내포한다.

일본은 장기간에 걸친 제로 금리 정책으로 엔 약세가 계속되고 있다. 엔화는 유로와 비슷한 금리를 유지해야 하지만, 정치·경제적으로 여력이 없다. 정부가 낮은 금리 정책을 통해 은행과 기업 형편을 봐주고 있는 것이다. 한국은 엔 약세에 악영향을 받기 때문에 ‘일본이 계속 저금리를 유지해야 하나’라는 문제를 지속적으로 제기해야 한다.

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세계 통화시장에서 미국의 연금기금과 대학기금의 영향력이 크다. 이 기금들이 헤지펀드로 유입되면서 헤지펀드 자산 잔고가 1조 달러를 넘어섰다. 하버드대학의 기금은 30억 달러에 육박한다. 많은 부분은 헤지펀드에 투자된다. 하버드의 경우 수업료를 0원으로 해도 기금 운용 이익만으로 돌아갈 수 있다. 그래서 미국 대학은 앞으로 더 강해질 것이다. 수업료를 받지 않고 인재를 끌어들일 수 있기 때문이다.

원유 가격은 더 이상 오르지 않을 것이다. 원유의 약 70%는 투기다. 헤지펀드는 원유를 산 후에 다시 팔지 않으면 안 된다. 최근 이 투기자금이 빠져나가면서 가격이 조정되고 있다. 지금은 상황이 안정돼 있다. 더욱이 세계 경제는 1배럴에 80달러가 돼도 괜찮다는 경험이 있다. 주목해야 하는 것은 이 오일 머니가 영국이나 조세 회피 지역을 경유해 세계 자금의 흐름을 형성하고 있다는 점이다. 특히 오일 펀드 자금은 상품시장에서 미국 블루칩, 아시아 주식으로 유입되고 있다.

예를 들어 지난해 5월 세계 금융긴축으로 구미 펀드가 일시적으로 자금을 회수하자 아시아 주가는 큰 폭으로 떨어졌다. 이후 금리인상이 종식되면서 다시 펀드자금이 유입돼 아시아 증시가 올랐다. 같은 해 9월 원유·금·은·동에 잉여자금이 지나치게 유입돼 가격이 떨어지자 미국의 블루칩으로 이동하고, 다우지수가 오른 것이다.

상품에 투자된 펀드자금들이 미국의 대형 종목으로 피난한 것이다. 다시 말해 선진국, 신흥국 상품·주식에 투입된 돈이나 미국에 투입된 돈이 같다. 이 흐름을 이해하지 못하면 돈 벌 기회가 없다. 이 흐름을 알고 빨리만 하면 연간 20%, 200%의 수익을 얻을 수 있다.

바이아웃펀드(Buyout Fund : 부실기업의 경영권을 인수해 구조조정이나 다른 기업과의 M&A 등을 통해 기업가치를 높인 뒤 되팔아 수익을 거두는 펀드)로의 자금 유입으로 업계가 재편되고 M&A를 확대시키는 요인이 됐다. 앞으로도 국경을 초월한 세계적인 합종연횡이 계속될 것이다. 철강·자동차·증권거래소 등 대부분의 업계·산업에서 국제적인 개편이 일어나리라고 예상된다.

일본은 철학이 있었지만, 최근에는 변화하고 있다. M&A가 폭발적으로 증가하고 있고, 공개매수(TOB)도 일상적으로 이뤄지게 됐다. BMO(Management Buy Out : 내부경영자 인수)도 성황을 이루고 있다. 이런 일은 몇 년 전까지만 해도 없었다. 특히 일본은 2007년 5월부터 해제되는 3각 합병으로 해외기업에 의한 인수가 가속화될 것으로 보인다.

일본에서는 주가순자산비율(PBR)이 낮은 회사, 자회사의 시가총액이 많은 회사, 내부 유보액이 많은 회사가 목표물이 될 것이다. 한국 기업들도 3각 합병을 흥미있는 옵션으로 고려할 필요가 있다. 일본 히타치의 경우 시가총액과 상장 계열사 지분, 내부 유보액 등을 계산해 보면 600억 엔으로 살 수 있다. 경영자라면 이런 마인드를 가져야 한다.

아세안은 이미 경제적으로 하나다

중요한 점은 전체 아시아에서 각국 기업들은 시가총액으로 경쟁해야 한다. 보다 큰 시장에서 경쟁해야 한다. 아시아를 하나의 시장으로 파악하면 해결된다. 가령 세계 통신업체 중 시가총액 1위인 중국의 차이나모바일은 일본 거대 시장을 돈만 있으면 손에 넣을 수 있다. 3각 합병을 통해 주식 스와프로 합병할 수 있다는 것이다.

일본 경제는 2005~2006년 경기가 호조라고 한다. 하지만 기업은 이익을 내지만, 노동자에게 영향을 미치지 못하고 있다. 실질 소득이 늘어나지 않기 때문이다. 이 때문에 일본 종업원들의 분위기는 어둡다. 더욱이 일본은 노조가 힘을 발휘하지 못하기 때문에 정년퇴직만 기다리는 종업원이 많다. 그러나 일본에 비즈니스 기회는 있다. 일본 젊은이들은 부채가 많지만, 노인들은 저축이 많다.

개인금융자산은 1500조 엔에 달한다. 그 대부분을 순저축 잔고가 많은 50세 이상 노인이 갖고 있다. 일본인은 죽을 때 3500만 엔을 무덤에 갖고 간다. 이들이 살아있는 동안 좋은 생활을 할 걸 그랬다고 후회해도, 나이가 80세가 넘으면 이미 늦다. 이런 돈이 시장으로 나오면 어떻게 되겠는가? 이 노인들을 대상으로 돈을 버는 사업을 해보지 않겠는가?

▶윤석금 웅진그룹 회장, 심갑보 삼익THK 부회장, 김광수 이코노미스트 대표 등이 강연을 경청하고 있다(맨 왼쪽부터).

향후 5년 사이에 800만 명이 은퇴한다. 이들의 돈 54조 엔을 쓸 길이 없다. 주택론은 이미 지급했다. 한국의 때밀이 여행으로는 쓸 수 없는 큰 돈이다. 유럽에 매주 가도 못 쓴다. 일본 노인을 대상으로 할 수 있는 비즈니스를 생각해 보기 바란다. 중국과 일본에 가서 65세 이상을 대상으로 하는 사업을 하라. 아시아를 하나의 시장으로 파악하면 기회가 있다.

동아시아는 사이가 나쁘다. 정치적, 감정적으로 좋지 않다. 하지만 경제적인 부문에서 보면, 동아시아는 EU처럼 존재하고 있다. 대만과 중국은 허니문 상황이다. EU는 60%가 역내 교역이다. 동아시아는 50%가 역내 교역이다. 경제적으로 하나의 시장이 되어가고 있다. 정치적 프레임 워크 없이도 경제는 이렇게 움직이고 있다.

일본은 이 안에서 더 수익을 얻게 된다. 왜냐하면 일본에는 다른 나라에서 생산하지 않는 기간 부품과 공장 기계를 만든다. 이를 한국과 중국이 사들인다. 특히 한국은 중국에 공장을 세우고 부품을 일본에서 사기 때문에 한국이 중국에서 활약할수록 일본에서 사는 물건은 더 많아지게 된다. 동아시아 지역 간 교류에서 최종적으로 혜택을 보는 것이다. 물론 현재 동아시아 무역은 중국이 좌우한다. 가장 시장이 개방돼 있다. 한국은 일본에 시장 개방이 안 돼 있다. 직접투자 역시 중국이 중심 역할을 하고 있다.

하지만 한국도 기회가 있다. ‘황해 자유무역지대’에서 강력한 조정자 역할을 해야 한다는 것이다. 한국은 국내에서만 생산하지 않는다. 중국을 잘 활용하고 있다. 황해 경제권의 중심은 부산이다. 부산에서 캐리어로 가져가서 톈진(天津), 다롄(大連)으로 가고, 그곳에서 만들어진 것을 다시 실어와 미국과 유럽으로 수출한다. 이미 중국에는 일본의 10배가 넘는 기업들이 진출해 있다. 이 때문에 일본 기업은 한국 기업과 함께 중국에서 사업하기를 원하게 됐다.

일본 기업에 한국은 경쟁 상대가 아니라 고객이고 파트너다. 중국에서 잘하려면 한국 기업과 손을 잡아야 한다는 발상은 불과 5년 전에는 없었다. 현재도 한·일 양국은 중국 비즈니스에 있어 연계를 확대해 나가고 있다.

한국, 동아시아 드림팀을 이용하라

동아시아가 정치적으로 사이가 좋지 않다. 그러나 비즈니스맨은 열심히 비즈니스를 하면 세계 시장에서 이길 수 있다. 동아시아, 그리고 환황해권 무역 구역은 가장 액티브한 지역이 될 것이다.

예를 들어 LCD는 특허 분쟁이 정리됐고, 다양한 라이스 크로센스로 3국 공동 작품을 만들고 있다. 서로 협력하면서 3국이 수익을 얻고 있다. 이런 모델은 세계적으로 사례가 없다. 3국뿐이다. 이런 식의 패턴은 10년 전에는 생각도 못했다.

애플사의 ‘아이팟(iPod)’도 동아시아 국가들의 공동작품이다. 제품 컨셉트는 미국(애풀)이 제시했지만, 부품 생산 등은 동아시아 연합의 공동작품이다. 애플은 ‘동아시아 드림팀’을 만들면 된다는 것을 간파한 것이다. 이렇게 해서 전 세계에 1억 대를 팔았다. 만약 미국에서 다 만들었다면 100만 대도 팔지 못했을 것이다.

유럽에서 보면 매우 부러운 상황이다. 아세안은 이미 경제적으로 형성돼 있다. 이것을 빨리 인식한 회사가 선점한다. 한국 기업들도 한국이라는 지역에 매몰되면 안 된다. 한국 회사는 동아시아 회사라는 것을 인식해야 한다. 나는 그동안 ‘아세아’라는 공동 통화를 만들자고 주장했지만 실현이 안 됐다. 혹시 중국 위안화가 동아시아의 공동 통화가 될 수도 있다.

이미 동아시아는 국가 간 서로 의지하고 있다. 중국은 대만에 의지하고 있다. 대만은 중국의 최대 투자자다. 대만 인구의 10%가 중국에서 일한다. 40%의 대학 졸업자가 경험을 쌓기 위해 중국으로 가고, 9만여 기업의 자본이 대만으로부터 들어온다.

중국은 대만을 엮어 ‘1국가 2시스템’을 바라지만, 이미 ‘2국가 1시스템’이다. 또 한국은 중국 ‘황해 자유무역지역’에 의존하고 있다. 일본은 기계 핵심 부품을 동아시아 3국에 공급하고, 중국 경제는 일본의 낡은 경제에 활력을 불어넣은 비아그라 역할을 하고 있다. 동아시아 번영으로 호주는 ‘광물, 식료품 자원’ 등으로 뜻밖의 횡재를 얻게 될 것이다.

국가의 부는 인간자원의 총합이다

‘국가의 부’는 인간자원의 총합이나 마찬가지다. 인재 경쟁, 휴먼 캐피털이 상당히 중요해질 것이다. 이미 ‘돈’은 기회만 있다면 어디서나 모여든다. 이제는 땅을 수입할 수도 있다. 호주 농산물을 수입하는 것은 호주 땅을 사용하는 것과 마찬가지다. 인간 자본은 더욱 더 발전할 것이다.

21세기 교육 시스템을 통해 인재를 위한 ‘허브’를 만들어야 한다. 할리우드, 실리콘밸리, 싱가포르·홍콩처럼 전 세계에서 탤런트 인재가 모이는 국가가 돼야 한다. 이런 인재들이 한국에서 맹활약할 수 있는 여건을 만들어야 한국이 발전한다. 이제 세계 경제는 지역권, 작은 국가로 빠르게 재정렬하고 있다. 중국은 큰 국가지만 사실 지방자치단체에 큰 힘이 있다.

100만 명 이상 도시 200여 개가 서로 경쟁하고 있다. 중국이 발전하는 이유는 지자체 간 경쟁이 중국의 강점으로 연결되고 있기 때문이다. 인도도 이것을 흉내 내고 있다. 도시 간 경쟁을 통해 전 세계 기술과 자본을 끌어들이고 있다. 일본이나 한국은 중앙집권을 타파해 지자체가 활성화하는 것을 모색해야 한다.

한국이 배워야 할 것들

대만은 미국·중국·일본을 인사이더(Insider)로 인식한다. 강대국을 뼛속 깊이 이해하고 있다는 얘기다. 대만인들은 일본어를 잘한다. 중국 표준어인 베이징어를 쓰고, 영어도 잘한다. 한 가정에서 딸은 미국 국적, 아들은 호주 국적을 가진 경우가 많다. 한국과 대만은 5000달러까지는 동등하게 갔지만 2만 달러는 대만이 먼저 실현했다. 한국 젊은이들은 과거 일본에서 공부한 노인 세대 외에는 일본어를 거의 모른다. 중국어·일본어에 능통해야 챔피언이 될 수 있다.

일본에서는 가파른 환율 하락을 다루는 법을 배워야 한다. 일본은 달러당 360엔에서 80엔으로 하락하는 경험을 하고도 살아났다. 달러당 250원 한다면 과연 한국은 어떻게 될 것인가? 한국 경영자들은 모두 중국으로 나갈 것이다. 그 어려움을 한국은 모른다. 그 속에서 일본에 머물렀던 경영자들에게 생존의 방안을 배워야 한다.

중국에서는 외국인 집중 투자를 유치해 도시를 키운 노하우를 배워야 한다. 경제는 지역으로 분산하고, 정치는 중앙에 집중시키는 전략을 배워야 한다.

북유럽 국가에서는 교육개혁을 본받아야 한다. ‘암기가 아닌 스스로 해결책을 찾도록 하는 21세기 교육’을 유럽 국가로부터 받아들여야 한다.

미국에서는 ‘언제나 인재에 목말라하며’ 인재를 전 세계에서 수입하는 것을 배워야 한다. 특히 ‘헝그리 정신’이 있는 사람을 만드는 것이 중요하다. 이런 세계 여행을 한국인들이 계속 해주길 바란다.

오마에 겐이치가 남긴 말

● 동아시아는 체계가 없을 뿐 경제적으로 EU처럼 존재한다
● 아이팟은 동아시아 드림팀의 공동작품이다
● 한국은 황해 자유무역지대에서 강력한 조정자 역할을 하고 있다
● 일본 기업들은 한국과 협력해 중국에서 사업하기를 원한다
● 한국 정부는 일본의 엔 약세 문제를 국제사회에 지속적으로 제기해야 한다
● 200만 명의 대만인이 중국에서 사업을 한다. 그들은 지금 허니문 중이다
● 하버드대는 수업료를 0원으로 해도 기금 운용 수익으로 돌아갈 수 있다
● 중국인들은 스스로 답할 수 있는 교육을 받지 못했다
● 일본인은 죽을 때 평균 3500만 엔을 남긴다. 그들을 대상으로 사업하라
● 미국의 단독 주도권은 끝났다. 세계는 다극적이다. 기회는 어디나 존재한다
● 삼성, LG 등이 일본 히타치나 NEC를 인수합병할 수 있어야 한다
● 원유 가격은 투기자금이 빠져나가면서 점차 안정될 것이다
● 오일 머니는 조세회피 지역을 거쳐 상품시장, 주식시장으로 흘러다닌다
● 국경을 초월한 M&A, 합종연횡에 의한 업계·산업계 개편이 계속될 것이다
● 저널리스트나 학자보다 스무 살 여성이 오늘과 내일을 더 잘 안다
●몇 명의 위대한 인재가 있는 나라가 21세기 위대한 국가가 될 것이다

오마에 겐이치의 교육관

“뛰어난 개인 만드는 게 국가전략 돼야”
지식보다는 센스가 중요한 시대, 유연한 사고체계 가져야

오마에 겐이치 박사는 “21세기 교육은 20세기와 다른 양상이어야 한다”며 ‘교육 개혁’을 강조했다. 또 “유연한 사고체계를 가져야 한다”고 강조했다.

오마에 박사는 “지금까지 교육은 19세기에 만들어진 대로 대답을 가르치는 교육이었다”며 “이제 머리로 기억하는 교육은 1달러의 가치도 없다”고 말했다. 그는 21세기 교육의 특징에 대해 ‘정답이 없고, 선생님도 없고, 답은 계속 바뀌는 것’이라고 했다.

또 ‘21세기 교육은 기본적으로 스스로 생각해서 옳다고 생각하는 것을 실행하고 습관화하는 것’이라고 규정했다. 그러면서 “종래의 피라미드 조직이 아니라 많은 스폿이 네트워크를 구축해 다양한 아이디어를 내는 교육조직이 필요하고 이는 기업에도 마찬가지”라고 덧붙였다.

또 “창의성, 기업가 정신, 리더십, 사람 간 대립을 조정하는 능력, 문제 해결력, 논리적 사고, 가설에 입각해 응답을 찾아가는 것이 21세기 교육의 특성”이라고 밝혔다. 그는 “덴마크에는 교사(Teacher)가 없고 ‘퍼실리테이터(Facilitator :촉진자, 조정자)’만 있다”며 유럽 교육에서 해답을 찾아야 한다고 했다.

그는 “하버드 MBA는 케이스 스터디로 9개월을 공부하는데, 이 기간이면 일본 회사는 합병으로 존재하지 않거나, 상황이 완전히 바뀌는 경우가 많다”며 “케이스는 지나간 것을 공부하는 것으로 실시간 온라인을 통해 케이스를 공부하는 것이 중요하지 그렇지 않으면 시대를 따라갈 수 없다”고 지적했다. 또 “지금은 지식보다는 센스가 중요해 자기 스스로 해답을 찾는 리더를 키우는 교육을 해야 한다”고 주장했다.

사고체계의 변혁도 주문했다. 오마에 박사는 미디어를 향해 “미디어는 20세기의 산물”이라며 “우수한 저널리스트들은 스스로 지식이 있다고 생각해 민중을 교육해야 한다고 믿지만, 사실은 다르다”고 했다. 그는 “저널리스트들이 자신이 알고 있는 사실을 지우고 새로운 것을 받아들여야 하는데 자신의 지식을 교육하려 하니, 신문이나 TV를 읽고 볼수록 세상에 대해 알 수 없게 되는 현상이 일어나는 것”이라고 일갈했다.

또 “학자들은 과거 사례만 연구하기 때문에 오늘과 내일 일은 모른다”고 비판했다. 오마에 박사는 “오히려 이들보다 20세 여성이 오늘과 내일을 더 잘 안다”고 했다. 그는 “결국 사고체계(Mental Prame)가 문제”라며 “세계는 미국 단독 주도권 시대에서 다극화(Multipolar)됐고, 돈을 창출하는 기회는 전 세계 어디서나 존재한다”고 강조했다.

강연 후 가진 ‘질의 응답’을 통해 “몇 명의 위대한 사람이 있는 국가가 21세기 위대한 국가가 될 것”이라고 말했다. 그는 일본 정부가 프리터족, 니트족에 대한 교육정책을 펴는 것과 관련, “프리터는 공업화 사회의 낙오자”라며 “이들을 세금을 가지고 양호한 레벨로 올린다고 해봤자 그런 인력은 중국에 1억 명, 베트남에 3000만 명이 넘는다”고 강조했다.

그는 “세금을 가지고 이들을 낙오 대열에서 회복시키는 것이 중요하기는 하지만 국가적 우선순위는 아니다”며 “지금 사회는 뛰어난 개인을 많이 만드는 것이 국가 전략이 돼야 한다”고 했다. 그러면서 “이런 얘기를 하기 때문에 내가 비인간적이란 얘기도 듣고 인기가 없는 것”이란 농담도 했다.

현장 스케치

재계 대표급 CEO 300여 명 참석

▶오마에 겐이치(왼쪽)와 강신호 전 전경련 회장.

현정은·강신호·윤석금 회장 등…“경영인으로서 많은 것을 느꼈다”

3월 27일 신라호텔 다이너스티홀에 마련된 300석의 자리는 강연 예정 시간인 오후 2시가 채 되지 않아 꽉 들어찼다. 행사장에는 현정은 현대그룹 회장, 강신호 동아제약 회장, 윤석금 웅진그룹 회장, 윤영달 해태제과 회장, 배영호 코오롱 대표이사, 윤만준 현대아산 대표이사, 홍성균 신한카드 사장, 표희선 신도리코 대표이사 등 재계 거물들이 대거 참석했다. 신라호텔 관계자가 “근래 보기 드문 광경”이라고 할 정도였다.

분위기는 시종 진지했다. 강연이 진행된 두 시간 동안 자리를 뜨는 참석자는 아예 눈에 띄지 않았다. 눈과 귀가 오마에 겐이치의 말 한마디 한마디에 집중됐다. 오마에 박사가 중간 중간 던지는 농담이 팽팽한 긴장감에 묻히는 듯한 분위기였다.

그만큼 행사에 참석한 학계·재계 리더들이 ‘한국 경제, 한국 기업의 나아갈 길’에 대해 깊은 고민을 하고 있다는 방증이다. 강연 중 오마에 박사가 “일본은 달러당 360엔에서 80엔으로 떨어져도 견뎌낸 나라다. 원화가 1달러에 250원이 된다면 어떻게 될 것인가”라는 질문을 던지는 순간에는 좌중에서 웅성거림과 한숨이 새어나오기도 했다.

강연은 ‘오마에 겐이치’라는 명성을 새삼 확인시켜줬다. 윤석금 웅진그룹 회장은 “여러 가지 자료를 통해 한국 경제를 동아시아 경제와 세계 경제의 관점에서 바라볼 수 있고, 비교할 수 있어서 좋았다”며 “새로운 관점과 정보가 많은 강연이었고 역시 오마에 겐이치의 명성에 걸맞은 강의였다”고 소감을 전해왔다. 윤 회장은 “히타치 제작소와 GE의 생산성 향상 비교를 보면서 하나는 90년 이후 제자리걸음을 하고 있고, 하나는 500% 성장한 것이 인상 깊었다.

기업 경영인으로서 느낀 점이 크다”고도 했다. 또 “일반인들의 평균치를 끌어올리는 것에 자원을 쓰기보다 유능한 사람을 세계적인 인재로 키워야 국가와 경제가 발전할 수 있다는 견해에 전적으로 동의한다”며 오마에 박사의 교육 혁신에 동감을 표시하기도 했다.

강신호(동아제약 회장) 전 전경련 회장은 “경영의 방향을 잡는데 오마에의 강연은 언제나 도움이 된다”며 “강연 중에도 언급되었는데 노키아 하나가 핀란드를 먹여살리듯 걸출한 사람들이 나와야 하지 않겠는가. 역시 기술개발 외에 답이 없다”고 강평했다.

윤병석 보스턴 컨설팅 부사장은 “한·중·일이 같이 공생할 수 있는 방법을 찾아야 한다는 생각을 어렴풋이 했었는데, 이것을 논리적으로 중요한 팩트들을 통해 잘 풀어나가서 인상깊었다”고 전했다. 이유재 서울대 경영대 교수는 “중국·베트남·인도 등 새로운 시장에 대한 이야기를 체계적으로 볼 수 있었던 기회였다.

오마에의 의견에 가장 크게 동의한 부분은 ‘수월성’ 위주로 나가야 한다는 점이다. 우리나라도 빌 게이츠 같은 CEO를 10명 정도 만들어야 한다. 나도 교육자로서 티처(teacher)가 아닌 퍼실리테이터(facilitator)가 되기 위한 고민거리를 하나 안았다”고 말했다.

조태원 한국HP 부사장은 “ 샌드위치 코리아·청년실업 등 현재 한국이 처한 환경을 확실히 알 수 있었다. 더구나 말로만 듣던 일본의 엔고 하락 문제도 현실적으로 보게 됐다. 기업인의 입장으로서 아이팟의 분업화 사례가 크게 다가왔다”고 밝혔다.

김경준 딜로이트컨설팅 파트너는 “최근에 들었던 한국 경제에 관한 강연 중 단연 최고였다. 세계 경제에서 한국의 위치와 나아갈 방향에 대해 정확하게 지적해줬고, 일목요연하게 정리해 줬다. CEO들에게 큰 도움이 될 만한 강의였다”고 총평했다.

이코노미스트는 오마에 겐이치의 강연을 DVD로 제작해 배포할 예정이다.

<주요 참석자 명단(가나다 순)>
경제계
강경수 해태제과 대표이사, 강신호 동아제약 회장, 김경준 딜로이트컨설팅 파트너, 김원 삼양사 대표이사, 김석중 굿모닝신한증권 부사장, 김성오 메가스터디 대표이사, 김재실 성신양회 대표이사, 김중겸 현대엔지니어링 대표이사, 김호경 대우증권 전무, 김호일 현대시멘트 부회장, 김흥수 STCO 사장, 다카야마 하루오 미쓰미시 전기 지점장, 박진선 샘표식품 사장, 배영호 코오롱 대표이사, 서갑수 한국기술투자 회장, 선우영석 한솔그룹 부회장, 손복조 대우증권 대표이사, 시오세 마사아키 소니서플라이체인솔루션즈코리아 대표이사, 어진 안국약품 대표이사, 오시카와 마사토시 한국미쯔비시중공업 대표이사, 유형오 하나로드림 대표이사, 윤동환 한국콜마 대표이사, 윤만준 현대아산 사장, 윤석금 웅진그룹 회장, 윤영달 해태제과 회장, 이영 캐나다항공 사장, 이억기 파이컴 부회장, 이영두 그린화재해상보험 회장, 이찬일 서울에셋투자 대표이사, 이철영 현대해상 대표이사, 이헌구 까사미아 대표이사, 장완수 크라운제과 대표, 정관영 듀오백코리아 대표이사, 정종열 동부증권 대표이사, 조봉한 하나은행 부행장, 조석종 YB인터내셔널 회장, 조태원 한국HP 부사장, 최인숙 마리인터내셔널 대표이사, 고다 미네오 한국닌텐도 대표이사, 표희선 신도리코 대표이사, 홍성균 신한카드 사장, 황상섭 한국페링제약 대표이사, 현정은 현대그룹 회장

학계·연구소·기타
강응선 서울사이버대학교 부총장, 강창희 미래에셋투자교육연구소장, 고성천 삼일회계법인 전무, 김병수 삼성경제연구소 지식사업 그룹장, 김상경 한국국제금융연수원장, 김선옥 통계청 정책홍보담당관, 김영환 조인스닷컴 본부장, 서상목 21세기교육문화포럼 이사장, 송필호 중앙일보 대표이사, 야마모토 에이지 일본대사관 경제부 공사, 에비나 후미니치 삼일회계법인 고문, 우창록 법무법인 율촌 대표 변호사, 윤병석 보스턴컨설팅 부사장, 이유재 서울대 교수, 정준명 삼성인력개발원 사장, 차주현 식스시그마경영연구소 대표이사, 최병일 이화여대 교수, 최종태 서울대 교수, 황지우 한국예술종합학교 총장

김태윤 기자 (pin21@joongang.co.kr) 

	"한국경제, 제2의 구조조정 돌입…짧아도 3년 걸려"
	〈이코노미21〉 스티브 마빈 인터뷰 "기업 수익성 붕괴가 계기"
	2006-03-20 오후 2:28:48

 

스티브 마빈(51) 도이치증권 전무가 최근 "한국경제는 IMF 사태 이후 두 번째 구조조정에 이미 들어섰으며, 그 첫 번째 희생자는 노동자가 될 것"이라고 주장하고 나서 주목받고 있다.
  
  그는 한국 기업들이 지금 수익성 붕괴로 중병을 앓고 있으며, 최근의 주가상승은 기업의 수익성 등 펀더멘털에 기반을 둔 것이 아니라 단지 유동성 증가에 힘입은 것이라고 지적한다. 이런 마빈 전무의 주장은 올해 한국경제에 대해 내수회복과 수출안정을 통해 균형성장을 이룰 것이라는 정부와 대다수 경제분석가들의 장밋빛 전망과 전혀 다른 것이다.
  
  경제주간지 〈이코노미21〉이 이번주 초 발간하는 제292호에 커버스토리로 게재한 마빈과의 인터뷰 내용을 〈이코노미21〉 편집진의 동의를 얻어 그대로 옮긴다. 마빈은 1995~97년 쌍용증권 조사부 이사로 근무하면서 여러 편의 분석보고서들을 통해 IMF 사태 발생과 금융시장 붕괴를 정확하게 예측한 보고서를 낸 것으로 유명한 경제분석가다. 그는 1999년 펀드매니저로 변신해 일본으로 갔다가 2003년 도이치증권 리서치 헤드가 되어 다시 한국에 돌아왔다.
  
  이번 인터뷰에는 정남구 〈한겨레〉기자가 대담자로 나섰고, 인터뷰를 진행하고 그 내용을 글로 옮기는 일은 장승규 〈이코노미21〉기자가 맡았다. 〈편집자〉
  
  "작년 이후 주가상승은 기업수익성보다 유동성 덕분"
  
  정남구: 언론에서 스티브 마빈 전무님의 발언이나 보고서를 인용할 때 '한국 증시 최후의 비관론자'라는 표현을 많이 씁니다. 이런 표현에 동의하십니까?
  
  스티브 마빈: 지난번(1990년대 말) 한국에 있을 때부터 언론은 항상 저를 한국경제에 대한 가장 큰 비관론자로 표현합니다. 어떻든 상관없지만 실제로는 그렇지 않아요. 2003년 4월 한국에 다시 돌아온 이후 6월부터 이듬해 10월까지 4~5개의 보고서를 냈는데 모두 낙관적인 내용이었어요. 그때 한국 주식을 사라고 말한 것은 제가 유일했지요. 경기가 좋아지고 주식시장이 상승할 것이라고 봤어요. 하지만 언론에선 이를 보도하지 않았지요. 그러다 2005년 1월 주식시장에 대한 시각을 한 단계 낮췄는데, 결과적으로 큰 실수였어요. 유동성 랠리(유동성에 의한 반등)가 일어나고 있다는 걸 뒤늦게 깨닫게 됐고, 그래서 6월경에 다시 낙관론으로 돌아갔습니다. 그러나 경기의 순환적 측면은 여전히 비관적으로 봅니다. 현재 주가수준은 펀더멘털(기초경제여건)이 뒷받침해줄 수 없어요. 물론 한국 경제의 구조적인 측면을 말한다면 이야기가 좀 다릅니다. 구조적인 면은 한번도 긍정적인 시각을 바꾼 적이 없고, 그건 앞으로도 마찬가지일 겁니다. 만약 비관적이라면 한국에 다시 오지도 않았겠죠.
  
  정: 그동안 주식시장에 대한 독특한 전망을 많이 내셨는데, 적정 주가수준을 판단하는 데 주로 어떤 분석기법을 활용하시는지요.
  
  마빈: 올해 1월까지는 경기와 수익성의 방향에 초점을 두고 분석했습니다. 역사적으로 한국 주식시장은 펀더멘털과 아주 밀접하게 연동돼 움직이기 때문이죠. 한국 주식시장이 펀더멘털에 따라 움직이지 않는다고 말하는 사람이 많지만 사실은 그렇지 않아요. KOSPI(종합주가지수)와 실질 GDP(국내총생산)는 매우 높은 상관관계를 보여줍니다. KOSPI와 한국은행이 발표하는 대기업 수익성 지수(기업경영분석 자료)도 마찬가지죠. 2005년 1월에 비관론으로 방향을 바꿔 경고음을 낸 것도 거기에 근거했어요. 당시 정책가들과 경제분석가들은 2005년 한국 경제가 5% 성장을 한다는 낙관적인 견해를 내놓았습니다. 하지만 저는 제조업 수익성이 급락하고 성장률도 5%에 못 미칠 거라고 봤어요. 결국 제 예상대로 됐지만, 주가와 펀더멘털의 상관관계는 깨졌지요. 펀더멘털은 악화됐는데 주가는 계속 상승했기 때문입니다. 2005년 6월부터 주식시장에 대한 저의 분석이 틀렸다는 게 분명해졌어요. 왜 그럴까, 뭘 놓친 걸까 생각했습니다. 그러다 흥미로운 걸 발견했어요. 외국 투자자를 미국, 유럽과 아시아, 헤지펀드 등 세 그룹으로 나누면 2004년까지는 모두가 한국 주식을 샀어요. 그런데 2004년 말부터 유럽 투자자들은 순매도로 돌아섭니다. 헤지펀드는 모멘텀에 따라 매수와 매도를 반복하고요. 물론 한국 국내 뮤추얼펀드가 순매수로 돌아섰지만 금액이 크지 않았지요. 반면 미국 투자자들은 계속 강한 매수세를 이어가면서 한국 주식시장의 최대 매수자가 됩니다. 2005년에 제조업의 수익성이 나빠지고 경제가 기대만큼 성장하지 않을 거라고 보고 유럽 투자자들은 주식을 팔았는데, 미국 투자자들은 끊임없이 산거죠. 왜일까요? 미국의 유동성을 빼고는 다른 이유가 없습니다. KOSPI와 미국 홈빌더 인덱스(주택건설사 지수)의 강한 상관관계가 이를 분명하게 보여주고 있어요. 유동성은 주택시장에 큰 영향을 미치기 때문에, 주식시장에 상장된 미국 주택건설사들의 주가 움직임이 유동성을 재는 유용한 지표가 되지요. 최근 한국 주식시장을 보면, 조정이나 상승 모두 미국 홈빌더 인덱스를 뒤따라가고 있어요. 이 때문에 펀더멘털에서 유동성으로 분석기법을 바꾸었지요.
  
  정: 매우 흥미로운 분석이군요. 저도 주가와 경기, 상장사 순이익의 상관관계를 2000년까지의 과거자료로 분석한 적이 있는데, 아주 밀접한 관련이 있다는 걸 발견했습니다. 그런데 2002년 이후 경기와 주가의 상관관계가 깨졌어요. 경기와 상장사 순이익도 어긋나는 방향으로 움직였지요. 2002~2004년에 상장사 순이익은 거의 두 배나 증가했는데, 주가는 2003년 중반 530까지 떨어졌다가 2004년 말에야 800대 후반까지 회복했어요. 2005년에는 주가가 급등했고요. 그래서 상장사 순이익 증가가 주가에 조금 늦게 반영되는 것 아닌가 하는 생각을 합니다. 당신의 견해는 주가 상승이 기업 순이익 증가를 반영하는 단계를 넘어 언제부터인가 유동성에 의해 올라갔다는 것인데, 그 분기점을 어디라고 보십니까?
  
  마빈: 그건 이야기하기 어려운 부분입니다. 가장 큰 이유는 한국 주식이 다른 지역에 비해 디스카운트(할인)돼 거래되는 경향이 있기 때문이지요. 그걸 측정해내기 쉽지 않습니다. 디스카운트의 원인은 복잡하지만, 크게 보면 기업 지배구조, 재벌의 불투명성, 비효율적인 자본구조, 환율 조작, 외국인들의 한국에 대한 이해부족 등을 꼽을 수 있어요. 물론 디스카운트 요인은 분명히 줄어들고 있습니다. 기업 지배구조는 개선됐고, 환율 조작은 끝났으며, 외국인들의 한국에 대한 이해도 나아지고 있지요. 그러나 디스카운트를 정확하게 측정할 수 없다는 게 문제죠. 그렇기 때문에 KOSPI의 적정 수준을 말하기가 어려운 겁니다. 환율 조작을 예를 들어 한번 설명해보죠. 1997년 이후 한국 기업들은 강력한 구조조정을 추진했어요. 결과는 대단히 성공적이고, 아주 인상적이었죠. 하지만 그 과정에서 실업과 파산이라는 엄청난 고통을 감당해야 했어요. 그래서 정부는 이런 고통을 덜기 위해 인위적으로 원화를 싸게 유지했지요. 그건 올바른 정책이에요. 이를 통해 수출기업의 순이익은 급증했고, 그것이 구조조정을 도왔습니다. 그동안 기업 부채가 크게 줄고, 정부 정책이 개선되고, 금리도 떨어지는 등 구조적인 면에서 많은 발전을 이루었지요. 반면 같은 기간에 미국은 경제구조가 계속 악화됐어요. 그런데도 원화를 계속 싸게 유지한 겁니다. 그러자 시장은 한국 수출기업의 막대한 순이익이 앞으로 지속되기 어렵다는 걸 깨닫게 됐어요. 한국 경제가 미국에 비해 나아지고 구조적으로도 강해졌다면, 조만간 원화 절상이 일어날 거라고 본 거죠. 그래서 한국 수출기업의 주식을 디스카운트하기 시작했어요. 2005년에 예상대로 그 순이익이 사라져버린 거죠. 과연 이걸 계량화할 수 있을까요? 사실 저는 KOSPI의 적정 수준을 전망하지 않습니다. 방향의 변화를 예측하려고 노력할 뿐이죠. 정확한 답변이 어려운 이유를 장황하게 늘어놓은 셈이 됐군요.(웃음)
  
  "주식펀드 투자자 중 상당수는 돈을 잃고 있다"
  
  정: 충분히 이해가 가는 부분입니다. 하지만 주식시장의 비중이 높은 삼성전자를 예로 든다면 어느 정도는 분석해볼 수 있지 않을까요? 지난해 삼성전자의 순이익은 7조6천억 원으로 전년도 10조 원에 견줘 크게 줄었습니다. 말씀하신 환율변동 등의 영향을 실제로 받았다고 봐야죠. 최근 삼성전자의 시가총액은 94조 원, PER(주가수익비율)는 12.3 정도인데, 이걸 지나치게 높은 수준이라고 보십니까?
  
  마빈:삼성전자 주가를 평가하는 데는 두 가지 큰 어려움이 따릅니다. 첫째는 시장 규모에 비해 삼성전자가 너무 크다는 거죠. 시장 전체 시가총액의 17%나 차지합니다. 이렇게 덩치가 크면 시장 자체에 의한 제약을 받게 되죠. 외국인들은 두 가지 이유로 삼성전자의 주식을 사고 팔아요. 첫째는 삼성전자의 이익 전망입니다. 다른 한편으로는 자산배분 측면에서 한국에 대한 투자를 위해 삼성전자 주식을 사기도 하지요. 물론 이 경우는 삼성전자의 이익 전망은 전혀 상관이 없는 거죠. 쉽게 말해 해외 뮤추얼펀드나 연금펀드가 한국 투자를 늘리기로 결정하면, 삼성전자의 이익이 어떻든 주식을 사고, 반대로 줄이기로 하면 이익에 관계없이 파는 겁니다. 정도가 약하기는 하지만 POSCO, 한국전력, 현대차, 은행주도 비슷한 경우라고 할 수 있어요. 회사 자체로 보면 삼성전자는 매우 뛰어난 기업입니다. 비록 정보공개의 부족, 재벌 위험, 비효율적인 자본구조를 갖고 있다고 해도 훨씬 높은 PER에 거래될 수도 있어요. 하지만 시장 자체를 벗어날 수는 없죠. 삼성전자 PER가 시장의 PER에 비해 지나치게 높게 되면 외국인들은 팔 수밖에 없는 구조이기 때문입니다.
  
  정:2005년에 연초 900선이던 주가가 연말에는 1379포인트까지 올랐습니다. 그런데 해외투자자 전체로 보면 지난해 한 해 동안 2조 원 이상의 순매도를 기록했어요. 아무리 미국 투자자들이 주식을 순매수했다고 해도, 주가를 끌어올린 유동성은 결국 주로 국내에서 공급된 것 아닌가요?
  
  마빈:많은 투자자들이 똑같은 질문을 제게 던집니다. 사실 2005년은 굉장히 흥미로운 한 해였지요. 먼저 투자 주체별 누적 매수량을 한 번 살펴볼 필요가 있어요. 저는 투자자들을 다른 분석가들과는 약간 다르게 분류하죠. 미국 투자자, 국내 기업의 자사주 매입, 가계 그리고 미국을 뺀 나머지 해외투자자, 이렇게 네 그룹으로 나눠요. 가계는 뮤추얼 펀드와 개인 투자자의 매수를 합해서 보지요. 2005년 3분기까지 최대 매수자는 미국 투자자와 국내 기업의 자사주 매입입니다. 나머지 그룹은 모두 순매도를 했어요. 그런데 4분기부터 가계가 대규모 순매도에서 대규모 순매수로 전환합니다. 뮤추얼 펀드가 대량으로 주식을 샀고, 개인 투자자는 매도를 줄였기 때문이죠. 전체적으로 보면 국내 주식펀드 순유입액이 2005년 10월부터 급증했어요. 왜 일까요? 제 해석은 이렇습니다. 앞서 말한 대로 미국 투자자들은 계속 주식을 사들였어요. 원화 강세에다, 해외시장의 할인판매, 1차상품 가격상승 등으로 제조업의 수익성은 붕괴했는데도, 미국인들은 공격적으로 주식을 샀어요. 전자, 자동차, 화학, 기계 모두 수익성이 급락했지요. 그러나 주가는 계속 올랐어요. 거기다 삼성전자, 현대차는 자사주 매입까지 해서 더 강세를 보였지요. 바로 '리레이팅(상향조정)'이에요.(웃음) 펀더멘털과 상관없이 시장이 오르면 사람들은 리레이팅이라고 말합니다. 이런 것들이 펀더멘털의 악화 속에서도 개인투자자들이 매수 확신을 갖게 했어요. 실제로 4분기부터 매수에 나섰고요. 결국 미국 투자자의 매수와 자사주 매입, 이 두 가지가 결정적인 역할을 한 겁니다. 우선 유럽 투자자들의 순매도를 메웠고, 국내 투자자들을 주식시장으로 끌어들이는 모멘텀을 제공한 거죠. 그런데 굉장히 놀라운 게 또 있어요. 전에는 KOSPI가 정점에 올랐을 때 주식시장으로의 자금 유입 강세가 3~5개월은 유지됐어요. 하지만 이번에는 유입 강도가 기대만큼 강하지 못해요. 흐름의 방향까지 바뀌지는 않았지만, 순식간에 강도가 약해졌죠. 주식펀드 순유입액을 KOSPI를 기준으로 보면, 40%가 1300대 이후에 들어왔습니다. 이들이 지금 다 돈을 잃고 있어요. 모두 잔뜩 긴장해 있고, 깨지기 쉬운 심리 상태인거죠. 그래서 미국 투자자들의 매수가 중요한 겁니다.
  
  "한국으로 오던 미국발 유동성이 다른 나라로 갈 수도"
  
  정: 미국은 금리를 계속 올리고 있습니다. 미국 투자자들도 적잖은 부담을 느낄 텐데, 그럼에도 한국 주식시장에 유동성을 공급하는 이유는 무엇인가요?
  
  마빈: 도이체방크는 미국 연방준비제도이사회(FRB)가 5% 혹은 5.2%에서 금리인상을 멈출 거라고 보고 있어요. 절정기에 가까이 온 셈이죠. FED가 금리인상을 빨리 끝낸다면, 미국 경기의 급락 가능성이 줄고, 주식에 대한 전망도 좋아질 겁니다. 헤지펀드도 레버리지를 높이겠죠. 그렇게 되면 또 한번의 거대한 매수 물결이 미국으로부터 1차상품이나 정크본드를 포함한 해외의 하이 베터 자산(가격변동성이 매우 큰 자산)으로 밀려들 수 있습니다. 이 경우 두 개의 시나리오가 가능해요. 첫째는 한국으로 자금이 들어와 한국 주식시장이 이득을 보는 거죠. 주식시장의 모멘텀이 강해지고, 동시에 국내 주식펀드 유입액도 증가하면서, 랠리가 다시 시작되는 겁니다. 하지만 우려되는 시나리오도 있어요. FRB가 금리인상을 멈춰 새로운 유동성 물결이 미국 밖으로 나오지만, 이번에는 한국에 오지 않는 겁니다. 미국 투자자들이 한국이나 대만의 경기가 지나치게 미국 수요에 의존한다는 보고 투자를 회피할 경우 그렇게 될 수 있어요. 자금이 '에셋마켓(자산시장)'으로 불리는 싱가포르와 홍콩, 아니면 국내 경기가 좋은 태국이나 인도로 가게 되는 거죠. 벌써 그런 초기 신호가 나타나고 있어 걱정이 됩니다. 인도 시장은 아주 강세이고, 싱가포르와 중국도 강세를 보이고 있어요. 일본은 이미 조정을 받았고요. 지난달 런던과 암스테르담, 프랑크푸르트에 다녀왔는데, 유럽 투자자들은 미국 투자자들처럼 한국에 대해 낙관적이지 않아요. 아주 비관적인 투자자도 있죠. 미국 경기가 둔화되면 한국도 영향을 받을 거라고 보기 때문입니다. 물론 유럽 투자자들은 어차피 순매도였기 때문에 매도한다고 해서 걱정할 필요는 없어요. 시장에 큰 부담이 되지는 않지만, 그렇다고 사지도 않겠죠.
  
  정: 올해 한국 경제의 상황에 대해서는 어떻게 전망하십니까?
  
  마빈:저는 기업의 수익성과 경기에 대해 훨씬 비관적인 입장입니다. 기업의 수익성을 어둡게 보는 것은 지난해 수출기업의 수익성을 허물었던 요인들이 아직 사라지지 않았기 때문이죠. 첫째는 수출 증가세의 둔화입니다. 이건 비교적 작은 문제라고 할 수 있어요. 한국의 수출 증가율과 미국의 ISM(공급관리자협회) 지수는 높은 상관관계를 보입니다. 올해 ISM 지수가 더 하락할 걸로 예상하기 때문에 한국의 수출 증가세도 따라서 떨어질 가능성이 높아요. 물론 중국 수출도 있어요. 하지만 중국이 미국의 둔화를 메우지는 못하죠. 전에는 한국이 중국에 수출하면, 중국은 그걸 조립해 해외로 수출하는 구조였어요. 그러다 2003년부터는 중국의 고정자본 형성이 가속화되면서 한국의 자본재에 대한 수요가 훨씬 강해졌지요. 그렇게 해서 한국의 중국 수출증가율이 중국의 해외 수출증가율을 앞지르게 된 겁니다. 하지만 지난해부터 중국 정부가 국내 투자를 늦추기 시작했는데, 한국의 수출에는 좋지 않은 일이에요. 다시 수익성을 생각해보죠. 수입가격 지수와 수출가격 지수를 보면, 수입 원자재 가격이 폭등했어요. 반면 원화강세와 해외시장의 할인판매로 수출가격은 계속 떨어졌습니다. 해외시장에서의 할인판매는 한국만의 문제는 아니에요. 중국이나 일본도 마찬가지죠. 국제경쟁이 치열해졌기 때문에 어쩔 수 없어요. 요점은 높아진 비용을 판매가격에 전가하기 어렵게 된다는 겁니다. 당연히 수출마진이 떨어지는 거죠. 올해 이런 상황이 나아질 것 같지 않아요. 1차상품 가격이 하락하고 원화가 평가절하되지 않는 한 불가능합니다. 많은 사람이 올해 경기를 너무 낙관적으로만 본다고 생각하는 것도 이 때문이죠.
  
  "올해 가계와 소비자들이 상당한 어려움에 직면할 것"
  
  정: 올해 내수 소비도 현재 지표로 나타나는 움직임과 달리 지속적으로 회복되기는 어려울 것이라고 보고 계신데, 그 이유는 무엇입니까?
  
  마빈:한국 소비자들은 올해 상당한 어려움에 직면할 거라고 봅니다. 고용시장이 좋지 않고, 임금인상은 줄고, 부채 상환비용도 늘어나는 반면 세금은 올라가기 때문이죠. 2005년 1월부터 누적 고용증가 추이를 보면 가장 많은 고용을 한 건 바로 정부였어요. 금융기관과 부동산중개업의 고용도 증가했는데, 자산시장이 강세를 보인 영향이죠. 하지만 그런 강세가 얼마나 더 오래갈지 의문입니다. 전체적으로 그렇게 나쁜 고용시장은 아니지만, 그렇다고 건강한 고용시장도 아니에요. 특히 제조업 고용이 약한 것이 문제죠. 또 세금은 계속 늘고 있어요. 지난해 4분기 세금부담이 줄긴 했지만 일시적인 현상에 불과합니다. 정부의 재정 계획을 보면 세금이 올라가게 돼있어요. 가계 근로소득 증가율은 하락 추세입니다. 서비스 부문의 구조조정과 제조업의 수익성 급락의 영향이죠. 한국은행의 금리인상으로 부채 상환비용은 계속 증가해요. 한국인은 절약적인 성향이 아주 강합니다. 미국 소비자들처럼 저축을 줄이거나, 부채를 늘리면서까지 소비할 가능성이 적다는 걸 말하죠. 뭘 보고 소비가 회복될 거라고 하는 걸까요? 물론 소비심리는 개선되고 있어요. 지난해 주가상승이 한 요인이라고 보지만, 솔직히 이해가 안 가는 부분입니다. 
  
  정: 미국의 유동성이 한국 증시의 방향을 좌우할 것이라고 말씀하셨습니다. 앞으로 어느 쪽으로 움직일 가능성이 더 높다고 보시는지요?
  
  마빈: 가능성은 50 대 50입니다. 미국의 인플레이션 전망이 가장 중요한 변수지요. 가동률 상승과 실업률 하락이 멈춰 인플레이션 압력이 완화되면 FRB는 더 빨리 금리인상을 멈출 수 있죠. 점진적인 하락이든 급락이든 미국 경기는 둔화되는 방향으로 갑니다. 이때 미국 투자자들의 해석이 중요합니다. 미국의 경기 둔화가 한국에 얼마나 영향을 미칠 걸로 보느냐죠. 미국 투자자들은 한국의 수출 악화를 우려해 투자를 꺼리든지, 아니면 그것과 상관없이 한국 주식을 살 겁니다. 낙관론이 더 많을지, 비관론이 더 많을지가 문제에요. 만약 미국 경기가 점진적으로 둔화된다면 한국에는 긍정적일 수도 있어요. 1차상품의 가격이 떨어지기 때문이죠. 그렇지만 미국 투자자들이 어떻게 해석할지는 알 수 없습니다. 지난 12월 미국에 갔을 때는 미국 투자자들은 아직 한국 주식시장에 대해 낙관하고 있었어요.
  
  정: 미국 경제는 어떻게 전망하고 계십니까?
  
  마빈: 사실 정말 걱정스러운 곳은 한국이 아니라 미국입니다. 매우 건강하지 못한 상태이지요. 구조적으로 취약하고, 재정정책이나 통화정책도 좋지 않아요. 솔직히 두렵기까지 해요. 달러가 아닌 원화로 월급을 받고 있어 정말 행운이지요.(웃음) 제가 가진 원화를 환전할 마음은 없어요.
  
  "현 주가수준, 펀더멘털에 비해 너무 높다"
  
  정: 한국 주식시장이 강한 유동성 랠리로 다시 돌아갈 가능성을 50대 50으로 보셨습니다. 하지만 역시 현재의 주가 수준이 펀더멘털에 비해 너무 높다는 입장에는 변함이 없는 겁니까?
  
  마빈:그렇습니다. 가장 낙관적인 경우는 이런 거죠. IMF 위기 이후 한국 기업은 대차대조표 상의 구조조정을 했습니다. 그래서 강한 현금흐름과 수익성을 회복했죠. 하지만 기업들은 거기서 멈추고 말았습니다. 영업 구조조정을 하지 않은 거죠. 원화 강세가 되자 수익성이 급락한 원인이 거기에 있어요. 지난해의 수익성 붕괴로 2단계 구조조정의 방아쇠가 당겨졌어요. 말하자면 IMF 이후 시작된 제조업 구조조정의 과정을 마저 끝내야 하는 겁니다. 바로 영업 구조조정이에요. 우리는 이미 그걸 보고 있습니다. 제조업 고용이 축소되고 있고, 현대차는 과장급 이상의 임금을 동결했어요. 2단계 구조조정의 시작이지요. 앞으로 2년 동안은 국내 수요에 부정적인 영향을 줄 수 있어요. 하지만 구조조정이 끝나면 제조업 수익성은 새로운 단계로 올라서게 됩니다. 펀더멘털에 기반한 진짜 '리레이팅'이 이루어지는 거죠. 결국 그렇게 될 거라는 건 의문의 여지가 없지만, 그게 언제냐에는 의문이 남습니다. 가장 이상적인 상황은 유동성이 시장을 끌어올리고, 한편으로는 구조조정이 이루어지면서, 구조조정이 끝나면서 펀더멘털이 시장을 따라잡는 것입니다.
  
  정: 말씀하신 대로 2단계 구조조정의 방향은 기업의 수익성을 높이는 것이 될 수밖에 없을 것 같습니다. 그러면 첫 번째 구조조정과 비교해 이번에는 구체적으로 어디에 초점이 맞춰질 것으로 보시는지요?
  
  마빈:문제의 핵심은 ROE(자기자본이익률)와 세전이익률, 영업이익률 추이를 비교해 보면 금방 알 수 있습니다. IMF 이후 2년 동안의 구조조정을 거쳐 ROE와 세전이익률은 다시 증가했어요. 하지만 영업이익률에는 아무런 개선도 일어나지 않았죠. 바꿔 말하면 대차대조표 구조조정은 했지만, 영업상의 구조조정은 하지 않은 겁니다. 더구나 지난해 원화 강세, 1차상품 가격 상승으로 영업이익률은 더 떨어졌지요. 첫 번째 구조조정 이후 ROE와 세전이익률이 높아졌던 것처럼, 두 번째 구조조정이 끝나며 영업이익률도 높은 수준으로 올라서야 해요. 말씀드린 대로 시기가 문제인데, 미국이 소프트 랜딩(연착륙)을 한다면 2008년쯤 끝날 겁니다. 하지만 하드 랜딩(경착륙)을 한다면 더 오래 걸릴 수 있죠. 
  
  정: 현재 한국 가계의 소득증가율이 낮아지고 있고, 또 한국의 대기업에는 비교적 강력한 노동조합도 존재합니다. 기업 순이익을 높이고, 기업을 안정화시키기 위해 고용을 줄이고 임금을 낮추는 것은 정치적으로 매우 위험한 일로 받아들여지고 있지요. 이런 점에서도 보면 제2의 구조조정이 순탄하게 진행되기는 어렵다고 봐요. 이 문제에 대해 어떻게 보시는지요?
  
  마빈:옳은 지적입니다. 하지만 일본을 보십시오. 같은 일이 일본에서도 일어났습니다. 물론 지적하신 그런 이유들 때문에 구조조정이 그렇게 빨리 일어날 걸로 보지는 않아요. 한국 기업은 사람을 자유롭게 해고할 수 없어요. 하지만 기업들은 신규 고용도 하지 않을 겁니다. 또 해마다 일정한 사람들이 퇴직을 하게 되죠. 임금은 보너스를 활용해 줄일 수 있다고 봐요. 미국 같은 나라에서보다는 더 많은 시간이 걸릴 게 분명합니다. 하지만 그런 과정이 끝나면 한국은 한 단계 높은 국제경쟁력을 가진 나라가 될 것입니다.
  
  "구조조정기 진입에 대한 한국 정부의 인식은 미흡"
  
  정:한국 기업들에서 제2의 구조조정이 일어날 상황이라는 걸 한국 정부가 제대로 인식하고 있다고 보십니까?
  
  마빈:그렇지는 않은 것 같습니다. 노무현 대통령은 산업적 문제보다는 사회적 문제들에 더 많은 관심을 쏟고 있지요. 김대중 전 대통령과 비교하면 그 차이가 더 분명해집니다. 하지만 그때와 지금은 상황이 다르다고 봐요. 노 대통령은 선거 공약으로 자신이 하겠다고 약속한 걸 하고 있는 겁니다. 사실 김대중 전 대통령처럼 산업적 쟁점사항들에 초점을 맞출 필요도 없어요. 기업들이 스스로 할 수 있는 일이기 때문이죠. 노 대통령은 일자리 창출, 실업지원, 사회복지 등에 대한 지출을 늘려 왔어요. 그것에 대한 찬반을 논란이 있을 수 있지만, 구조조정의 고통을 덜어주는 데는 분명 도움이 될 겁니다.
  
  정:기업들의 소극적인 투자를 비판하는 의견이 많이 있습니다. IMF 구조조정 이후 기업들이 현금을 쌓아두고도 투자를 하지 않아 문제라는 것이죠. 이런 의견에 동의하십니까?
  
  마빈:IMF 위기의 가장 큰 원인은 한국 재벌의 비합리적인 투자였다고 생각합니다. 비합리적인 투자를 위해 엄청난 돈을 빌려쓴 거죠. 하지만 그 이후 설비 투자는 상당히 합리적인 방향으로 바뀐 측면이 있습니다. 저는 말씀하신 그런 비판에 동의하지 않아요. 차라리 조금 투자하는 게 너무 많이 하는 것보다 기업에는 나아요. 투자는 나중에 언제든지 늘릴 수 있지 않나요? 수익을 낼 기회를 발견하면 기업들은 그렇게 할 겁니다. 오히려 공장을 너무 많이 지으면 아주 심각한 문제가 생기죠. 대차대조표상의 많은 현금에도 불구하고 투자를 안 하는 현상은 미국도 마찬가지에요. 독일도 그렇고요. 일본에서만 증가하고 있지요. 한국만의 독특한 현상은 아니라는 뜻입니다. 경영진들이 유동성 붐에 대해 잘 인식하고 있기 때문이라고 봐요. 펀더멘털한 수요가 아니라 유동성에 의한 수요라는 걸 알고 있는 거죠.

[내일의길]

복기를 해봐야 할 때라고 생각해서 이 글들을 가져왔습니다. 전 스티브마빈이 한국경제의 제2구조조정론을... 맞는 말이라고 생각합니다. 이는 서울대 정운찬교수의 설비투자론과 비슷하지만, 현 우리경제의 성장율이 둔화된 것이 설비투자 부진에서 온다기보다, 우리 경제가 성숙화되어 성장성이 떨어졌기에 수익성에 대한 보장을 받을 수 없으므로.. 공격적인 설비투자를 감행할 수 없는 것이 아쉽다 정도로 봐야하지 않을까 싶습니다. 다만 동아시아의 성장에 기대서 ... 드림팀의 일원으로서 수익성있는 성장을 지속해낼 수 있는 구조조정을 해내는 기업이 좋지 않을까 생각해봅니다.

[타로]

설비 투자 부진이 성장율 둔화의 원인이 아니라 성장율 부진이 설비투자 부진으로 이어졌다는 말씀이군요. 그 견해에 전적으로 공감합니다.

[검신검귀]

좋은 글 감사합니다. 설은 잘 보내셨죠? ^^

[내일의길]

넵.. 덕분에요...^^ 모두들 새해 복 넘치도록 받으셔서, 흘러넘친 것은 저 좀 나눠주세요 ^^

[자나깨나]

저의 시장관은 시각이 과거와 미래는 달라져야 한다는 것에 많은 고민을 하고 있습니다. 시골의사 박경철씨의 가치주투자보다 성장주 투자가 무게가 실리 듯, 마빈의 2차 구조조정을 거치는 기업들이 올해부터 본격 진입하겠죠.

[자나깨나]

앞으로는 유형자산 투자를 지속하며 영업이익을 창출하는 수치상의 가치주가 아닌 가치의 성장을 이룩하는 투자..... 피셔의 투자방법이 울나라 증시에 필요하지 않을까 여깁니다.

[내일의길]

예... 이미 싼 회사는 많이 없어진 상태라... 적절한 가격에 살 수 있는 훌륭한 회사를 고르는게 앞으로 주효한 전략이 아닐까 싶습니다.