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Tiff Macklem: 결의를 다지고 인플레이션을 낮추기 위해 노력합니다.
캐나다 은행 총재 Tiff Macklem 이 2022년 12월 12일 브리티시 컬럼비아주 밴쿠버에서 열린 브리티시 컬럼비아 기업 협의회에서 발언한 내용 입니다.
중앙 은행 연설 |
2023년 1월 10일
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소개
좋은 오후에요. 이곳에 오게 되어 정말 기쁩니다. 오늘 연설에 저를 초대해 주신 브리티시 컬럼비아 비즈니스 위원회에 감사드립니다. 나는 특히 내 발언 후에 앉아서 주정부가 직면한 문제, 캐나다 경제가 직면한 문제 및 캐나다 은행에 제기된 질문에 대해 논의하기를 고대하고 있습니다.
이것은 2022년의 나의 마지막 연설이며, 정말 1년이었습니다. 연말 연설은 종종 일어난 일을 되돌아보고 다음 일을 앞두고 있습니다. 이것은 그 틀에 맞습니다. 다른 점은 우리의 최근 경제적 경험이 지난 30년의 틀에 맞지 않는다는 것입니다. 팬데믹은 세계 경제의 중단을 반복했고, 소비자가 구매하고자 하는 상품과 서비스에 극적인 변화를 가져왔고, 생산자들이 이를 공급하는 데 무수한 장애물을 가져왔습니다. 이 모든 것이 우크라이나에 대한 러시아의 끔찍한 침략과 결합하여 급격하게 높은 인플레이션과 급속한 금리 상승을 가져왔습니다.
지난 주, 우리는 인플레이션에 대처하기 위해 3월에 금리를 인상하기 시작한 이후 7년 연속 금리 인상인 4.25%로 50bp 인상했습니다. Sharon Kozicki 부지사는 지난 목요일 연설에서 우리의 결정을 설명했습니다. 오늘은 좀 더 폭넓은 관점을 제공하고자 합니다. 저는 2022년에 우리가 배운 것을 반추하고, 앞으로 있을 수 있는 일에 대해 논의하고, 캐나다 은행에서 우리가 집중하고 있는 것에 대해 설명하고 싶습니다. 새해 결심을 하기에는 조금 이르지만, 저는 이미 우리의 결심이 무엇인지 알고 있습니다: 가격 안정 회복.
우리는 인플레이션을 2% 목표로 되돌리겠다는 확고한 의지를 가지고 있습니다. 높은 금리는 경제를 재조정하기 위해 노력하고 있습니다. 국내 수요는 둔화되고 있으며 경제가 더 높은 금리에 적응함에 따라 내년 중반까지 국내 총생산(GDP) 성장은 거의 제로에 가까울 것으로 예상됩니다. 이것은 국내 가격 압력을 완화하고 인플레이션을 낮출 것입니다. 조정은 쉽지 않겠지만 물가 안정을 회복하는 것은 캐나다인의 경제적, 재정적 복지를 개선하기 위해 우리가 할 수 있는 가장 중요한 일입니다.
다시 찾고
1년 전, 경제는 수용 능력에 가까워지고 있었지만 우리는 여전히 COVID-19 바이러스의 새로운 물결에 대처하고 있었습니다. 실업률은 지금보다 퍼센트 포인트 높았습니다. 강력한 글로벌 상품 수요와 결합된 공급망 중단은 총 소비자 물가 지수 인플레이션을 최대 4.7%까지 끌어 올렸지만 서비스 가격 인플레이션은 상대적으로 낮은 수준을 유지했으며 인플레이션은 광범위하지 않았습니다. 당시 우리는 공급 문제가 점차 해결되고 인플레이션이 2022년 말까지 목표치인 2%에 근접할 것으로 예상했습니다.
오늘날 약 7%의 인플레이션은 우리가 예상했던 것과는 거리가 멀다. 무슨 일이에요? 세 가지가 우리를 놀라게 했습니다. 첫째, 글로벌 및 국내 공급 문제가 우리가 예상했던 것보다 더 지속적이고 만연해 있는 것으로 판명되었습니다. 이로 인해 많은 가격에 상승 압력이 가해졌습니다. 둘째, 러시아가 우크라이나를 침공하여 에너지와 농산물 가격이 급격히 상승했습니다. 셋째, 새해 초에 Omicron 파동을 통과하자 경제가 완전히 재개되었고 소비자들은 2년 동안 놓친 것을 빨리 따라잡기를 원했습니다. 그러나 기업은 수요를 따라갈 수 없었고, 이는 서비스 가격에 상당한 상승 압력을 가했습니다.
1년 전에 얻은 정보로는 이러한 모든 발전을 예측하는 것이 불가능했습니다. 하지만 2022년의 높은 인플레이션을 그저 불운으로 치부하기에는 너무 편하다. 우리는 우리가 배운 것을 반성해야 합니다.
세 가지 교훈을 봅니다.
첫째, 공급 회복이 수요 회복보다 어렵다. 초효율적인 글로벌 공급망은 시스템 설계, 운송 및 물류의 경이로움입니다. 그리고 그들이 일할 때 우리는 그것들을 당연하게 여깁니다. 그러나 팬데믹은 사슬이 가장 약한 고리만큼이나 강하다는 사실을 상기시켜 주었습니다. 바이러스의 파동이 서로 다른 시기에 세계 여러 지역을 강타하면서 수요와 공급이 동시에 회복될 수 없었습니다. 게다가 팬데믹 기간 동안 수요가 상품으로, 서비스로 크게 이동하면서 막힌 공급망에 더 큰 압박을 가하고 있습니다. 기업은 고객의 요구를 충족시킬 수 없었고 상품 가격은 급등했습니다. 돌이켜보면 경제를 안정시키는 데 사용된 통화 및 재정 정책 도구는 팬데믹 기간 동안 수요를 지원하는 데 효과적으로 작용했지만 우리는 공급 문제를 과소평가했습니다.
둘째, 평균은 인플레이션 압력을 가릴 수 있습니다. 수요를 주도하는 힘이 여러 부문에 걸쳐 극적으로 갈라질 때 우리는 수요와 공급 사이의 균형에 대해 보다 세분화된 이해가 필요합니다. 공중 보건 조치는 서비스에 대한 수요를 제한했습니다. 동시에 경제의 다른 부분에서는 소비자가 받을 수 없는 서비스를 대체하기 위해 상품을 구입함에 따라 초과 수요를 경험하고 있었습니다. 그러나 상품에 대한 초과 수요의 인플레이션 영향은 밀접 접촉 서비스의 디스인플레이션 요인보다 컸습니다. 그 결과 경제의 수요와 공급 사이의 평균 또는 총체적 불균형에 초점을 맞춘 우리의 인플레이션 모델은 인플레이션 상승을 예측하는 데 어려움을 겪었습니다.
셋째, 경기가 과열되면 공급 차질이 더 심해진다. 지난 30년 동안 공급 충격(일반적으로 에너지)은 인플레이션에 일시적인 영향을 미치는 경향이 있었습니다. 예를 들어 유가가 상승하면 인플레이션이 1년 정도 상승하지만 유가는 일반적으로 정체되거나 역전되며 인플레이션은 저절로 다시 낮아집니다. 통화정책이 경제에 완전히 작용하려면 1년 이상이 걸리기 때문에 중앙은행은 공급 중단이 인플레이션에 미치는 직접적인 영향을 살펴보는 경향이 있습니다. 그것은 우리가 금리 인상으로 대응하지 않는다는 것을 의미합니다.
올해 인플레이션 반응은 달랐다. 이미 언급했듯이 경제가 재개되는 시기에 우리는 일련의 부정적인 공급 충격에 직면했습니다. 그리고 이러한 공급 충격이 물가와 인플레이션에 미치는 영향은 평소보다 더 빠르고 뚜렷했습니다. 고객이 많은 기업은 가격 인상에 대해 걱정하지 않았습니다. 그래서 그들은 더 높은 투입 비용을 최종 상품 가격에 더 빨리 전가했습니다. 그리고 마침내 원하는 것을 사고 싶어하는 고객은 더 높은 가격을 지불했습니다. 그 결과, 에너지 및 농산물 가격 충격의 인플레이션에 미치는 영향은 우리 모델이 제안한 것보다 더 빠르고, 더 크고, 더 광범위했습니다.
요컨대, 우리가 1990년대 초에 인플레이션 목표 설정을 시작한 이래 우리는 경제가 과열되는 동시에 큰 부정적인 공급 충격을 받지 않았습니다. 2022년의 교훈은 장기적인 인플레이션 기대가 잘 고정되어 있어도 경제가 수요를 초과할 때 기업은 비용이 증가할 때 가격을 더 빨리, 더 많이 인상한다는 것입니다.
세 가지 교훈은 모두 연결되어 있으며 우리는 그것들을 마음에 새겼습니다. 한 가지 잘못되었다고 해서 8%의 인플레이션을 얻지는 않습니다. 2022년 우리의 경험은 놀라움이 서로 결합하고 상호 작용하여 인플레이션에 큰 영향을 미칠 수 있다는 것입니다.
이러한 교훈과 우리가 토론에서 어떻게 적응하고 있는지에 대해 더 자세히 이야기하게 되어 기쁩니다. 하지만 이제 저는 2023년을 내다보고 싶습니다.
앞을 내다보며
우리의 최우선 과제는 인플레이션을 2% 목표로 되돌리는 것입니다. 금리를 인상함으로써 우리는 공급이 따라잡을 수 있도록 수요를 약화시키려고 노력하고 있습니다. 그러면 과열된 경제가 균형을 되찾고 인플레이션이 낮아질 것입니다. 금리 인상이 효과를 발휘하기 시작했지만 경제에 영향을 미치려면 시간이 걸릴 것입니다.
우리는 인플레이션이 빠르게 상승하고 경제가 과열되었기 때문에 금리를 급격하게 인상했습니다. 내수 모멘텀이 보이자 힘차게 움직였다. 지난 3월부터 기준금리를 4%포인트 인상했습니다. 수요와 공급의 균형을 재조정하고 장기 인플레이션 기대치를 목표에 고정시키기 위해 금리를 빠르게 인상하는 것이 심각한 경기 위축 없이 가격 안정을 회복할 수 있는 최선의 기회입니다.
지난 주 정책금리를 50bp 인상하기로 결정하면서 우리는 앞으로 정책금리를 더 인상할 필요가 있는지 여부를 고려할 것이라고 밝혔습니다. 이는 금리를 인상하거나 과거 금리 인상의 영향을 일시 중지하고 평가하는 결정이 들어오는 데이터와 인플레이션 전망에 대한 우리의 판단에 달려 있음을 의미합니다.
통화 정책의 과도한 긴축과 과소한 긴축의 위험 균형을 맞추기 위해 노력하고 있습니다. 금리를 너무 많이 올리면 경제를 불필요하게 고통스러운 불황으로 몰아넣고 인플레이션 목표를 밑돌 수 있습니다. 충분히 올리지 않으면 인플레이션은 계속 높아질 것이고 가계와 기업은 지속적으로 높은 인플레이션을 기대하게 될 것입니다. 인플레이션이 목표보다 훨씬 높기 때문에 이것은 더 큰 위험입니다. 높은 인플레이션이 지속되면 가격 안정을 회복하기 위해 훨씬 더 높은 이자율이 필요하고 경제는 훨씬 더 급격히 둔화되어야 합니다.
우리는 경제가 더 높은 금리에 어떻게 반응하는지 매우 면밀히 주시하고 있습니다. 우리는 고용 시장의 균형과 근로자에 대한 영향을 평가하기 위해 노동 시장 지표의 범위를 확대하고 있습니다. 우리는 공급망이 어떻게 해결되고 기업이 비용 변화를 소비자에게 어떻게 전가하는지 지켜보고 있습니다. 우리는 또한 기본적인 인플레이션 압력을 측정하기 위해 핵심 인플레이션 지표를 주시하고 있습니다. 마지막으로 우리는 기대 인플레이션을 면밀히 주시하고 있습니다. 기대치를 잘 고정시키는 것이 물가 안정을 회복하는 데 중요하기 때문입니다.
내일 너머를 바라보며
2020년까지 20년 동안 여러 디스인플레이션 요인이 인플레이션을 낮게 유지하는 데 도움이 되었습니다. 자유 시장과 국제 무역에 찬성하는 광범위한 합의와 결합된 상대적으로 안정적인 글로벌 정치 환경은 투자를 장려하고 생산성을 지원했습니다. 기술 발전은 또한 글로벌 생산성을 높이고 거리를 줄였으며 비용을 낮췄습니다. 중국과 동유럽의 광대한 새로운 노동 시장의 글로벌 무역 시스템으로의 진입은 많은 교역 상품의 가격을 낮췄습니다. 글로벌 공급망은 전문화 및 무역 강화를 통해 세계 경제를 연결함으로써 비용을 최소화하면서 빠르게 성장했습니다. 이러한 공급 개발은 모두 견고한 성장, 낮은 인플레이션 및 낮은 이자율의 기간을 촉진했습니다.
그러나 이러한 세력은 이제 변화하고 있습니다. 성장의 혜택을 적절하게 공유하지 못함으로써 포퓰리즘이 촉발되어 국가가 내부로 향하게 되었습니다. 세계화에 대한 지원이 정체되거나 역전되고 있으며 생산성 증가 추세는 감소하고 있습니다. 노동 인구의 성장이 둔화되고 기업이 근로자를 고용하기가 어려워짐에 따라 임금 인상 압력이 지속적으로 발생할 수 있습니다. 더 높은 임금 비용이 생산성 향상과 일치하지 않으면 생산 비용이 증가합니다.
거의 3년 동안의 대유행과 러시아의 우크라이나 침공은 상호 연결된 무역의 일부 취약성을 강조했습니다. 전염병은 고도로 전문화된 공급망에 너무 많이 의존하면 단점이 있을 수 있음을 분명히 했습니다. 그리고 러시아의 천연가스 공급 무기화는 모든 국가가 평화와 번영에 대해 동일한 이해를 공유한다고 가정하는 위험을 강조했습니다. 보다 광범위하게는 지정학적 긴장의 고조는 일부 비즈니스 관계의 취약성을 강조했습니다.
미래에는 공급망이 더 짧아지고 다양해지고 탄력적이 될 것 같습니다. 거래는 더 신뢰할 수 있는 파트너로 좁혀질 것입니다. 이러한 변화는 탄력성을 증가시키지만 효율성을 희생합니다. 그리고 이러한 조정을 통해 생산 비용이 상승하여 가격 압박이 가중될 수 있습니다.
장기적으로 볼 때 지난 30년 동안 우리가 가졌던 것과 같은 디스인플레이션 세력은 없을 것 같습니다. 이러한 잠재적 발전은 인플레이션을 2% 목표로 되돌리고 유지하는 것을 더 어렵게 만들 수 있습니다. 그러나 얼마나 어려운지는 말하기가 매우 어렵습니다.
이것들은 앞으로 우리가 직면해야 할 근본적인 불확실성입니다. 그러나 2% 인플레이션 목표를 달성하는 데 지속적으로 집중함으로써 우리의 통화 정책 프레임워크는 불확실성을 해결하고 새로운 상황에 적응할 수 있도록 잘 설계되었습니다. 향후 인플레이션 세력이 우리가 예상한 것보다 더 강하면 우리는 인플레이션이 우리의 예측을 상회하는 것을 보게 될 것입니다. 그리고 2% 목표를 달성하기 위해 정책 설정을 조정할 것입니다. 반면에 디스인플레이션 세력이 돌아오고 인플레이션이 우리의 예측보다 낮아지기 시작하면 목표를 달성하기 위해 다시 조정할 것입니다. 현재 변화하는 힘의 영향을 평가하는 것은 어려울 것이지만 우리의 프레임워크가 모든 계절에 맞게 설계되었다는 것을 확신할 수 있습니다.
결론
결론을 내리겠습니다. 저는 대부분의 시간을 어려운 교훈과 어려운 결정에 대해 이야기했습니다. 그러나 나는 낙관주의로 끝내고 싶습니다.
글로벌 세력이 변화하고 있지만 미래는 지난 3년보다 훨씬 나을 것입니다. 인구 고령화, 지정학적 긴장 고조, 기후 변화는 모두 세계 경제가 과거보다 더 큰 공급 충격에 직면할 수 있음을 의미합니다. 그러나 변동성이 팬데믹 이전 수준으로 돌아오지 않더라도 지난 3년 동안 우리 모두가 견뎌온 것보다 훨씬 낮을 것으로 예상할 수 있습니다.
또한 미래는 운명이 아니라는 점을 강조하고 싶습니다. 지금 우리가 하는 일이 미래가 도래했을 때 우리의 위치에 영향을 미칠 것입니다. 무역, 자동화, 혁신, 교육 및 이민을 통해 공급을 늘리는 데 더 많이 투자할수록 캐나다 경제는 인플레이션 압력 없이 더 빨리 성장할 수 있습니다. 캐나다는 개방된 무역 및 투자 흐름의 세계에서 번창하고 있으며 캐나다의 시장 접근성은 세계 최고 수준입니다. 우리는 이를 보호하고 거래 관계를 심화해야 합니다. 기업은 미래를 내다보고 자동화를 활용하여 작업자가 더 높은 가치의 역할을 수행할 수 있도록 하고 이러한 기회에 대비할 수 있도록 교육을 제공해야 합니다. 정부는 혁신을 촉진하고 캐나다가 새로운 이민자들이 선택하는 국가로 남아 있도록 해야 합니다.
캐나다 은행의 임무는 물가 안정을 보장하는 것입니다. 낮고 안정적이며 예측 가능한 인플레이션은 시민들에게 번영을 가져다주는 잘 기능하고 성장하는 경제의 기본입니다.
사람들은 인플레이션과 싸우기 위해 금리 인상에 왜 그렇게 공격적이어야 하는지 묻습니다. 그들은 또한 인플레이션을 2%로 되돌려야 하는 이유를 묻습니다.
어려울 수 있어도 간단합니다. 인플레이션이 오래 지속되고 높을수록 캐나다인들이 지출과 저축을 계획하기가 더 어려워집니다. 인플레이션은 돈의 가치를 잠식합니다. 이는 소비자, 기업, 기업가, 저축자 및 투자자가 경제적 결정을 내리기 위해 의존하는 정보와 인센티브를 왜곡하고 혼동합니다. 그것은 좌절감, 사회적 긴장 및 불공평함을 조장합니다.
우리는 캐나다 근로자와 기업을 위해 가능한 최선의 방법으로 가격 안정성을 회복하고자 합니다. 조정이 어렵다는 것을 알고 있습니다. 그러나 그만한 가치가 있습니다. 우리의 통화 정책은 효과가 있고 우리 모두가 이 조정을 통과하면 우리 경제는 낮은 인플레이션으로 건강하게 성장할 수 있습니다. 그것이 우리가 따라가면 앞에 놓여 있는 것입니다.
우리의 결심은 단순하고 우리의 결심은 절대적입니다. 우리는 모든 캐나다인의 물가 안정을 회복할 것입니다.
고맙습니다.
이 연설을 준비하는 데 도움을 주신 Don Coletti와 Césaire Meh에게 감사드립니다.
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