서진시스템(178320) 4Q17 Review: 실적 이월에 따라 컨센서스 큰 폭 하회함. 올해 상반기 최고 매출 달성하며 실적 성장 전망

[슈퍼레전드7]

4Q17 Review: 통신장비 실적 이월에 따라 전년대비 부진, 컨센서스 큰 폭으로 하회함

 지난 3/14일 발표한 자료에 따르면, 4분기 잠정실적(연결기준)은 매출액 586억원, 영업이익 54억원으로 전년동기대비 각각 24.6%, 62.4% 감소함, 이는 당사 추정치(매출액 638억원, 영업이익 81억원)와 시장컨센서스(매출액 646억원, 영업이익 70억원) 대비 큰 폭으로 하회하는 실적임. 예상보다 하회한 이유는 통신장비 매출이 올해 상반기로 이월되었기 때문임

 매출액이 전년동기대비 부진한 실적을 기록한 것은 인도 릴라이언스향 매출이 올해로 이월되면서 통신장비 매출이 전년동기대비 58.6% 감소했기 때문임. 긍정적인 것은 모바일 부품, 반도체장비 부품, ESS 부품 등이 각각 38.7%, 16.5%, 16.2% 증가하였다는 것임

 영업이익이 매출액 감소대비 전년동기대비 62.4%로 크게 감소한 것은 ① 스톡옵션 시가평가에 따른 일시적인 비용(약 21억원)이 반영되었고, ② 상대적으로 2016년 4분기가 최고 실적(매출액 778억원, 영업이익 144억원, 영업이익률 18.6%)을 달성하면서 높은 수익을 달성했었기 때문임. 지난해 4분기 영업이익률(OPM 9.2%)은 일시적 비용을 제거할 경우 12.8%에 달하는 양호한 수준으로 긍정적임

 세전이익의 소폭 적자전환은 연말 환율하락에 따른 차손 및 환산평가손실비용이 반영되었기 때문임


1Q18 및 2018년 전망: 5G 투자 원년 + 사업다각화 등으로 안정적인 실적 성장 전망

 당사추정 올해 1분기 예상실적(연결기준)은 매출액 820억원, 영업이익 98억원으로 전년동기대비 각각 29.7%, 43.9% 증가하며 사상 최대 매출을 달성할 것으로 전망함. 매출액이 크게 증가할 것으로 보는 이유는 매출비중이 큰 통신장비 부품 매출이 지난해 4분기로부터 일부 이월되면서 큰 폭으로 증가할 것으로 예상하기 때문임

 당사추정 2018년 예상실적(연결기준)은 매출액 3,007억원, 영업이익 344억원으로 전년동기대비 각각 27.1%, 91.8% 증가할 것으로 전망함. 매출액 증가는 ① 인도향 중심의 통신장비 부품 매출이 상반기에 높은 성장을 보일 것으로 예상되고, 하반기부터는 5G 관련 매출이 본격화될 것으로 예상되는 가운데, ② ESS(Energy Storage System) 사업의 성장 가속화, ③ 데이터센터, IoT 확대 등에 따른 반도체 전방산업 호조에 따라 반도체 부품 매출도 성장이 예상되기 때문임. 영업이익이 크게 개선되는 이유는 ① 지난해 상장비용 및 스톡옵션 등 일회성 비용이 일부 제거되고, ② 매출 성장에 따른 고정비중 감소로 수익성이 개선될 것으로 예상하기 때문임


목표주가 54,000원, 투자의견 BUY 유지

 현재주가는 2018년 예상실적 기준 PER 10.0배 수준으로 국내 유사업체(케이엠더블유, 오이솔루션, KH바텍, 뉴파워프라즈마, 신흥에스이씨 등) 평균 PER 16.1배 대비 저평가되어 거래 중임

 목표주가는 2018년 예상실적 기준 PER 13.8배 수준이며, 38.5%의 상승여력을 보유하고 있음