노루홀딩스 - 유가하락 수혜로 실적 턴어라운드 가시화 될 듯

[황태자]

 * 노루홀딩스(000320)(하이투자 이상헌)
유가하락 수혜로 실적 턴어라운드 가시화 될 듯 

■ 도료사업을 영위하고 있는 노루그룹의 지주회사
동사는 지난 1945년 대한잉크제조공사로 설립되어 도료 및 잉크 제조업을 주된 사업으로 영위 하다가, 2006년 6월 1일 제조부문과 지주회사부문으로 인적 분할하여 제조 및 판매에 관한 사업은 신설회사인 노루페인트로 이관하였고 동사는 지주회사로 존속하여 사업을 영위하고 있다.
이에 따라 동사는 노루페인트 50.5%를 비롯하여 아이피케이(악조노벨 합작법인, 선박용 도료) 40.0%, 노루오토코팅(일본페인트 합작법인, 자동차 신차용 도료) 51.0%, 노루비케미칼(일본비케미칼 합작법인, 자동차용 플라스틱 도료) 50.0%, 노루케미칼 100.0%, 세다 50.0%, NOROO Holdings(H.K.) 67.0% 등의 자회사들을 보유하고 있다.
동사의 사업부문은 생산하는 제품의 성격에 따라 건축/공업용 도료 등, 자동차용 도료, PCM용 도료 등으로 구분되며, 올해 예상기준으로 사업부문별 매출비중을 살펴보면 건축/공업용 도료 등 63.7%, 자동차용 도료 24.2%, PCM용 도료 12.1% 등이다.
한편, 주주는 한영재 회장 38.4%를 비롯하여, 한현숙 외 특수관계인 8.3%, 자사주 23.2%, 국민연금 7.1%, 박권호 5.1%, 기타 17.9% 등으로 분포되어 있다.

■ 투자의견 매수, 목표주가 45,000원 제시 ⇒ 유가하락 수혜로 실적 턴어라운드 가시화 될 듯  
동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가를 Sum-of-part 밸류에이션을 적용하여 45,000원을 제시한다. 투자지분가치의 경우 상장회사는 평균가격을, 비상장회사는 장부가치를, 아이피케이는 2015년 예상순이익에 PER 10배(배당성향 고려)를 적용하였다.
도료산업의 경우 매출액에서 원재료가 차지하는 비중이 높은데, 유가하락으로 인하여 원재료 등의 가격이 하향안정화 되고 있다. 이에 따라 노루페인트, 아이피케이, 노루오토코팅, 노루비케미칼 등 동사 주요 자회사들의 매출원가율이 하락하면서 수익성 개선이 가시화 될 수 있을 것이다.
특히 ASP측면에서는 범용인 경우에는 원가에 연동되어 하락하는 경향이 있지만 자동차 및 선박용 도료의 경우에는 비교적 원가에 대한 가격 민감도가 낮기 때문에 유가 하향 안정화 환경하에서는 수익성 개선의 여지가 클 것이다. 또한 전방산업 호조로 수량 증가가 예상되므로 실적 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대된다.
한편, 동사의 히든밸류 역할을 하고 있는 아이피케이는 매년 100% 수준의 배당성향을 기록하고 있으며, 향후에도 투자확대 가능성이 적기 때문에 고배당 정책이 유지될 것으로 예상된다. 따라서 아이피케이로부터 받은 배당수익이 동사의 캐쉬카우 역할 뿐만 아니라 향후 배당증가 가능성을 높일 수 있을 것이다.
첨부파일: <http://www.hi-ib.com/upload/R_E08/2015/07/[13065405]Noroo_H(150713).pdf>

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