경기 침체가 포트폴리오에 미치는 영향

[이매진]

경기 침체가 포트폴리오에 미치는 영향

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景気後退がポートフォリオに及ぼす影響 | シュローダー

지난 50년간의 데이터를 바탕으로 경제가 마이너스 성장이 되었을 때의 다양한 자산의 실적을 분석합니다.

2023년 4월 17일

PDF로 보시는 경우는 이쪽

미국 경제는 대다수의 기대를 넘어 뻣뻣한 추세를 보이고 있지만 은행 부문의 최근 혼란으로 인해 경기가 소프트 랜딩을 향하고 있는지, 후퇴를 향하고 있는지에 대한 논의가 재연되고 있습니다. .

우리의 견해는 후자이며 미국 연방 준비 제도 이사회 ( FRB )에 의한 급격한 계약 조치를 고려하면 올해는 경기 후퇴가 일어날 것으로 예상하고 있습니다. 이를 염두에두고 투자자들은 임박한 경기 침체 폭풍으로부터 자신의 포트폴리오를 보호하기 위해 어떤 포지션을 취해야합니까? 과거의 모든 경기 후퇴 국면은 다양하게 다르며, 역사가 반복된다는 보장은 없지만, 과거의 경기 후퇴 국면에서 다른 자산 클래스가 어떤 움직임이 되었는지를 알아 두는 것이 유익하다. 라고 생각합니다.

또한 경기 후퇴의 정의에 대해서는 실질 GDP 성장률이 2분기 연속 마이너스가 되었을 경우, 혹은 경제 사이클 의 관점에서 경기 후퇴를 인식할 수 있습니다만, 이 자료에서는 알기 쉽게 NBER (전미 경제 연구소)가 공식적으로 정한 미국의 경기 후퇴 국면을 분석 대상으로 하고 있습니다.

안전 제일, 그러나 시장에서의 재평가를 놓치지 않는 것

경기침체는 성장률 하락과 인플레이션 저하로 간주되며, 정책 담당자는 금융완화, 재정정책, 혹은 둘 다를 촉구한다. 투자자는 일반적으로 안전성의 관점에서 국채와 일부 사채를 선호합니다 (도표 1 ). 또한 미국 달러는 경기 후퇴 시 특히 세계의 다른 지역에서의 경제가 미국 경제보다 약한 경우 안전한 도피처로 간주되어 사는 경향이 있습니다. 반면 주식과 상품은 경제활동의 급격한 하락으로 큰 손실을 입게 된다.

일반적으로 위험자산의 실적은 세계 금융위기 때 발생한 거액의 손실로 인해 지난 30년간 경기후퇴국면에서 더욱 악화 되었다 .

미국 주식은 경기 후퇴 국면에 대략 저가를 붙이고 있지만 그 종반에는 강력한 반발을 보이고 있습니다 (도표 2 ). 주식의 회복은 할인 된 주식의 가치와 FRB 의 금융 완화에 의해 지원되는 미래의 경제 활동과 기업 수익의 회복에 대한 기대를 결합함으로써 이루어집니다. 과거의 경기 후퇴 국면에 생긴 놀라운 수익을 단순히 살펴보면, 투자자는 시장에 의한 재평가의 기회를 놓쳐버린다는 것에 유의해야 합니다. 또한 이것은 경기 후퇴 국면의 주식 및 스타일에 대한 투자와 관련이 있지만 다음에 설명합니다.

과거 의 경기 후퇴 국면에 있어서의 주식의 퍼포먼스는 어땠습니까?

주식은 일반적으로 경기 후퇴 국면으로 조정하지만, 미국에서는 생활 필수품이나 헬스케어와 같은 수비적인 섹터는 평균적으로 가장 좋은 수익을 제공하고 있습니다 (도표 3 ) . 이는 경제가 하락 압력을 받고 있을 때 투자자는 더 높은 수익성과 견고한 균형 시트를 가진 기업을 요구하기 때문입니다. 반면 금융과 자본재와 같은 시크리컬 섹터는 가장 실적이 악화되는 경향이 있습니다.

첫째, 섹터가 수비수인지 시클리컬인지를 정의하는 확실하고 불변적 인 규칙이 없다는 점에 유의하십시오. 수비 부문은 일반적으로 시장에 대한 베타가 낮은 생활 필수품, 건강 관리, 공익 사업 및 부동산과 같은 부문입니다. 대조적으로 시클리컬 섹터는 일반적으로 시장에 대한 베타가 더 높은 자본재, 에너지, 금융, 정보 기술 (기술), 소재, 일반 소비재 및 통신 서비스와 같은 섹터가됩니다.

그러나 경기후퇴 국면에 가장 언더퍼폼한 부동산이나 금융과 같은 일부 섹터는 경기후퇴 국면의 종반에 크게 회복하고 있습니다(도표 4 ) . 금융, 특히 은행은 예금자에게 지불하는 이자보다 높은 금리로 대출 (소위 순이자 수입)으로 이익을 얻고 있습니다. 따라서 은행이 받는 순이자 수입은 금리 상승과 함께 확대됩니다. 경기후퇴 국면의 인하는 수익력을 약화시키지만, 완화책은 결국 수익률 곡선의 재스티프화, 은행의 순이자 수입의 개선으로 이어진다. 그 결과, 경기후퇴 국면의 종반에는 금융 섹터의 퍼포먼스는 회복하게 됩니다.

결과적으로 일반 소비재 및 기술과 같은 금리에 더 민감한 일부 시클리컬 섹터의 성능조차도 경기 후퇴 국면이 끝나기 전에 회복하고 있습니다. 이러한 경기후퇴 국면이 종료되기 전의 주식시장의 재평가와 같이, 이러한 시크리컬 섹터는 시장이 경제활동이나 기업수익의 회복을 당초 낮게 예상하고 있기 때문에 이익을 누린다 됩니다.

한편 공익사업과 같은 수비부문은 경기후퇴국면 초반에 견고하게 추이하는 경향이 있지만 경기후퇴국면의 종반에는 손실을 입고 있다. 시클리컬 섹터로 간주되는 통신 서비스 섹터의 성능은 또한 경기 후퇴 측면에서 유사한 패턴을 보여줍니다. 이는 2018 년 이전에 이 섹터가 이른바 '전기통신'으로 알려진 디펜시브 섹터로 분류되어 있었기 때문입니다.

방어적인 주식 스타일이 승자이지만 소형 주식도 무시할 수 없다.

지금까지의 경기 후퇴 국면에서는, 디펜시브 전략이 스타일에 있어서의 승자가 되었습니다(도표 5 ). 이는 투자자들이 견고한 균형 시트와 안정적인 현금 흐름을 가진 우수한 주식을 대피처로 요구했기 때문이라고 생각됩니다. 동시에 투자자는 전체 시장보다 위험이 낮은 최소 분산 전략에 투자했습니다. 이 분석에 사용된 다른 다양한 주식 스타일의 정의에 대해서는 도표 6을 참조하십시오.

반면, 지수에서 기술 주식의 비율이 증가함에 따라 지난 30 년간의 경기 후퇴 국면에서 광택 스타일은 더 높은 수익을 제공하고 있습니다. 이러한 기업은 미래에 큰 수익을 창출하는 경향이 있으며, 이로 인해 이러한 기업의 미래 현금 흐름이 낮은 비율로 할인됩니다.

대조적으로, 가장 실적이 나쁜 스타일은 소형 주식과 가치였습니다. 가치는 국채 수익률 상승과 순 상관 관계이기 때문에 금리 하락으로 손실을 입습니다. 소형주는 경기후퇴국면에는 일반적으로 마이너스의 리턴이 됩니다만, 그 종반에는 크게 재검토됩니다(도표 7 ) . 이는 투자자들이 처음에는 소형 주식의 수익 회복을 신중하게 예상하지만, 소형 주식은 선도적인 경쟁업체에 비해 금융 완화 조치의 혜택을 더 많이 받을 수 있기 때문입니다.

경기후퇴 국면에서는 부진한 코모 디티

상품은 일반적으로 경기후퇴 국면에 하락 압력을 받고 에너지나 산업 금속 등은 가장 성능이 악화되는 섹터이지만, 이러한 도표 8 ). 이러한 분야는 상품 분야에서 큰 비중을 차지하고 있으며, 경기 후퇴 국면에는 지수 전체를 낮출 것입니다.

이에 반해 금은 경기후퇴국면에 좋은 결과를 보이는 경향이 있지만 투자자들이 안전한 피난처로 촉수를 늘리기 때문이다. 동시에 금융 완화와 실질 금리의 하락은 일반적으로 경기 후퇴 국면에서 금 가격의 지원 재료가됩니다. 다만, 경기후퇴국면에 있어서의 미국 달러고와의 줄다리기가 됩니다.

이러한 결과는 과거 미국의 경기 후퇴 국면을 바탕으로 한 것으로, 현재 세계 최대의 상품 소비국인 중국이 고려되고 있지 않다는 것을 분명히 말씀해 둘 필요가 있습니다. 예를 들어 중국은 세계의 구리 소비량의 절반을 차지하며 세계 2 위의 석유 소비국이 되고 있다.

미국이 올해 후반 경기 침체에 들어갈 것으로 예상되는 반면, 중국의 성장은 제로 코로나 정책에 의한 제한 해제로 힘차게 회복될 수 있다. 중국의 회복은 서비스 부문이 중심으로 생각되지만, 이것은 에너지 섹터에 있어서 지원 재료가 되어, 미국의 경기 후퇴에 의한 잠재적인 영향을 일부 상쇄할 가능성이 있습니다.

요약

국채와 일부 채권은 일반적으로 경기 침체 국면에 좋은 성과를 보이지만 상품 가격과 주가는 큰 손실을 겪습니다. 수비수의 주식 부문과 스타일은 또한 퍼포먼스 승자가 됩니다. 그러나 투자자들은 경기후퇴 국면의 종반에 있는 주식시장, 특정 주식 스타일과 부문의 반발을 놓치지 않도록 주의해야 한다. 경기후퇴 국면에 있어서의 FRB 의 완화 정책에 의해, 궁극적으로는 경제나 기업 수익의 회복 기대가 높아지게 됩니다.

상품, 특히 산업용 금속과 에너지와 같은 성능은 일반적으로 과거의 경기 후퇴 국면에서 열등했습니다. 단, 금은 안전자산으로의 도피의 움직임으로부터 혜택을 받습니다. 그러나 이 역사의 교훈은 올해 강력하게 성장할 것으로 예상되는 중국의 영향을 고려하지 않았다. 따라서 상품에 대한 경기후퇴국면의 근거는 이번에 관해서는 다를 수 있다.

경기 침체의 타이밍에 대해서는 아무런 보증이 없지만, 슈로더는 올해 후반에 일어날 것으로 예상합니다. 경기후퇴 국면의 당초 몇 개월 동안, 우선 투자자는 스스로 디펜시브한 자산을 요구할 것입니다. 하지만 시장의 재검토로 인한 반발 기회를 무시해서는 안 된다.