한진칼(180640) 항공 업황 개선에 따른 디스카운트 해소

[슈퍼레전드7]

목표주가 30,000원, 투자의견 BUY 유지

 한진칼 목표주가 30,000원, 투자의견 BUY를 유지함. 목표주가 30,000원은 영업가치와 자회사가치에서 순차입금을 제외한 SOTP 방식으로 산출했으며, 상장업체는 30% 할인율을 적용함.

 항공자회사(대한항공, 진에어) 실적이 개선되면서 배당금이 늘어나고 있어 순차입금이 감소할 전망임.

 주력 자회사인 대한항공의 실적이 개선되면서 차입금이 감소하고 있어 신용등급 상향이 예상됨.


2018년 매출액 13,555억원(YoY+17.9%), 영업이익 1,651억원(YoY+43.2%)으로 이익 성장 지속

 연결기준 매출액과 영업이익은 진에어 매출액과 영업이익 각각 21.8%, 22.8% 증가하면서 큰 폭으로 증가할 전망임.

 항공자회사 실적 증가는 재무구조 개선과 주가상승으로 이어져 동사의 지분가치 증가로 이어질 전망임.

 부진했던 호텔부문은 일회성 비용이 마무리되면서 2018년 하반기 턴어라운드가 예상됨.


진에어 상장과 항공자회사 배당확대로 재무구조 개선 전망

 지난해말 진에어 상장으로 2,800억원의 현금이 유입되면서 차입금은 3,200억원에서 1,700억원 수준으로 낮아짐.

 자회사 배당수익은 2015년 89억원에서 진에어 실적 개선으로 2016년과 2017년 각각 224억원, 243억원으로 증가함.

 2017년 대한항공이 흑자전환으로 주당 250원 배당을 발표해 2018년 연간 총 250억원 내외의 배당 수익이 예상됨.

 상표권 수입과 더불어 배당수익이 늘어나면서 차입금은 예상보다 빠르게 감소해 재무구조 개선으로 이어질 전망임.