KPX케미칼(025000) 4Q18 이후 성장 본격화

[슈퍼레전드7]

기업개요: PPG 생산

KPX케미칼은 PO(PROPYLENE OXIDE)를 매입·가공한 후 PPG(POLYPROPYLENEGLYCOL: URETHANE의 원재료 → 최종 생산제품: 자동차 Seat, 가구와 침구 등의 쿠션재, 자동차 내장재, 냉장고 단열재, 합성피혁 등)를 생산하는 기업이다.

동사의 제품은 다품종 소량생산 방식으로 고객사가 국내외 240여개사 정도로 다각화되어 있어 안정성이 높다.

참고로 동종기업은 금호석유화학, SKC, 한국바스프가 있다.

기대되는 하반기(2H18) 그리고 2019년

KPX케미칼은 PPG-PO Spread가 가장 중요(OP margin이 결정되는 구조)하다.

동사는 2H18(9~10월 정도 예상)이후 S-Oil에서 공급하는 PO를 조달 받게 될 것이다.

이는 1)기존 국내에서 조달 받던 PO보다 가격경쟁력이 있을 것이며, 2)최근 가격 상승을 보이고 있는 수입 PO를 상당부분 대체할 것으로 보인다.

이에 2018년 4분기 정도부터 동사의 실적은 우상향으로 진행될 가능성이 높다.

실적 방향성: 1H18≺2H18≺1H19

동사의 실적은 2018년 상반기를 저점으로 2019년 점전적으로 개선될 전망이다.

이는 PPG-PO의 Spread(OP margin) 개선여부에 대하여 1H18에는 뚜렷한 변화 모습이 안 보이는 상황에서, 2H18(3Q18 일부, 4Q18부터 본격적)에는 낮은 PO투입(원재료가격 하락)으로 인한 OP margin 개선이 기대되고, 1H19에는 PO 조달 물량이 많을 경우 추가적인 Capa 증가 가능성도 있기 때문이다.

이에 동사의 실적은 단기적인 관점 보다는 지금부터 2019년 하반기까지의 흐름을 살펴봐야 할 것이다.

Valuation 저평가 & 안정적인 재무구조 & 배당메리트

동사의 2018E P/E 9.6배(EPS growth 15.2%), P/B 0.7배(ROE 6.9%), EV/EBITDA 3.4배 수준으로 저평가 상태다.

또한 대규모 순현금 1,300억원(시가총액의 43%)을 보유하고 있어 재무적인 안정성이 높다.

이들 순현금은 배당의 재원으로 사용되고 있으며, 2018E 시가배당률은 3.2% 수준이다.