▶ Issue
1Q18 Preview 및 영업가치와 나보타 가치 밸류에이션 조정에 따른 목표가 상향
▶ Pitch
- 목표가 21만원에서 25만원으로 상향. 1Q Preview 과정에서 18년 추정 EPS 변경은 +2% 내외로 미미. 목표가 상향은 영업가치(R&D 경쟁력 제고 중으로 할인율 축소)와 나보타 사업가치(Peer 밸류에이션 상승) 적용 Multiple 상향에 따른 것(Fig.04~05)
- 투자의견 BUY 유지. 18년 예상 PER 50배 상회 중이나, 비영업가치 제외시 본사 영업가치 밸류에이션은 과거 12개년 평균 수준으로 부담스럽지 않다고 판단. (Fig.06) Form 483에 대한 노이즈에도 나보타 미국 품목 허가 3Q에는 완료 예상
▶ Rationale
- 1Q 별도 매출액 2,146억(YOY +4.5%), 영업이익 104억(+6.7%)으로 추정. 기존 추정치 대비 변경 미미, 컨센서스 대비로는 각각 2%, 9% 하회하는 수치
- 1~2월 합산 원외처방액 YOY Flat으로 부진하나, 코프로모션 품목 및 나보타와 OTC 제품 매출호조로 QOQ 유사 매출 달성 가능 전망. 나보타는 신공장 가동에 따른 공급 물량 확대로 국내 매출 지난해 대비 100% 내외 신장 기대. 지난해 연간 국내 매출 90억 규모였으나, 올해 200억 기대. 1Q 매출 40억 내외 예상
- 제미글로/제미메트 코프로모션 수수료 수익과 나보타 이익 기여 확대는 수익성에 긍정적이나, R&D 비용(YOY +15억)과 감가상각비(+40억, 오송공장 감가상각비 2Q17부터 반영) 증가 요인으로 영업이익률 YOY 유사한 4.9% 추정
- 향후에도 목표가 추가 상향 여지 충분. 1) 나보타 Peer 대비 밸류에이션 할인율 제거, 2) R&D 경쟁력 제고 중으로 영업가치 multiple 상향 가능. 한올바이오와 공동 개발 중인 안구건조증치료제(HL036) 미국 임상 2a상 연내 완료 후 L/O계획이며, 자체 개발 중인 DWP14012(항궤양제) 국내 임상 2상 내년까지 완료 계획 3) 한올바이오 주가 상승에 따른 지분가치 상승 요인 존재. HL036 L/O 가능성 존재하고, HL161(자가면역항체치료제, 호주 임상 1상)과 유사 Pipeline 임상 중인 유럽의 Argenx(임상 2상) 시가총액 2.7조원 규모임을 고려할 필요 있음(Fig.09~11)