대한유화(006650) 올해 2Q에 증설 효과 본격화 전망

[슈퍼레전드7]

▶ Issue

1Q18 Preview 및 신규 커버리지 개시에 따른 투자의견(목표가) 제시


▶ Pitch

- 목표가 37만원(Buy)으로 신규 커버리지 개시. NCC업체로서 다운스트림으로는 HDPE/PP, MEG 등 상대적으로 단순한 사업구조 보유. 따라서 롯데케미칼 등 대형화학업체 대비 추가 할인율 적용하여 Target PER 6.8배 적용한 37만원을 동사목표주가로 제시. 현 주가 대비 상승여력 충분하다는 점에서‘매수’의견으로 신규 커버리지 개시

- 석유화학 업황 호전 및 기저 효과(작년 트러블 발생)로 올해 실적 개선세 뚜렷할 전망. 향후 현금흐름 호전 및 배당 증가 예상


▶ Rationale

- 1Q18 매출액은 6,113억원(YoY +40.7%, QoQ +2.7%), 영업이익은 1,082억원(YoY +0.3%, QoQ +3.9%)을 기록할 전망. 1분기 평균 판가 상승에도 불구하고 당초 시장예상치를 다소 하회할 것으로 추정됨. 이는 중국 춘절 이후 수요가 일시 둔화되었고, 겨울철 한파에 따른 일부 공장 가동 차질로 비용이 반영되었기 때문임. 원화 강세에 따른 부담도 일부 작용한 듯

- 동사는 작년 6월경 NCC 증설(에틸렌기준 +33만톤, 전체 물량 효과 +26%)을 완료하였으나, 초기 설비 트러블 등으로 작년 실적은 매우 저조하였음. 다만 지난 4Q부터 실적 개선세가 가시화되고 있음. 설비 확장에 따른 효과가 2Q18에는 본격적으로 반영될 전망이어서 이익 모멘텀이 뚜렷하게 가시화될 듯

- 업황 호전에 따른 실적 개선으로 빠른 현금흐름 개선 예상. 금년을 기점으로 순현금 구조로 전환 예상. 작년 대규모 투자 일단락으로 향후 배당 여력 큰 폭 증대전망

- 글로벌 수요 호전 및 중국 환경규제 이슈, 역내 정기보수 집중 등으로 당분간 석유화학 업황 사이클 호조세 예상. 따라서 상대적으로 낮은 밸류에이션에서 거래되고 있는 동사 주가의 메리트 부각 가능성