[증시] 지금 일본주가 매우 호조를 보이고 있지만, 투자로 '꾸준히 벌어서 큰 손해를 본다'는 것은 최악의 전략, 큰 성공이 수많은 실수를 커버

[お持て成し]

지금 일본주가 매우 호조를 보이고 있지만, 투자로 '꾸준히 벌어서 큰 손해를 본다'는 것은 최악의 전략, 큰 성공이 수많은 실수를 커버해 준다 / 2/23(금) / 현대 비즈니스

▷ 꼬박꼬박 벌어서 손해 많이 본다

금융기관 트레이더 시절 '꾸준히 벌어서 크게 손해 본다'는 말이 동료들 사이에서 종종 쓰였다.

예를 들면, 매일의 데이 트레이드로 순조롭게 이익을 벌고 있는 것처럼 보여도, 리먼 쇼크와 같은 「블랙 스완」이라고도 불리는, 이례적인 시장 변동시에 큰 손해를 낸다. 그리고, 그때까지 착실히 번 이익이 날아가기는 커녕, 전체적으로도 큰 손실이 되어버리는 현상을 가리킨다.

물론 그렇다고 「블랙 스완」 같은 큰 구멍을 노린 한판 승부가 옳은 전략이라는 말은 아니다. 실제로, 「블랙·스완(상)(하)」(저자 서평)이라고 하는 서적으로 이 말을 퍼트린 나심·니콜라스·탈렙 씨 본인도, 「블랙·스완 겨냥의 투자 전략」을 실행하고 있는데, 생각과 같은 성과를 올리지 못하고 있는 것 같다.

왜냐 하면 「오하라 히로시의 역설 채널 <제53회> 미국 대통령 선거 때까지 '블랙스완'이 일어날 것인가. 그리고 『제2차 남북전쟁』? 특별 대담: 오하라 히로시×아리치 히로시(그 2)』 첫머리에서 내가 집행 파트너인 인간경제과학연구소 대표 파트너인 아리치 히로시가 말했듯이 블랙 스완의 정의 그 자체가 '사전에 예상할 수 없는 돌발사태'이기 때문에 '저격'을 하는 것은 무리가 있기 때문이다.

그러니까, 상기 필자 서평에서도 말했듯이, 버핏과 같이 「대비」할 수는 있어도 「겨냥해서 돈을 버는」 것은 어려운 것이다.

그럼, 첫머리의 「조금씩 벌어서 크게 손해 본다」라는 말을 올바르게 해석하는 것은 어떻게 하면 좋은 것일까?　

▷ 손해 본 횟수가 많은 편이 돈을 번다?

당시, 트레이더 동료 사이에서 자주 사용된 다른 말로 「손해를 본 횟수가 많은 편이 돈을 번다」라고 하는 것이 있다.

언뜻 모순된 것 같지만 사실 경험적으로 이 말이 대체로 옳다고 생각된다.

포인트는, 「횟수」와 「양」과는 전혀 다르다는 점에 있다고 할 수 있다.
 
예를 들어 A씨가 100번의 거래 중 30번 손해를 보고 70번을 벌었다고 하자. 반대로 B씨는 100번 중 70번 손해를 보고 30번을 벌었다고 한다.

그리고 A씨의 30회 거래 손해 합계액이 900만엔(회당 30만엔). 반면 70회 거래 이익이 700만엔(회당 10만엔)이라면 A씨는 지난 100회 거래에서 200만엔의 손실을 낸 셈이다.

반면 B씨의 70회 손해가 총 700만엔(회당 10만엔), 30회 이익이 900만엔(회당 30만엔)이면 100회 거래에서 총 200만엔의 이익을 냈다는 것이다.

더 극단적인 경우 A씨의 98회 이익 합계가 980만엔(회당 10만엔), 2회 손실 합계가 2000만엔(회당 1000만엔)이면 차감 1020만엔 손실이다.

이런 상황을 「꾸준히 벌어서 큰 손해」 라고 불렀다는 것이다.

반대로 B씨가 2차례 거래에서 2000만엔(회당 1000만엔)의 이익을 얻고 98차례 거래에서 980만엔(회당 10만엔) 손해를 봤다면 결국 1020만엔을 벌게 된다.

즉, 「이기는 횟수」보다 「이기는 내용」이 중요하다고 할 수 있는 것이다.

손자병법에서도 가급적 전투의 수를 줄이고, 꼭 필요할 때 일격필살로 상대를 쓰러뜨리는 것을 중시한다. 전투의 수보다 승리의 질을 중시한 전략이라고 할 수 있다.

▷ 버핏 식은 「장점 진전법」

버핏 식에서도, 소수의 큰 이익이 회수가 많은 손해를 덮는 기본적인 구도는 같다.

작년 3월 2일 공개 "'대란'이야말로 투자의 기회! '버핏이 보낸 편지 2023'을 읽는다" 4페이지 "역사적으로 주가는 계속 상승하고 있다"에서 아멕스와 코카콜라에 대한 투자의 성공 사례를 소개했다.

배당금 지급액만 해도 아멕스가 8배 정도, 코카콜라는 9배 이상이 됐다.

그 밖에도 오래된 곳에서는 워싱턴포스트, 최근에는 애플에 대한 투자의 대성공이 유명하다.

물론, 구호우(弘法)대사도 붓의 잘못이 아니고 「버핏도 투자의 잘못」도 건수로서는 나름대로 존재한다. 최근에는 상기 기사 모두 'TSMC와 종합상사'의 TSMC에서 판단을 잘못했다. 또 인텔과 IBM에 대한 투자 실패도 잘 알려져 있다.

심지어 버핏 자신이 비행기를 좋아하며 마음에 드는 항공산업에 있어서는 눈이 흐려지는 것인지, 몇 번이나 실패하고 있다.

하지만, 그러한 수많은 실패도, 건수는 적어도 대성공한 투자 안건으로 커버되어 거의 보이지 않게 된 상태다.

위 기사 5쪽 '잡초는 시들고 꽃은 자란다' 의 의미는 '실패는 축소되고 성공은 증대된다' 는 것이다. 이 기사에서 100만엔씩 투자한 주식의 한쪽이 상승하고 다른 한쪽이 하락하는 경우를 논했다.

10배 급등과 10분의 1 폭락의 경우 전자가 1000만엔이고 후자가 10만엔이다. 즉, 결과적으로 보유 자산 중 「성공 사례」가 거의 99%가 되고, 「실패 사례」는 전체의 대략 1%로 무시할 수 있는 수준이 된다.

'꾸준히 벌어서 크게 손해를 본다' 거나 '손해를 본 횟수가 많은 편이 돈을 번다' 는 말도 성공사례를 가능한 한 크게 성장시켜야 한다는 것을 의미한다고 할 수 있다.

이를 이해하고 나서야 '같은 주식을 인내심 있게 보유한다'는 말의 '진정한 의미'를 알 수 있다.

단순한 「실패 사례」를 「소금 절임」으로 하는 것은 버핏 식이 아니다. 어디까지나 「성공 사례」를 어디까지 늘릴 것인가가 버핏 식의 본질인 것이다.

▷ 왜 팔아버리는 걸까?

「불안해져 팔아 버린 주식이, 그 후 급등해 몇배나 되어 발을 동동 굴렀다」 등의 케이스를 듣는 일이 자주 있다.

버핏은 부엌에서 바퀴벌레를 발견하면 그게 한 마리일 리 없다고 말한다. 하긴 부엌에서 철썩철썩 움직이는 바퀴벌레를 발견하면 (상상하고 싶지는 않지만)...배관 뒤 등에서 무수한 바퀴벌레가 무리를 지어 꿈틀거리고 있다고 생각하는 것이 좋을 것이다.

마찬가지로 기업의 불미스러운 일도 언론 등에 보도돼 표면화됐을 때는 회사 전체에 병소가 확산되는 경우가 적지 않다.

그러니 불상사의 징후가 나타났을 때 재빨리 팔아버리는 것이 지극히 안전한 방법이다.

그러나 다른 한편으로 약간의 불안요소로 지분을 팔아버리면 '장점 진전법' 에 따라 큰 이익을 볼 수 없게 된다. 그야말로 꾸준히 벌어서 크게 손해 보는 일이 될 수도 있는 것이다.

버핏은 투자를 흔히 결혼에 비유한다. 결혼할 때까지는 (사랑에 빠지지 않고) 상대방을 잘 관찰하고, 결혼한 뒤에는 (공동생활을 유지하기 위해) 약간의 일은 '한쪽 눈감고' 지나치겠다는 것이다. 특히 기혼자에게는 짐작 가는 바가 있을 것이다.

투자에 있어서도, 구입을 단행할 때까지는 눈을 돌리며 그 기업을 연구하고, 투자를 해 버린 후에는, 「신이 둘을 갈라놓을 때까지」 따뜻한 눈으로 지켜보고 「평생 짝짓기」하는 것이 이상적이라는 것이다.

버핏은 '하룻밤 관계'를 되풀이해도 투자도 인생도 잘 풀리지 않는다고 말하는 것이다.

하지만, 보통의 인간에게 있어서는 결혼 상대도 투자처도 「마음속 깊이 믿는다」는 것은 간단하지 않다. 그러니까 결혼하거나 투자를 시작하기 전에 철저히 상대를 조사하고 연구하라는 것이다.

하지만, 버핏은 「이혼」을 완전 부정하고 있는 것은 아니다. 앞서 언급한 TSMC, 인텔 등은 '결혼 직후 이혼'한 사례다.

▷ 사업의 핵심인지 아닌지?

'문제'가 터진(발견한) 때 재빨리 팔아치울 것인지, 아니면 '장점이 늘어나기를 기대하며 한쪽 눈을 감는' 것인지 그 갈림길은 어디에 있는 것일까.

어떠한 기업에도 실패나 잘 되지 않는 상황은 존재한다. 오히려 버핏은 그럴 때 과감히 시장에서 주가를 낮춘 기업에 투자한다.

유명한 것은 아멕스에 투자했을 때이다. The Goal 2022년 10월 1일 '아멕스의 샐러드 오일 사건을 해설! 워런 버핏과 아메리칸 익스프레스의 에피소드' 등을 잘 알고 있다.

요컨대 피해 금액이 컸지만 아멕스의 본업인 카드 사업이 아니라 부업에서의 문제이며 사람들은 지금처럼 아멕스 카드를 쓰고 있다고 판단해 투자를 단행했다.

▷ 투자가·고객을 배신했는지 여부?
　

반대로 (회사가 의도적으로 하는) 회계부정은 어떤 작은 일이라도 '결산서나 재무지표'를 읽고 판단하는 투자자에 대한 배신행위다. 사소한 일이라도 용서해서는 안 되고 신속하게 (투자에서) 철수해야 하는 경우가 대부분이다.

애초에 회계부정을 저지르는 기업은 숨겨야 할 암부가 존재하기 때문에 발견된 것이 작은 문제라도 빙산의 일각이라고 봐야 한다.

또 고객을 배신했는지도 중요한 지표다.

로이터 2021년 5월 18일 「미국 버크셔, W파고 주식 거의 전부 매각 1989년부터 투자」에 있듯이, 버핏은 오랜 세월 우량 기업으로서 절찬하고 있던 웰스·파고에의 투자로부터 철퇴했다.

니혼게이자이신문 2022년 12월 21일 '미은 웰스, 부정비리 제재금 4800억엔 고객 보상도'처럼 이 문제의 핵심은 고객을 배신하고 손실을 입힌 것이다. 일본으로 치면 아사히 신문 2021년 3월 24일 「간포 부정, 간부 등 3351명을 처분 보험 권유를 재개한다」의 「간포 부정 문제」와 유사한 것이다. (※ 간포 부정 : 간포생명보험의 부정판매 사건)

「고객에 대한 배신」은 「신뢰」가 기반이 되는 금융기관에 있어서는, 「사업의 근간」과 관련된 문제이다.

인명에 관계되는 자동차에 리콜 은폐 문제가 생긴 GM이나 미쓰비시 자동차에 대해서도 마찬가지다.

하지만, 「리콜 은폐」와 「인증 부정」이 전혀 다른 것인 것은, 1월 16일 공개 「굳이 묻는 「나쁜 것은 다이하츠뿐」인가. 소비자의 시선에서 생각해 본다」에서 말한 대로다.

2월 7일 공개 '참상의 보잉과 에어버스의 2사 과점은 문제다~ 그리고 미쓰비시 중공의 유감스러운 철수'도 참조하면 좋겠지만 이미 인명이 상실되거나 안전에 관한 명백한 문제가 발생하고 있는 리콜 문제와 단순히 '치마 길이나 머리 길이가 교칙을 위반하고 있다'는 인증 비리 문제는 본질 부분에서 전혀 다르다.

인증비리 문제는 분명 '규칙(교칙) 위반'이지만 '고객에 대한 중대한 배신행위'는 아니다. 이 인증 부정 문제 때문에, 다이하츠로부터 중국, 한국제, 혹은 구미제의 자동차로 갈아타기가 일어나고 있다는 이야기는 들리지 않는다. 또 중고시장에서 다이하츠차 가격 폭락 얘기도 들리지 않는다.

앞서 언급한 아멕스 카드의 예와 마찬가지로 '일본 품질'의 다이하츠 자동차는 인증 부정 문제가 있어도 소비자에게 지지를 받고 있다.

물론 모회사인 도요타자동차에 대해서도 마찬가지다.

버핏 식의 어려움은, 실은 「팔지 않고 가지고 있다」라고 하는 판단을 어떻게 할까 하는 부분에 있다고 말할 수 있을 것이다.

오하라 히로시(국제투자분석가)

https://news.yahoo.co.jp/articles/fb3754e9ca73d951b836fea082be68991a7382f3?page=1

いま日本株が絶好調だが、投資で「コツコツ稼いで大きく損する」のは最悪の戦略、大きな成

いま日本株が絶好調だが、投資で「コツコツ稼いで大きく損する」のは最悪の戦略、大きな成功が数多くのミスをカバーしてくれる
2/23(金) 5:04配信

現代ビジネス
「コツコツ稼いで大きく損する」
写真提供: 現代ビジネス

　金融機関のトレーダー時代、「コツコツ稼いで大きく損する」という言葉が仲間内でしばしば使われた。

【写真】投資の神様・バフェットの流儀は段取りがすべて！

　例えば、日々のデイ・トレードで順調に利益を稼いでいるように見えても、リーマンショックのような「ブラック・スワン」とも呼ばれる、異例な市場変動の際に大損を出す。そして、それまでコツコツ稼いだ利益が吹き飛ぶどころか、トータルでも大きな損失になってしまう現象を指す。

　もちろん、だからと言って、「ブラック・スワン」のような「大穴」を狙った一発勝負が正しい戦略だと言っているわけではない。実際、「ブラック・スワン(上)(下)」(著者書評)という書籍でこの言葉を広げたナシ―ム・ニコラス・タレブ氏本人も、「ブラック・スワン狙いの投資戦略」を実行しているのだが、思うような成果を上げることができていないようである。

　なぜかと言えば、「大原浩の逆説チャンネル＜第53回＞米大統領選挙までにブッラクスワンは起こるか。そして『第2次南北戦争』？　特別対談:大原浩×有地浩(その2)」冒頭で、私が執行パートナーを務める、人間経済科学研究所代表パートナーの有地浩が述べているように、ブラック・スワンの定義そのものが、「事前に予想できない突発事態」であるから「狙い撃ち」をすることに無理があるからだ。

　だから、前記筆者書評でも述べたように、バフェットのように「備える」ことはできても「狙って儲ける」ことは難しいのである。

　それでは、冒頭の「コツコツ稼いで大きく損する」という言葉を正しく解釈するのにはどうしたらよいのだろうか？　

損をした回数が多い方が儲かる？
　当時、トレーダー仲間の間でよく使われた別の言葉に「損をした回数が多い方が儲かる」というものがある。

　一見「矛盾」しているように思えるのだが、実は経験的に言ってもこの言葉が概ね正しいと考えられる。

　ポイントは、「回数」と「量」とは全く異なるという点にあるといえよう。

　例えば、A氏が100回の取引のうち、30回損をして70回儲かったとしよう。逆に、B氏は100回のうち70回損をして30回儲かったとする。

　そして、A氏の30回の取引の損の合計額が900万円(1回あたり30万円)。それに対し70回の取引の利益が700万円(1回あたり10万円)だとすると、A氏はこの100回の取引で200万円の損失を出したことになる。

　一方、B氏の70回の損が合計700万円(1回あたり10万円)、30回の利益が900万円(1回あたり30万円)であれば、100回の取引で総計200万円の利益を生み出したということだ。

　もっと極端な場合、A氏の98回の利益の合計が980万円(1回あたり10万円)、2回の損失の合計が2000万円(1回あたり1000万円)であれば、差し引き1020万円の損失である。

　このような状況を「コツコツ稼いで大きく損する」と呼んでいたというわけだ。

　逆に、B氏が2回の取引で2000万円(1回あたり1000万円)の利益を獲得して、98回の取引で980万円(1回あたり10万円)損をした場合は、最終的に1020万円の儲けとなる。

　つまり、「勝った回数」よりも「勝った内容」が大事ともいえるのだ。

　孫子の兵法においてもできるだけ「戦闘の数」を減らして、どうしても必要な時に「一撃必殺で相手を倒す」ことを重視する。「戦闘の数」よりも「勝利の質」を重視した戦略と言える。

バフェット流は「長所進展法」
　バフェット流でも、少数の大きな利益が回数の多い損を覆い隠す基本的な構図は同じである。

　昨年3月2日公開「『大乱』こそが投資のチャンス！　『バフェットからの手紙2023』を読み込む」4ページ目「歴史的に株価は上昇し続けている」において、アメックスとコカ・コーラへの投資の成功例を紹介した。

　配当金の支払額だけでも、アメックスが8倍程度、コカ・コーラは9倍以上になっている。

　その他にも、古いところではワシントンポスト、最近ではアップルへの投資の大成功が有名だ。

　もちろん、弘法も筆の誤りならぬ「バフェットも投資の誤り」も件数としてはそれなりに存在する。直近では前記記事冒頭「TSMCと総合商社」のTSMCにおいて判断を誤った。また、インテルやIBMへの投資の失敗もよく知られている。

　さらには、バフェット自身が飛行機好きで思い入れのある航空産業においては目が曇ってしまうのか、何回も失敗している。

　だが、そのような数々の失敗も、件数は少なくても大成功した投資案件でカバーされてほとんど見えなくなっている状態だ。

　前記記事5ページ目「雑草は枯れ、花が成長する」の意味は、「失敗は縮小し、成功は増大する」という事である。この記事の中で、100万円ずつ投資した株式の片方が上昇し、もう片方が下落するケースを論じた。

　「10倍」の急騰と「10分の1」への暴落のケースでは、前者が1000万円になり後者が10万円である。つまり、結果的に手持ちの資産のうち「成功事例」がほぼ99％となり、「失敗事例」は全体のおおよそ1％と無視できる水準になる。

　「コツコツ稼いで大きく損する」や「損をした回数が多い方が儲かる」という言葉も、「成功事例をできるだけ大きく成長させるべき」ということを意味しているといえよう。

　これを理解して始めて「同じ株式を忍耐強く保有する」という言葉の「真の意味」がわかる。

　単なる「失敗事例」を「塩漬け」にするのはバフェット流ではない。あくまで「成功事例」をどこまでも伸ばすのかがバフェット流の本質なのである。

なぜ売ってしまうのか？
　「不安になって売ってしまった株が、その後急騰して何倍にもなり地団太を踏んだ」などというケースを聞くことがよくある。

　バフェットは、「台所でゴキブリを見つけたら、それが一匹だけであるはずが無い」と説く。確かに、台所でチョロチョロと動くゴキブリを見つけたら、(想像したくはないが……)配管の裏などで無数のゴキブリが群れを成してうごめいていると考えた方が良いだろう。

　同じように、企業の不祥事も、メディアなどで報道されて表面化された時には、会社全体に病巣が広がっているケースが少なくない。

　だから、不祥事の兆候が現れた時に素早く売ってしまうのが極めて安全なやり方である。

　だが、一方で「少々の不安材料」で持ち株を売ってしまったら、「長所進展法」によって大きな利益を得ることができなくなる。まさに「コツコツ稼いで大きく損する」事にもなりかねないのだ。

　バフェットは、投資をよく結婚に例える。結婚するまでは(恋に溺れずに)相手をよく観察し、結婚してからは(共同生活を維持するために)少々のことには「片目をつぶって」やり過ごすということである。特に既婚者には思い当たるところがあるだろう。

　投資においても、購入に踏み切るまでは目を皿のようにしてその企業を研究し、投資をしてしまってからは、「神が二人を分かつまで」温かい目で見守り「一生添い遂げる」のが理想ということだ。

　バフェットは、「一夜の関係」を繰り返しても、投資も人生もうまくいかないと言っているのである。

　だが、並みの人間にとっては結婚相手も投資先も「心の底から信じる」のは簡単ではない。だから、結婚したり投資を始めたりする前に「徹底的に相手を調査・研究せよ」ということだ。

　だが、バフェットは「離婚」を完全否定しているわけではない。前述のTSMC,インテルなどは「結婚直後に離婚」したケースだ。

事業の核心であるかどうか？
　「問題」が起こった(発見した)時に、素早く売り抜けるのか、それとも「長所が伸びることを期待して、片目をつぶる」のか、その分かれ目はどこにあるのだろう。

　どのような企業にも失敗やうまくいかない状況は存在する。むしろバフェットはそのような時に、大胆果敢に「市場で株価を下げた企業」に投資する。

　有名なのは、アメックスに投資した時である。The Goal 2022年10月1日「アメックスのサラダオイル事件を解説！　ウォーレンバフェットとアメリカン・エキスプレスのエピソード」などが詳しい。

　要するに、「被害金額が大きかったが、アメックスの本業であるカード事業ではなく、『副業』での問題であり、人々はこれまで通りアメックスのカードを使っている」と判断したことから投資に踏み切った。

投資家・顧客を裏切ったかどうか？
　逆に、(会社が意図的に行う)会計不正は、どのような小さなことでも「決算書や財務指標」を読んで判断する投資家に対する裏切り行為である。些細なことであっても、許すべきではなく、速やかに(投資から)撤退すべきケースが大半である。

　そもそも、会計不正を行う企業は「隠すべき暗部」が存在するのであるから、見つかったのが小さな問題であっても「氷山の一角」と考えるべきだ。

　また、「顧客を裏切ったかどうか」も重要な指標である。

　ロイター 2021年5月18日「米バークシャー、Wファーゴ株ほぼ全て売却　1989年から投資」にあるように、バフェットは長年優良企業として絶賛していたウェルズ・ファーゴへの投資から撤退した。

　日本経済新聞 2022年12月21日「米銀ウェルズ、不正巡り制裁金4800億円　顧客補償も」のように、この問題のポイントは顧客を裏切り損失を与えたことである。日本で言えば朝日新聞2021年3月24日「かんぽ不正、幹部ら3351人を処分　保険勧誘を再開へ」の「かんぽ不正問題」に類するものだ。

　「顧客への裏切り」は「信頼」がベースとなる金融機関においては、「事業の根幹」に関わる問題である。

　「人命にかかわる自動車」における「リコール隠し問題」が生じたGMや三菱自動車についても同じことが言える。

　だが、「リコール隠し」と「認証不正」はまったく違ったものであることは、1月16日公開「あえて問う『悪いのはダイハツだけ』なのか。消費者目線で考えてみる」で述べた通りだ。

　2月7日公開「惨状のボーイングとエアバスとの2社寡占は問題だ～そして三菱重工の残念な撤退」も参照いただきたいが、すでに人命が失われたり、安全に関する明らかな問題が生じていたりするリコール問題と、単に「スカート丈や髪の長さが校則に違反している」という認証不正問題は本質部分でまったく違う。

　認証不正問題は確かに「規則(校則)違反」だが、「顧客に対する重大な裏切り行為」ではない。この認証不正問題のせいで、ダイハツから中韓製、あるいは欧米製の自動車に乗りかえが起こっているなどという話は聞かない。また、中古市場でのダイハツ車価格暴落の話も聞かない。

　前述のアメックスのカードの例と同じように、「日本品質」のダイハツ製の自動車は、認証不正問題があっても消費者に支持されている。

　もちろん親会社のトヨタ自動車についても同じことがいえる。

　バフェット流の難しさは、実は「売らずに持っている」という判断をどのようにするかという部分にあると言えるだろう。

大原 浩（国際投資アナリスト）