우리손에프앤지(073560) Q증가만 반영해도 PER 5배

[슈퍼레전드7]

투자의견 BUY, 목표주가 3,240원으로 커버리지 재개

우리손에프앤지에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 3,240원을 제시하며 커버리지를 재개한다.

목표주가는 우리손에프앤지의 2018년 예상 EPS에 Target P/E 8배를 적용하여 산출하였다(Target P/E는 돈육업체 평균 12MF P/E 8배를 적용한 수치이다). 우리 손에프앤지는 종돈에서 도축/가공까지 아우르는 수직계열화를 이룬 점, 업계 최고수준의 고품질 돈육 출하로(2017년 기준 1등급 판정 75.8% / 업계 평균 65.0%) 높은 수익성을 시현하기에 국내 경쟁사 대비 할인요인은 없다는 판단이다.

획실한 Q증가 효과 반영, P상승은 제한적

2018년 우리손에프앤지의 비육돈 출하를 34만두로 추정한다.

2017년 30만두 대비 4만두가 증가한 수치이다.

이는 부여농장 실적이 2018년도에 온기로 반영되기 때문이다.

2017년 2월부터 부여농장에서는 입식이 진행되었다.

모돈에서 비육돈출하까지 평균 1년정도 소요되는 점을 감안 시 2018년 2월부터 비육돈 출하가 정상화 되는 시점이다(모돈 1,800두 / 비육돈 생산 MAX 40,860두). 육돈가격은 2017년의 높은 시세를 형성하였다.

요인은 2016년 돼지 콜레라 및 폭염 등으로 인한 입식률 저하로 2017년 비육돈 공급량이 감소한 효과 때문이다(육류소비 2005년 14.6kg → 2016년 24.4kg). 2018년 육돈가격은 지난해 대비 소폭 감소할 것으로 추정한다(탕박기준: 2017년 4,825원 → 2018년F 4,600원).


2018년 영업이익 450억원, Q증가 효과만 반영한 숫자

2018년 매출액 2,311억원 (YoY, +10.2%), 영업이익 450억원 (YoY, +8.7%)을 전망한다.

추가적인 실적 상향 여지는 있다.

적극적인 위탁농가 M&A를 통해 원가개선 여부, 필리핀 농장의 사육두수 증가에 따른 외형 성장이 주요인이다.