1분기 순이익 800억 원( YoY + 32%), 3년 전 연간 핵심 이익을 넘는 수준
키움증권의 1Q 순이익은 800억 원으로 우리의 기존 추정 540억 원을 크게 상회할 것으로 예상된다.
우리은행 지분의 배당금 등 상품운용을 제거한 영업이익은 732억 원으로 분기 최대치이고, 3년 전 연간 수준을 상회한다.
모든 핵심지표가 최고치를 가리키고 있다.
1분기에 코스닥을 중심으로 거래대금이 26% 증가하였다.
동사의 Brokerage는 한계비용이 zero에 가깝기 때문에 거래대금의 증가는 비용의 수반 없이 영업이익의 증가를 가져온다.
신규 고객의 유입도 탄력을 받고 있다.
일평균 신규계좌의 유입을 보면 1월 4,000여좌로 최고를 경신하였고, 분기로는 3,100좌로 추정된다.
비대면 계좌개설이 허용된 이후 신규계좌의 유입 속도가 가팔라지고 있다.
최근 무료 수수료 도입이 확산되는 상황에서도 동사의 MS가 올라가고, 신규계좌 유입이 가속화되는 역설적인 상황이 계속되고 있다.
이자이익을 가늠하는 지표인 시장의 예탁금 잔고와 신용잔고가 최고치이다.
신규계좌 유입 및 자기자본의 증가로 동 영역에서 점유율 역시 크게 상승한 것으로 추정된다.
7월부터 전환사채 전환 청구, 희석에 대한 부담은 No
7월 18일부터 지난 해 발행한 전환사채(금액 1,470억 원, 전환가 105,247원) 전환청구가 가능해진다.
현 주가를 상회하기 때문에 보통주로 전환되면서 희석을 우려할 수 있다.
중요한 것은 ROIC의 관점에서 볼 때 주주의 자본 효율성을 훼손하는지 여부이다.
동사의 자본이 증자든지 이익잉여든지 늘어나게 되면 이는 즉각 수익성 높은 영업부문(신용융자)에 투입될 뿐 아니라 위탁수수료에도 기여하게 된다.
CB가 전량 보통주로 전환되더라도 주주가치의 하락은 미미하다.
목표주가 상향(120,000원 155,000원), 매수, Top Pick 유지
거래수수료의 인하 또는 폐지 여부가 이슈로 부상하고 있다.
양도세의 강화가 체계적으로 이루어지는 추세이므로 이중과세의 부담을 해소하기 위해서는 피할 수 없는 논의이다.
거래비용의 대부분은 수수료가 아닌 거래세이다.
거래세는 수수료에 4~20배에 달한다.
(시장평균수수료 7bp, 키움증권 수수료 1.5bp vs 거래세 30bp) 장기적으로 거래비용이 줄어들게 되면 Heavy trader의 거래 증가가 뚜렷할 것이고, 고객 저변이 넓은 키움증권과 상위 대형사의 수혜를 예상할 수 있다.
키움증권에 대한 투자의견은 매수를 유지한다.
최근 영업 지표를 반영하여 FY18, FY19의 순이익 추정치를 각각 12.4%, 9.1% 상향한다.
목표주가는 155,000원으로 상향한다.
RoE(전환상환우선주 제외한 RoE 13% 14%)의 상승을 반영하고, 자본비용은 7%를 적용하여 Target PBR 2.0배(기존 1.9배)이다.