통화 정책 시행

[이매진]

통화 정책 시행

Ida Wolden Bache: 통화 정책 수행

금융 시장 보고서에 대한 Storting의 심의와 관련하여 Storting의 재정 및 경제 업무 상임 위원회(노르웨이 의회) 청문회에서 Norges Bank(노르웨이 중앙 은행) 총재인 Ms Ida Wolden Bache의 서문 성명 , 2023년 5월 9일.

https://www.bis.org/review/r230509c.htm

Ida Wolden Bache: The conduct of monetary policy

r230509c.pdf

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통화정책 수행에 대해 보고할 수 있는 기회를 주셔서 감사합니다.

내가 작년 4월 이곳에 왔을 때 Norges Bank는 코로나바이러스 대유행 이후 정책 금리를 점진적으로 정상화하기 시작했습니다.

차트 1: 2022년 3월, 정책금리의 점진적인 인상이 예상되었습니다. 

노르웨이 경제는 대유행 기간 동안 급격한 침체 이후 회복되었습니다. 높은 에너지 가격과 국제 상품 가격의 급격한 상승으로 인해 소비자 물가 상승률이 인플레이션 목표치를 훨씬 상회했습니다. 경제 활동이 왕성했고 일자리가 많았습니다. Norges Bank는 임금 상승과 수입품 인플레이션 상승으로 인해 올해 인플레이션이 상승할 것으로 예상했으며, 2022년 전체 물가 상승률은 3.4%가 될 것으로 예상했습니다. 정책 금리는 2023년 봄에 2%까지 상승할 것으로 예상되었습니다. 

차트 2: 기준금리가 1년 전 예상보다 더 많이 인상되었습니다.

이러한 예측은 정확하지 않았습니다. 정책금리는 2022년 3월에 예상했던 것보다 더 빠르고 더 많이 인상되었습니다.

차트 3: 가격 인플레이션은 예상보다 상당히 높은 것으로 나타났습니다.

예상보다 훨씬 빠른 인플레이션 상승에 대응하여 기준금리를 인상했습니다.

Norges Bank의 임무는 인플레이션을 낮고 안정적으로 유지하는 것입니다. 운영 목표는 시간이 지남에 따라 2%에 가까운 인플레이션입니다. 인플레이션 목표는 통화 정책이 높고 안정적인 생산과 고용에 기여하고 금융 불균형의 축적에 대응할 수 있도록 미래 지향적이고 유연해야 합니다.

높은 인플레이션은 사회에 비용이 많이 듭니다. 그것은 미래 인플레이션에 대한 불확실성을 증가시키고 경제 계획을 어렵게 만듭니다. 불확실성은 또한 더 긴 기간을 가진 투자 프로젝트가 더 짧은 기간을 가진 투자 프로젝트에 양보해야 하는 상황으로 이어질 수 있습니다. 급격하고 예상치 못한 가격 인상은 마진이 가장 적은 저소득 가정에 가장 큰 타격을 줍니다.

소비자 물가의 급격한 상승은 가격 상승이 노르웨이 국경 너머에서 발생하든 국내 상황에서 발생하든 비용이 많이 듭니다. Norges Bank는 해외 가격에 영향을 미칠 수 없습니다. 개별 가격의 변화에 ​​대한 통화 정책의 반응은 우리가 변화의 원인에 영향을 미칠 수 있는지 여부에 달려 있지 않습니다. 반응은 교란이 얼마나 오래 지속될 것으로 예상되며 다른 가격과 임금으로 파급되어 인플레이션을 유발하는 정도에 따라 달라집니다. 

높은 인플레이션이 장기간 지속되면 가계와 기업이 높은 인플레이션에 익숙해져 물가 및 임금 설정에서 높은 인플레이션에 대한 계획을 세울 위험이 있습니다. 그러면 인플레이션이 뿌리 내리고 다시 내리기가 어려울 수 있습니다. 

2022년 봄에 인플레이션이 발생했을 때 정책 금리 수준이 더 이상 노르웨이의 경제 상황에 적합하지 않다는 것이 분명해졌습니다. 정책금리는 빠르게 인상되었고 2022년 가을에 금리는 경제에 긴축 효과를 내기 시작할 가능성이 있는 수준에 도달했습니다. 금융통화위원회는 지난주 회의에서 기준금리를 3.25%로 인상했고 6월에는 추가 인상할 가능성이 높다. 

지난 한 해 동안의 경제 발전과 우리의 평가에 대해 조금 더 말씀드리겠습니다.

팬데믹으로 인해 에너지, 금속 및 기타 세계적으로 거래되는 상품의 가격이 상승했습니다. 가격 인상은 러시아의 우크라이나 침공으로 증폭되었습니다. 이러한 물가 상승은 높은 수준의 소비자 물가 인플레이션의 중요한 원인입니다. 높은 에너지 가격과 기타 투입 비용은 기업에 더 높은 비용을 발생시켰고, 기업은 판매 가격을 인상했습니다.

차트 4: 1년 전에는 경제가 최고조에 달했습니다.

작년 봄 비용 충격이 노르웨이를 강타했을 때 경제는 높은 수요와 경제의 잠재적인 생산량보다 더 높은 속도로 빠르게 성장했습니다. 많은 기업들이 일손 부족에 시달렸습니다. 

경제 활동은 2022년까지 강세를 유지했습니다. 팬데믹 기간 동안 축적된 초과 저축 덕분에 많은 사람들이 높은 인플레이션과 높은 이자율에도 불구하고 소비를 지속할 수 있었습니다. 동시에 본토 사업 투자가 크게 증가했습니다. 실업률은 낮은 수준을 유지했고 고용률은 10년 만에 최고 수준으로 증가했습니다.

최근 몇 달 동안 경제 성장이 둔화되었습니다. 노동시장은 여전히 ​​타이트하지만 노동력 부족은 완화됐다. 최근 실업률이 소폭 상승했습니다. 집값은 2022년 가을에 하락했지만 이후 다시 소폭 상승했습니다.

차트 5: 2022년 임금 상승률은 2011년 이후 최고 수준에 도달했습니다.

2022년 임금 상승률은 2011년 이후 최고 수준에 도달했으며 올해는 더 상승할 것으로 예상됩니다. 더 높은 임금 상승은 더 높은 사업 비용을 의미하며, 높은 경제 활동으로 인해 기업은 판매 가격에 더 높은 비용을 전가하기가 더 쉬워질 수 있습니다. 산업별로 큰 차이가 있음에도 불구하고 전반적인 본토 비즈니스 수익성은 견고합니다. 

노르웨이 임금 형성 모델은 높은 수준의 조정이 특징이며 사회적 파트너는 임금 협상 시 고용과 기업의 수익성을 고려합니다. 경험에 따르면 노르웨이에서는 경제가 회복될 때 다른 국가보다 임금 증가율이 더 빠르게 조정됩니다. 이는 임금 가격 상승의 위험을 줄여서 비용 충격에 대한 긴축 통화 정책의 필요성을 줄여줍니다. 

전염병 이후 Norges Bank는 2021년 가을에 정책 금리를 인상한 최초의 중앙 은행 중 하나였습니다. 그러나 인플레이션 급증에 대응하여 많은 국가에서 2022년까지 정책 금리를 대폭 인상했습니다. 노르웨이의 많은 주요 교역 상대국의 기준금리는 현재 2008년 금융 위기 이후 최고 수준입니다.

차트 6: 정책 금리는 노르웨이보다 해외에서 더 많이 인상되었습니다.

지난 봄부터 외국 금리는 노르웨이 금리보다 더 많이 올랐습니다. 이는 금융 시장의 혼란과 결합하여 크로네 가치 하락에 기여했을 가능성이 있습니다.

Norges Bank는 석유 기금 메커니즘에 따라 필요한 외환 거래를 수행하기 위해 재무부에 의해 위임되었습니다. 

현재 기간 동안 Norges Bank의 크로네 판매는 높은 가스 가격으로 인해 석유 및 가스 회사가 얻은 상당한 외화 수익을 반영합니다. 회사는 세금 납부 목적으로 많은 양의 외화를 NOK로 전환했습니다. Norges Bank는 정부를 대신하여 중앙 정부 예산을 통해 지출되지 않은 NOK의 정부 석유 수입 부분을 다시 외화로 전환한 다음 정부 연기금 글로벌에 예치합니다. 거래는 1년 동안 계획되고 원활하게 이루어지며 매월 앞서 발표됩니다. 이러한 통화 변환은 통화 정책의 요소가 아닙니다. 

차트 7: 크로네 가치 하락

노르웨이는 변동 환율제를 사용합니다. 이는 노르웨이 경제 전망에 적합한 수준에서 정책금리를 설정할 수 있고, 유연한 인플레이션 목표를 실행할 여지가 있어 통화정책이 높은 고용 유지 목표에 무게를 실을 수 있음을 의미합니다. 변동 크로네 환율은 노르웨이 경제 침체에 대한 충격 흡수 장치 역할을 할 수 있었습니다. 유가가 하락하고 경제가 불황에 접어든 시기에 크로네 환율은 절하되어 경쟁력을 강화하고 인플레이션이 너무 낮아지는 것을 방지하는 데 기여했습니다.

그럼에도 불구하고 금리 설정은 다른 국가의 금리 변화와 분리되지 않습니다. 외국 금리의 상승은 일반적으로 더 약한 크로네 방향으로 끌어당깁니다. 크로네 약세는 수입품 가격을 상승시킵니다. 지금처럼 인플레이션이 이미 높은 경우 인플레이션이 고착화될 위험이 증가하므로 정책 금리를 설정할 때 이를 고려해야 합니다. 

인플레이션이 상승할 때 통화 정책을 강화하겠다는 우리의 약속에 대해 FX 시장이 신뢰를 잃으면 크로네는 더 절하될 수 있습니다.

인플레이션 목표에 대한 확신은 경제 변동을 완화하고 높은 고용을 지원하는 통화 정책 능력의 전제 조건입니다. 

장기적으로 물가 안정이라는 목표와 높고 안정적인 고용 사이에는 충돌이 없습니다. 인플레이션을 낮고 안정적으로 유지하는 것이 시간이 지남에 따라 높은 고용을 촉진하는 데 통화 정책이 할 수 있는 가장 중요한 기여입니다. 정책금리를 낮게 유지함으로써 고용을 영구적으로 잠재능력 이상으로 유지할 수는 없습니다. 시간 경과에 따른 고용 수준은 노동력 구성, 조세 및 사회복지 제도, 임금 형성 등의 구조적 조건에 따라 결정됩니다. 

그러나 단기적으로는 인플레이션을 목표치로 얼마나 빨리 되돌려야 하는지와 높고 안정적인 고용이라는 목표 사이에 갈등이 있을 수 있습니다. 정책 요율을 설정할 때 이러한 고려 사항을 서로 비교합니다.

인플레이션은 현재 목표치를 현저히 상회하고 있습니다. 우리는 정책금리를 지금까지보다 더 높고 빠르게 인상할 수 있었습니다. 그러면 인플레이션이 더 빨리 내려갔을 수 있습니다.

우리가 인플레이션을 낮추는 데 시간이 걸리는 이유는 우리의 임무도 높고 안정적인 고용에 기여하는 것이기 때문입니다. 우리는 인플레이션을 길들이는 데 필요한 것 이상으로 경제를 억제하기를 원하지 않습니다.

도표 8: 물가 상승률 하락과 실업률 상승 전망

3월 은행의 예측에 따르면 인플레이션은 향후 몇 년 동안 2%로 하락할 것입니다. 상황이 예상대로 진행된다면 인플레이션은 실업률 상승이 거의 없이 목표 수준으로 돌아올 것입니다. 

전망에 대한 상당한 불확실성이 있습니다. 향후 정책 금리 경로는 경제 발전에 따라 달라질 것입니다.   

일부 미국 및 스위스 은행의 문제로 인해 봄 동안 글로벌 금융 시장에서 큰 움직임이 발생했습니다. 이 두 나라의 당국은 다른 기관과 시장으로의 전염 위험을 줄이기 위해 개입했습니다. 

혼란은 노르웨이 은행과 모기지 금융 회사의 자금 조달 비용에 제한된 영향을 미쳤습니다. 노르웨이 은행은 수익성이 있고 견고하며 유동성이 풍부합니다. 그들은 더 높은 손실과 시장 스트레스에 대처할 수 있는 좋은 위치에 있습니다. 2022년 Norges Bank는 2023년 3월부터 은행의 경기대응자본완충금리를 2.5%로 인상하기로 결정하여 금리를 팬데믹 이전 수준으로 되돌립니다.

Norges Bank는 금융 시장의 발전을 지속적으로 면밀히 모니터링하고 필요한 경우 금융 안정성을 보호하는 데 필요한 조치를 취할 수 있는 비상 프레임워크를 갖추고 있습니다. 

결론을 내리겠습니다. 

현재의 높은 인플레이션율은 우리 지역의 장기간 낮고 안정적인 인플레이션에 이은 것입니다. 대유행 이전 수십 년 동안 인플레이션을 낮게 유지했던 원동력 중 일부는 역전될 수 있습니다.

세계화는 점점 거세지는 반대에 부닥쳤습니다. 인구 통계학적 추세가 변하고 있습니다. 결합하면 인플레이션을 낮게 유지하는 작업이 더 까다로워질 수 있습니다. 

세계 경제는 기후 변화와 배출량 감소의 필요성에 의해 점점 더 많은 영향을 받을 것입니다. 기후 변화와 에너지 전환의 경제적 영향을 이해하는 것은 예측을 하고 통화 정책을 수행할 때 적절한 균형을 맞추는 데 필수적입니다. 따라서 이것은 Norges Bank의 전략 2025에서 중점 영역으로 정의됩니다.

전환에 대한 통화 정책의 주요 기여는 낮고 안정적인 인플레이션을 보장하는 것입니다. 단기 인플레이션 변동을 살펴보는 유연하고 미래지향적인 인플레이션 목표 설정 제도는 우리가 직면하고 있는 구조적 변화를 해결하기 위한 좋은 기반입니다. 

노르웨이와 같은 소규모 개방 경제는 우리가 최근 몇 년 동안 심각하게 경험한 것처럼 충격에 노출될 것입니다. 경제 정책은 발생할 수 있는 충격으로부터 경제를 완전히 보호할 수는 없지만 충격을 약화시킬 수는 있습니다. 통화 정책 예측 가능성을 제공하는 프레임워크는 성공을 더 쉽게 만듭니다.

관심을 가져 주셔서 감사합니다.