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201800523 명품 성장 가치주
1. 두산중공업(034020) 충분히 바닥에 도달한 모습, 턴어라운드+남북경협 수혜를 기대하자
2018년 1분기 매출 3.6조원, 영업이익 3050억원을 보이면서 기대를 초과하는 강한 성장이 예상됨
구조조정 효과가 본격화되고 있으며, 적자 자회사(두산엔진) 매각에 따른 계속사업 이익개선을 확인할 수 있음.
연결 자회사 중 두산인프라코어가 중국 특수로 두드러진 회복을 보이고 있음. 올해 실적개선의 일등공신
남한의 7%에 불과한 북한 발전능력을 토대로, 남북경협이 본격 논의되면서 북한 전력개발에 대한 기대감 강화
올해 수주는 해외원전을 배제해도 6.9조원을 넘길 수 있다는 회사의 계획에 차질이 없는 것으로 확인.
자사 매출의 평균 83%, 영업이익의 93%가 발전 사업에서 발생하고 있어 석탄/원자력 발전사업 성과가 Key Driver
발전플랜트 수주는 전 세계적으로 4분기에 몰리는 계절성이 존재. 상반기 수주실적만으로 평가하기에는 이른 상황
미국 ESS사업 및 동남아 해상풍력 분야에서 실적이 가시화되기 시작. 시간이 갈수록 수주규모 확대가 예상됨.
투자의견 Buy 상향, 목표주가 30,000원으로 상향
자회사(두산인프라코어)의 실적개선이 시장 기대를 초과하면서 보유지분가치의 상승을 견인함.
국내 원전/석탄화력의 성장동력 둔화에 대한 대안으로 해외원전개발을 추진하고 있음.
탈원전 정책에 의한 타격은 이미 주가 반영이 끝났다고 판단. 원전 물량 배제해도 수주실적 회복세 전환 기대됨
2018년 매출액 149710억, 영업이익 11870억, 순이익 1140억, EPS 955원, PER 19.0배
2019년 매출액 156000억, 영업이익 12480억, 순이익 1310억, EPS 1097원, PER 16.6배
2020년 매출액 163020억, 영업이익 13260억, 순이익 1740억, EPS 1456원, PER 12.5배
2. 셀트리온헬스케어 : 상반기보다 하반기에 주목
1) 투자포인트 및 결론
- 1Q18 실적 계절적 비수기로 시장 추정치 하회할 전망이지만, 주력제품 (램시마/인플렉트라/트룩시마) 글로벌 시장점유율 확대 모멘텀과 신규제품 (허쥬마) 유럽 출시된 점을 고려하여 투자의견 BUY 유지.
- (1) IFRS15 도입에 따른 ASP 감소, (2) 북미 시장 진출 본격화에 따른 고정비 증가, (3) 오리지널 제약사 약가 인하 가능성 감안하여 주력제품 가치 산출에 활용되는 EBIT 기존 22%에서 18%로 하향 조정. 이에 따라 목표주가 145,000원에서 120,000원으로 하향.
2) 주요이슈 및 실적전망
- 램시마/인플렉트라 (래미케이드 바이오시밀러) 미국 시장 점유율 확대 기대 가능: 미국 최대 사보험사 CVS향 인플렉트라 보험 편입 모멘텀과 오리지널 약품 대비 15% 가량 약가 인하하며 시장점유율 20% 수준까지 증가할 전망. 4분기 중 SC제형 판매허가 시 사보험사 커버리지 확대로 유럽과 유사한 수준의 시장점유율 확대 가능할 것으로 예상.
- 트룩시마 및 허쥬마 미국 FDA 허가 보류로 기존 예상되었던 2H18 허가에서 1H19 중 본격적인 출시 가능할 전망. 북미 판매 유통 전략은 인플렉트라(Pfizer)와 다르게 Teva와 공동 영업 돌입할 예정으로 판매/영업 인원 충원에 따라 고정비 소폭 증가할 전망.
- 유럽 EU5개국 대상 트룩시마 시장점유율 30% 수준으로 과거 램시마 대비 2배 빠른 속도로 시장 침투 중. 연내 모든 유럽국가 출시 예상되며 높은 성장 지속될 것으로 판단.
- 2018년 예상 매출액 1조 3,611억원 (YoY 47.8%), 영업이익 2,442억원 (YoY 58.9%, OPM 17.9%) 예상: 제품 믹스는 램시마/인플렉트라 47%, 트룩시마 36%, 허쥬마 17% 전망.
3) 주가전망 및 Valuation
- 북미 시장 내 오리지널 사와 경쟁 가속화 따라 ASP 감소할 전망으로 주력제품 파이프라인 가치에 활용되는 EBIT 기존 22% 에서 18%로 하향 조정: 영업가치 의약품 가치 기존 19.2조원에서 15.7조원으로 하향.
- 과거 2년간 분기별 매출 비중 대략 1Q: 10%, 2Q: 20%, 3Q: 30%, 4Q: 40% 특징은 지속될 전망으로 하반기 중 양호한 실적 기대 가능.
2017년 매출액 9597억, 영업이익 2274억, 순이익 2045억, EPS 1458원, PER 79.8배
2018년 매출액 13685억, 영업이익 3490억, 순이익 2738억, EPS 1952원, PER 59.6배
2019년 매출액 18383억, 영업이익 4743억, 순이익 3739억, EPS 2666원, PER 43.6배
3. 금호석유 - 3개 분기 연속 서프라이즈라면 관점의 변화가 필요하다
1Q18 영업이익 서프라이즈 예상. 전 사업부의 실적 개선
1Q18 영업이익은 1,245억원(QoQ +31%, YoY +89%)으로 컨센서스(1,009억원)를 23% 상회하는 서프라이즈를 예상한다.
이는 약 7년 만에 최대 분기 실적이다.
환율 하락의 부정적 효과에도 불구하고 깜짝 실적을 시현한 배경은 1) 전분기 전 사업부에 걸쳐 진행된 2~3주 간의 정기보수 효과 소멸 2) 페놀/BPA의 마진 호조와 페놀플랜트의 가동률 상승에 따른 큰 폭 증익 3) SMP 상승에 따른 에너지 부문의 실적 개선 4) Crude C4 조달 증가로 BD 추출 설비 가동률이 매우 높은 수준까지 상승해 BD 투입가 절감효과가 발생하며 합성고무, 합성수지 모두 개선된 영향이다.
즉, 부문별로 모든 사업부의 개선이 예상된다.
특히, 페놀유도체는 전방 폴리카보네이트 시황 호조에 따른 마진 강세로 영업이익 384억원(QoQ +166%)으로 큰 폭 개선되며 실적을 견인할 전망이다.
2Q18 영업이익 전분기와 유사한 수준 예상
2Q18 영업이익은 1,163억원(QoQ -7%, YoY +163%)을 예상한다.
최근 실적 개선을 주도했던 금호P&B(374억원, YoY +805%)의 실적 호조는 지속될 것으로 전망한다.
전방 폴리카보네이트의 시황이 강세가 유지되면서 페놀/BPA의 구매 수요가 강하게 유지되기 때문이다.
미국 Shell의 페놀설비 폐쇄 또한 단기적으로 긍정적인 요소다.
합성고무/ABS는 성수기 진입에 따라 견조한 실적이 지속될 전망이며, 에너지 또한 SMP 상승으로 견조한 흐름을 지속할 것이다.
타이어만 보다가 큰 그림을 놓치는 우를 범하지 말자
BUY, 목표가 150,000원을 유지한다.
금호석유의 매출 구성은 합성고무 40%, 합성수지 25%, 페놀유도체 25%, 에너지 10%다.
합성수지, 페놀유도체, 에너지 모두 가격/마진이 호조를 보이고 있다.
매출의 60%를 차지하는 사업부의 시황개선이 나타나고 있는 것이다.
합성고무 또한 2020년까지 증설이 전무하다는 점을 감안할 때 좋아질 가능성이 매우 높고 그러한 증거는 카본블랙의 글로벌 판매량 증가를 통해 간접 확인된다.
2~3년 간의 Up-Cycle을 감안하면 여전히 주가의 상승 여력은 충분하다고 판단한다.
긍정적인 시각을 유지한다.
2018년 매출액 56427억, 영업이익 5010억, 순이익 4015억, EPS 11989원, PER 8.2배
2019년 매출액 60509억, 영업이익 5869억, 순이익 4658억, EPS 13090원, PER 7.07배
2020년 매출액 62308억, 영업이익 6150억, 순이익 4611억, EPS 13769원, PER 7.14배
4. 티슈진 - 인보사 국내 성공적 출시
인보사는 11월 8일 국내 출시 이후 한달만에 100건 이상 시술되며 판매 호조세를 보임. 국내에서 유전자치료제로 유일하게 허가받은 인보사를 병원이 처방하기 위해서는 유전자치료기관으로 등록해야하는데 12월 5일 기준 유전자치료기관 등록 병원은 282개로 집계되는 등 빠르게 시술 병원 확대 중
파이프라인 순항 중
인보사의 국내 판매 호조를 고려해볼 때 향후 글로벌 시장에서도 고가 전략이 유효할 것으로 전망됨. 또한 국내에서 출시와 생산 역량을 입증했다는 점에서 미국 허가 가능성도 높다고 판단됨. 따라서 티슈진이 보유한 인보사의 미국 시장 가치를 4조 2,940억원으로 상향함. 코오롱생명과학과 미쓰비시타나베를 통한 인보사의 일본 사업 가치는 2,655억원으로 미국과 일본 두 시장만을 합산했을 때 인보사의 적정가치는 4조 5,595억원으로 추정하였음
투자의견 매수 유지, 목표주가 72,000원 상향
국내 성공적 제품 출시로 인해 미국 내에서도 허가 가능성이 높아짐에 따라 인보사의 티슈진에 대한 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가를 기존 39,000원에서 72,000원으로 상향함. 이는 동사가 보유한 미국과 일본 내 인보사의 추정가치 4조 5,595억원만을 고려한 수치임. 동사가 판권을 보유한 유럽 시장과 코오롱생명과학의 추가 라이선스 아웃 가능 국가에 대해서 고려하지 않았으므로 향후 라이선스 아웃이 있을 경우 목표주가 상향 가능성이 있음
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12. 대북 수혜 테마, 바이오, 줄기세포, 수소차, 유전자가위, 면역항암제 등 주도주 전략은 ?
13. 코스피 지수 5파동 지수 변곡점 1차 2566P, 2차 2638P, 3차 2703P 대응 전략은 ?
14. 나스닥지수 5파동 10분기 째(4월~6월) 변곡점구간 전략 제시.
15. 후원회원 추천 제1탄 동성삼일제약, 제2탄 에이치엘비 바이오톡스텍, 제3탄 A종목 공개.
16. 3월20일 유료 카톡 방 인스코비 추천 후 28일 매도, 제2의 인스코비 공개.
17. 지수 변곡점 코스피 2504P, 코스닥 927P, 다우 25321P, 독일 DAX30 12963P 대응 전략은 ?
18. 엘리어트 파동이론 적용 다우 지수 분석 통한 글로벌 증시 전망.
19. 엘리어트 파동 적용 독일 DAX 30 지수 분석 통한 글로벌 증시 전망.
20. 엘리어트 파동 적용 지수 1817P ~ 2607P 상승 파동 변곡점 2345P 중요성 설명.
21. 2607P 지수 조정 진입, 지수 변곡점 2346P 강력 지지 의미 설명과 주도주 대응 전략은 ?
22. VIP회원 1월31일 50% 현금화, 삼전 변곡점 225만원 매수 후 변곡점 대응 전략은 ?
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