한진중공업(097230)
4Q08 실적 Preview – 아직 스토리는 끝나지 않았다!
■ 4Q08 실적 Preview
동사의 4분기 매출액은 13,259억원, 영업이익은 4,143억원, 영업이익률은 31.2%로 분기 사상 최대 실적을 시현할 것으로 예상된다. 부문별로 보면 조선사업부가 매출 9,258억원, 영업이익 3,943억원, 영업이익률 42.6%, 건설사업부는 매출 4,001억원, 영업이익 200억원, 영업이익률 5.0%를 기록할 것으로 예상된다. 동사의 실적이 급증한 이유는 크게 두 가지이다.
첫째, 조선사업부의 달러 매출이 100% Open 되어 있기 때문이다.
둘째, 건설사업부의 영업이익률이 3분기 -8.0%에서 4분기 5% 수준으로 개선될 것으로 예상되기 때문이다.
지분법 손실 규모는 300억원 내외가 될 것으로 예상되며 군장산업단지 토지 매각차익 일부가 영업외에 반영될 것으로 추정되어, 세전이익과 순이익은 각각 3,416억원, 2,353억원에 이를 것으로 전망된다.
■ 실적 추정 대폭 상향
기존에 당사에서는 2009년 매출이 2008년에 비해 다소 감소할 수 있다고 전망하였으나 환율이 1,200원을 유지한다는 가정 아래 2009년, 2010년 매출 및 이익을 대폭 상향하였다. 그 근거는 다음과 같다.
첫째, 조선사업부의 연간 달러 매출은 20억$ 내외가 될 것으로 예상된다. 대부분의 달러 매출이 Open되어 있다는 점을 감안하면 환율 변화에 따라 원화 환산 매출액이 달라질 수 있다. 당사의 2009년, 2010년 전망은 환율이 1,200원을 유지한다는 가정하에 추정한 것이다.
둘째, 수빅 관련 건설사업부의 매출액은 작년 5,000억원에서 올해 2,900억원으로 감소할 것으로 예상되지만 정부의 경기 부양을 위한 관급 공사 발주 증가로 전체 건설사업부의 매출액은 전년 대비 증가할 가능성도 높은 것으로 판단된다.
셋째, 조선사업부의 영업이익 또한 환율에 민감하게 반응하는데 통상 환율이 1,300원일 경우 월별 영업이익은 1,000억원, 환율이 1,200원일 경우 월별 영업이익은 700억원 정도 발생하는 것으로 추정된다. [이는 원화 원가비중이 73% 정도 정도임을 가정한 것이다.] 올해 환율이 1,200원선에서 안정될 경우 동사의 영업이익은 올해도 높은 수준을 유지할 것으로 예상된다.
넷째, 수빅 관련 건설 공사금액이 감소함으로서 수빅 관련 지분법 손실 규모도 작년의 1,000억원 수준에서 올해는 500억원 미만으로 줄어들 것으로 예상된다. 또한 올해 하반기부터 수빅에서 영업이익이 발생할 것으로 추정되어 전체 지분법 손실 규모는 작년 1,000억원 수준에서 올해 100~200억원 수준으로 감소할 것으로 예상된다.
■ 2009년 실적에 주목하라!
긍정적인 4분기 실적 및 인천 북항 배후지의 수도권 정비위원회 승인으로 최근 동사의 주가는 급등하는 모습을 보였다. 그러나 올해 실적 대비 PER은 여전히 2.3X에 불과하다. 당사가 추정한 바에 따르면 동사의 영업이익은 올해 현대중공업에 이어 조선 6사중 두번째로 높은 수준을 기록할 것으로 예상된다. 동사의 실적을 감안하면 여전히 매수 관점에서의 접근이 유효한 것으로 판단한다.