1) 투자포인트 및 결론
- 1분기 연결 영업이익 230억원으로 당사 추정치 240억원에 부합하는 실적 달성
- 투자포인트는 1) 내화물, 생석회, 화성부문의 안정적인 이익 창출, 2) 올해 자회사인 피엠씨텍의 큰 폭의 실적 개선, 3) 2차전지 음극재 부문의 성장성을 갖추고 있다는 점임
- 투자의견 BUY 유지, 목표주가 53,000원(기존 59,000원)으로 제시함
2) 주요이슈 및 실적전망
- 1분기 연결 매출액 3,369억원, 영업이익 230억원, 세전이익 410억원으로 영업이익은 전년동기대비 -24%, 전분기 대비 +13%
- 성과급 등 일회성 비용이 있었던 점을 고려하면 동사의 실제 영업이익은 당사 추정치를 상회할 뿐만 아니라 컨센서스(280억원)을 충족하는 양호한 실적을 기록함. 또한 피엠씨텍(동사 지분 60%, 지분법 손익)의 실적호조로 세전이익은 영업이익을 크게 상회함. 피엠씨텍의 영업이익은 최대 실적을 기록한 것으로 추정됨
- 올해 연간 연결 영업이익은 1,147억원으로 전년대비 +10% 예상되며, 피엠씨텍의 실적 증가로 세전이익은 1,873억원, 전년대비 49% 증가할 것으로 전망됨
- 피엠씨텍의 실적호전은 주력 제품인 침상코크스가 배경이며 가장 큰 수요처인 흑연전극봉은 생산증가로 가격은 조정받을 수 있으나, 이는 침상코크스 수요증가를 의미하므로 침상코크스 가격은 견조한 수준이 지속될 것으로 예상됨
3) 주가전망 및 Valuation
- 동사 주가는 전극봉가격 약세, 1분기 실적부진 우려로 5만원 초반에서 3만원 후반으로 크게 조정을 받았음. 하지만 수요증가로 침상코크스 가격은 견조할 것으로 예상되고, 일회성 비용을 감안하면 1분기 실적은 높은 수준의 컨센서스를 충족한 것이며, 2차전지 음극재의 성장성은 지속될 중기적인 이슈이기에 주가에 대하여 긍정적인 시각을 유지함
- 목표주가 53,000원은 부문별 사업부의 가치합산 방식으로 산출함. 기존 사업부의 주당 가치 23,000원(2018년 예상 EBITDA에 2015년 EV/EBITDA 적용), 음극재의 주당 가치 12,000원(2020년 예상 EBITDA에 글로벌 peer 평균 EV/EBITDA 적용), 피엠씨텍의 주당 가치는 18,000원(지분율 60%, peer 비교가 어려워 전극봉 업체 P/E 15배 적용)의 합산 산출