차기 한은 수장 신현송의 환율 정책은…"레벨보다 금융조건"

[띠아모]

차기 한국은행 총재 후보에 신현송 국제결제은행(BIS) 통화경제국장이 지명되면서 이후 향후 통화정책과 환율 대응 방식이 기존과 어떻게 달라질지가 외환시장 초미의 관심사로 떠오르고 있다.

22일 청와대에 따르면 이재명 대통령은 새 한국은행 총재 후보로 신현송 BIS 통화경제국장을 지명했다.

신 후보자는 글로벌 유동성과 달러 중심 국제금융 구조가 신흥국 금융 여건에 미치는 영향을 연구해 온 국제금융 분야 권위자로 평가되며 앞서 BIS 경제자문역 겸 조사국장을 역임했다.

특히 환율이 단순한 상대가격 변수를 넘어 금융 여건을 결정하는 핵심 변수로 작용한다는 이른바 '환율의 금융 채널(financial channel of exchange rate)' 연구로 잘 알려져 있다.

신 후보자는 스테판 아브지예프, 발렌티나 브루노와의 2018년 BIS 연구에서 달러 환율이 글로벌 금융 여건을 좌우하는 핵심 변수로 작용할 수 있음을 제시했다.

또한 후보자는 과거 2022년 인터뷰에서 인플레이션 대응과 관련해 "과잉 대응이 소극 대응보다 낫다"며 선제적 긴축 필요성을 강조했고 달러 강세 현상이 상당 기간 지속될 가능성도 언급한 바 있다.

최근에는 인플레이션 대응 과정에서 각국이 자국 통화 약세를 방어하는 이른바 '역환율 전쟁(reverse currency war)' 가능성을 거론한 바 있다.

원화 약세를 단순한 수출 경쟁력 요인으로 보기보다 수입물가 상승과 외화 유동성 여건을 동시에 반영하는 금융 변수로 인식할 가능성이 크다는 평가가 나오는 이유다.

또 다른 과거 발언을 보면 신 후보자는 2022년 주요 20개국(G20) 글로벌 금융안정회의에서

달러 대비 명목 환율보다 '실질실효환율(REER)'을 기준으로 통화가치를 평가해야 한다는 입장을 밝힌 바 있다.

이에 환율 수준 자체보다 대외 경쟁력과 물가를 반영한 실질 통화가치를 더 중시할 가능성이 있다는 관측도 제기된다.

달러 유동성 경색이 발생할 경우 외환시장에서 달러 확보 경쟁이 나타날 수 있다는 점도 강조해 외환스와프 공급과 외화 유동성 라인 확충, 외화 유동성커버리지비율(LCR) 등의 다양한 정책 수단을 활용한 대응 가능성도 크다.

이창용 총재가 재임 기간 동안 물가와 성장의 균형을 중심으로 환율 변동성 관리에 초점을 맞춘 정책 대응을 이어왔다면 신현송 차기 총재 지명자는 달러 유동성과 자본 흐름 등 글로벌 금융 여건 변화가 환율을 통해 국내 금융 환경에 미치는 영향을 보다 중시할 가능성이 있다.

향후 환율 정책에서도 레벨 자체보다 외화 유동성과 자본 흐름 안정에 정책 대응의 무게가 실릴 가능성이 있다.

신 후보자는 2016년 논문에서 "광의의 달러 환율(broad dollar exchange rate)은 변동성지수(VIX)와 같은 다른 지표들을 넘어 글로벌 투자자의 위험 선호를 가늠하는 일종의 바로미터"라며 "투자자의 위험 선호가 약화될 경우 안전자산 선호 현상이 나타나면서 달러 가치가 상승하는 동시에 투자자와 대출기관이 위험 자산과 차입자에 대한 노출을 축소하게 되고, 그 결과 자본 유출과 금융 여건 긴축을 통해 글로벌 경제 활동이 위축될 수 있다"고 설명했다.

출처 : 연합인포맥스(https://news.einfomax.co.kr)

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제시해주신 내용은 국제결제은행(BIS) 등 주요 경제 기구들이 강조하는 '달러의 글로벌 금융 사이클(Global Financial Cycle)' 핵심 논리와 일치합니다. 이를 요약하면 다음과 같습니다.

1. 달러 환율: 위험 측정의 '바로미터'

과거에는 변동성지수(VIX)가 시장의 공포를 나타내는 대표 지표였으나, 최근에는 광의의 달러 가치가 그 역할을 대신하고 있습니다. 달러가 강세라는 것은 단순히 미국 경제가 좋다는 뜻을 넘어, 전 세계 투자자들이 위험을 피하고 안전한 자산(달러)으로 숨어들고 있다는 신호로 해석됩니다. 

2. 달러 강세 → 금융 여건 긴축의 메커니즘

달러 가치가 상승하면 글로벌 시장에서는 다음과 같은 연쇄 반응이 일어납니다.

• 자산 노출 축소: 투자자와 은행들은 위험 자산(신흥국 주식, 채권 등)에서 자금을 회수합니다.
• 대차대조표 압박: 전 세계적으로 달러화 부채가 많기 때문에, 달러 가치가 오르면 채무자들의 상환 부담이 커지고 금융 기관의 대출 여력이 줄어듭니다.
• 자본 유출: 신흥국 등에서 자금이 빠져나가며 현지 유동성이 가파르게 마른다(Tightening). 

3. 결론: 글로벌 경제 활동의 위축

결국 달러 강세는 전 세계적인 자금 조달 비용 상승과 투자 위축을 불러오며, 이는 실물 경제의 성장 둔화로 이어지는 '금융의 역풍'으로 작용하게 됩니다.

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'환율의 금융 채널(financial channel of exchange rate)' 연구

환율의 금융 채널(Financial Channel of Exchange Rate)

은 환율 변동이 무역(순수출)뿐만 아니라 기업 및 금융기관의 대차대조표와 자금 조달 여건에 직접적인 영향을 미쳐 실물 경제에 파급되는 경로를 의미합니다. 

연합인포맥스 +2

기존의 '무역 채널'이 환율 상승(가치 하락) 시 수출 경쟁력 강화를 강조했다면, 금융 채널은 특히 달러화 강세가 신흥국 등 외화 부채가 많은 국가의 금융 여건을 위축시키는 부정적 측면에 주목합니다. 

연합인포맥스 +1

1. 주요 핵심 개념 및 기제

• 대차대조표 효과 (Valuation Effect): 외화 부채를 보유한 기업이나 은행은 자국 통화 가치가 하락(환율 상승)할 경우, 상환해야 할 부채의 원화 가치가 늘어나 자산건전성이 악화됩니다.
• 신용 공급 위축: 금융기관의 대차대조표가 악화되면 위험 회피 성향이 강해져 대출 등 신용 공급을 줄이게 되며, 이는 투자와 소비 감소로 이어집니다.
• 무역과의 관계: 최근 연구에 따르면, 달러 강세는 외화 차입이 많은 국가 기업들의 자금 조달 비용을 높여 수출 가격 인상을 유발하고, 결국 수출 물량을 감소시키는 결과(무역 채널의 효과 상쇄)를 낳기도 합니다. 

2. 주요 관련 연구 및 기관

이 분야는 국제결제은행(BIS)의 신현송(Hyun Song Shin) 경제보좌관 겸 조사국장의 연구를 중심으로 활발히 논의되고 있습니다. 

연합인포맥스 +1

연구자/기관 주요 내용 및 연구 제목

Bruno and Shin (2015)	The Financial Channel of the Exchange Rate and Global Trade: 미국 달러가 금융 채널을 통해 글로벌 무역에 미치는 영향 분석.
BIS (국제결제은행)	Does the financial channel of exchange rates offset the trade channel?: 환율의 금융 채널이 전통적인 무역 채널의 효과를 어떻게 상쇄하는지 고찰.
유럽중앙은행 (ECB)	Foreign currency exposure and the financial channel of exchange rates: 외화 노출액과 환율 금융 채널 간의 상관관계 연구.
한국은행 (BOK)	환율이 금융부문에 미치는 리스크 파급경로 및 영향: 국내 외환시장 및 금융 시스템 내 환율 리스크 전이 경로 분석.

3. 시사점

• 정책 대응: 중앙은행은 환율 결정 시 단순한 물가나 무역 수지뿐만 아니라 국내 금융 시스템의 건전성과 자본 유출입을 동시에 고려해야 합니다.
• 달러의 위상: 글로벌 무역과 금융에서 달러가 차지하는 비중이 크기 때문에, 미국 금리 인상에 따른 달러 강세는 전 세계적인 금융 긴축 효과를 유발하는 핵심 경로가 됩니다. 
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서울채권시장 "신현송, 다소 매파적…'딜러 최후 보루' 기대도"

과거 BIS 보고서에 '신흥국 중앙은행, 채권 매입 필요성' 언급

서울 채권시장 참가자들은 차기 한국은행 총재 후보로 지명된 신현송 국제결제은행(BIS) 통화경제국장을

다소 매파적이라 평가했다.

이재명 대통령은 22일 신임 한국은행 총재 후보에 신 국장을 지명했다.

외국계 기관의 한 시장 참가자는 "과잉 유동성과 관련해서 경고의 메시지를 내던 분이다"며

"매파적으로 볼 수 있다"고 말했다.

다른 채권시장 참가자는 "부동산 시장을 안정시키려는 이번 정부의 의도가 인사에 녹아들었을 수 있다"며

"이 경우 통화정책엔 다소 매파적 색채가 강해질 수 있다"고 설명했다.

A증권사 채권 딜러는 "매파적인 한은과 총재의 스탠스가 많이 프라이싱 안된 상태(되돌려진 상태)로 느끼고 있다"며

"이창용 총재가 남긴 기자회견 정례화 및 포워드 가이던스 등을 기반으로 적극 소통할 것으로 기대한다"고 말했다.

B증권사 채권 딜러는 "과거 신현송 국장의 적극적 인플레이션 대응과 중립금리 상향 가능성 등의 발언에서

금리인하에 대한 경계감이 엿보인다"고 했다.

다만 이러한 매파 기조가 채권시장에 상당 부분 녹아든 상황이란 평가도 있다.

서울 채권시장이 이미 네 차례 금리 인상 가능성을 선반영한 상황에서

차기 총재 지명 소식이 추가 약세 재료로 작용하긴 어려울 것이란 의미다.

C증권사 채권 딜러는 "향후 통화정책이 상당히 매파적일 것이란 기대가 선반영돼 있다"며

"지명 소식이 시장에 추가로 미치는 영향은 크지 않을 것이다"고 말했다.

국내 금리 인상 기대가 가파르게 반영되면서 채권시장이 취약해진 점을 고려할 때 시장 안정에 힘쓸 것이란 전망도 있다.

D자산운용사 채권 운용역은 "신 국장이 지난 2020년 BIS 재직 당시 보고서를 통해

채권시장 '최후의 보루'로 중앙은행 역할에 대해 강조했다"며

"채권시장의 무질서한 약세 기대에는 좀 더 적극적으로 개입할 수 있다"고 말했다.

신 국장은 지난 2020년 4월 발표한 '코로나 팬더믹 당시 신흥국 경제의 환율과 채권시장

(Emerging market economy exchange rates and local currency bond markets amid the Covid-19 pandemic)'

제목의 보고서에서 중앙은행의 채권시장 개입 필요성을 언급했다.

보고서의 공동 저자로 참여한 그는 "상당 규모의 국내 채권시장의 재고 조정에 대응하기 위해 신흥국 중앙은행들이

'딜러들의 최후 보루(dealer or buyer of last resort)'로서 그들의 수단 등을 확대할 필요가 있다"고 말했다.

그는 구체적으로 "레포 마켓이나 채권 매입(purchasing domestic bonds)을 통해 중앙은행들이

목표가 설정된 유동성을 시장에 공급하면서 대차대조표를 확대할 필요가 있을 수 있다"고 설명했다.

출처 : 연합인포맥스(https://news.einfomax.co.kr)

[레지나]

감사합니다