하이킹, 건너뛰기 또는 일시 중지?

[이매진]

하이킹, 건너뛰기 또는 일시 중지?

Christopher J Waller: 하이킹, 건너뛰기, 일시 중지?

2023년 5월 24일 캘리포니아주 산타바바라에서 열린 2023년 산타바바라 카운티 경제 정상회의, 산타바바라 경제 예측 프로젝트, 산타바바라 경제 예측 프로젝트에서 연방준비제도 이사회 위원인 Mr Christopher J Waller 의 연설(웹캐스트를 통해) . 

https://www.bis.org/review/r230530c.htm

Christopher J Waller: Hike, skip, or pause?

r230530c.pdf

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감사합니다, Peter, 그리고 오늘 당신에게 말할 기회를 주셔서 감사합니다. 나는 당신이 생산하는 우수한 와인에 대한 지속적인 관심을 넘어서는 Santa Barbara 카운티의 다양한 경제에 대한 전문가가 아님을 고백합니다. 그러나 다른 두 연사로부터 지역 전망에 대해 더 많이 듣게 될 것이므로 저는 미국 경제에 대한 더 넓은 관점과 데이터가 제 정책 견해를 형성하는 방법에 대해 발언에 집중할 것입니다. 1 추격전을 시작하겠습니다. FOMC(Federal Open Market Committee)의 지난 회의 이후 데이터는 다음 회의에서 정책 금리로 무엇을 해야 하는지에 대해 충분한 명확성을 제공하지 않았습니다. 앞으로 3주 안에 몇 가지 주요 데이터 발표가 있을 예정이며 저는 진화하는 신용 ​​조건에 대해 더 많이 알게 될 것입니다. 이 두 가지 요소는 최선의 조치에 대해 알려줄 것입니다. 때때로 우리는 6월에 취할 최선의 결정에 대해 유연성을 유지해야 합니다.

경제를 시작으로 활동은 작년 하반기부터 둔화되었습니다. 실질 국내총생산(GDP)은 지난 분기에 적당한 속도로 성장한 것으로 추정되며, 현재 분기에 사용할 수 있는 다른 데이터는 성장이 둔화되거나 심지어 약간 가속화되고 있음을 시사하는 것으로 해석될 수 있습니다. 실질 GDP는 올해 첫 3개월 동안 연율 1.1% 성장했습니다. Blue Chip 설문 조사에서 추적한 민간 부문 예측의 합의는 이번 분기에 연간 성장률이 0의 1/10% 또는 2%에 불과하다는 것입니다. 대조적으로 다양한 데이터를 기반으로 한 애틀랜타 연준의 GDPNow 전망은 2.9%의 성장률을 예상하고 있습니다. 소매 판매와 산업 생산은 4월에 증가했지만, 이러한 증가는 2개월 동안 감소하거나 변동이 없었습니다. 동시에,

작년부터 이러한 활동 둔화에도 불구하고 우리는 매우 타이트한 노동 시장과 높은 인플레이션을 겪고 있습니다. 우리는 또한 최근의 은행 도산과 일부 다른 중간 규모 은행의 스트레스에 대응하여 신용 상태가 어떻게 변화하고 있는지에 대한 평소보다 높은 불확실성의 시기에 있습니다. 이 세 가지 주요 문제에 대해 각각 이야기하고 이러한 요소가 6월 정책 결정에 어떻게 영향을 미치는지 결론을 내리겠습니다.

매우 타이트한 노동 시장

4월 고용 보고서는 견실한 일자리 증가를 보여주었지만, 이전 달은 상당히 하향 조정되었습니다. 실업률은 3.4%로 소폭 하락하여 1969년 이후 최저치를 기록했습니다. 평균 시간당 임금은 올해 가장 빠른 속도로 증가했으며 지난 12개월 동안 4.4% 증가하여 3월의 연간 속도보다 약간 높았습니다. 이 데이터는 노동 시장이 여전히 발전하고 있음을 시사합니다.

그러나 노동 시장이 냉각되고 있다는 다른 징후가 있습니다. 비정규직 고용은 3개월 연속 감소했으며 작년보다 상당히 감소했습니다. 일부에서는 이 범주를 전체 고용에 대한 선행 지표로 보고 있으며, 이는 앞으로 노동 수요가 어느 정도 약화될 수 있음을 의미합니다. 또 3월 구인구직은 38만4000개 줄었고, 구직자로 집계된 구인구직도 1인당 2개였던 최고치에서 1.6개로 줄었다. 이러한 감소는 노동 수요의 약화와 일치하지만, 팬데믹 이전에 일반적이었던 1:1 비율보다 여전히 훨씬 높습니다. 마지막으로, 사람들이 직장을 그만두는 비율은 고용 시장에 대한 자신감의 표시입니다.

제가 다른 연설에서 주장한 것처럼, 인플레이션에 맞서 싸우는 데 도움이 되는 노동 시장 완화가 경기 침체나 대규모 실직을 의미할 필요는 없습니다. 2  그러나 우리는 인플레이션율을 낮추기 위해 우리가 본 것보다 더 많은 완화를 볼 필요가 있습니다.

인플레이션은 완고하게 높다

우리가 인플레이션에 대해 이야기합시다. 최신 소비자 물가 지수(CPI) 보고서에 따르면 헤드라인 인플레이션은 3월에 전년 대비 5%에서 4월에는 4.9%로 떨어졌습니다. 그러나 그 감소는 반올림에 의한 것일 뿐이며 실제 감소는 4.98%에서 4.93%로 5100%포인트에 불과했습니다. 거의 진전이 없습니다.

근원 인플레이션에 대한 뉴스도 비슷했습니다. 핵심 CPI 인플레이션은 식품과 에너지를 제외하며 일반적으로 가격의 기본 추세를 더 잘 안내합니다. Core는 4월에 전년 대비 5.5% 증가했으며 2023년에는 다소 안정적이었습니다. 이는 1년 전 약 6%에서 약간 감소한 것입니다. 3개월, 6개월 또는 12개월 기준으로 측정하더라도 너무 높게 실행되고 있습니다. 마찬가지로, 일부 가격의 변동을 걸러내기 위한 인플레이션의 좁은 정의는 작년에 거의 진전을 보이지 않았습니다. 연방 준비 제도의 다른 부분에서 만든 이러한 대안 조치 중 7개 중 6개는 지난 1년 동안 인플레이션이 4%에서 5% 이상인 것으로 나타났습니다. 삼

요컨대, 저는 이러한 모든 조치의 진전 부족에 대해 우려하고 있으며 인플레이션의 일부 중요한 요소에 대해 몇 가지 구체적인 우려가 있습니다. 첫째, 지난 2년 동안 인플레이션 상승을 주도한 가장 큰 요인 중 하나인 핵심 상품 가격은 인플레이션을 목표치인 2%에 가깝게 낮추는 데 필요한 만큼 둔화되거나 후퇴하지 않고 있습니다. 우리는 상품 가격 인상이 지속적으로 둔화되기를 바라고 있지만, 전염병 이전처럼 이 범주에서 디플레이션을 보지는 않습니다. 두 번째 우려는 주택 서비스라는 범주의 대부분을 차지하고 인플레이션의 상당한 구성 요소인 임대료 인상입니다. 작년 임대차 갱신으로 인한 낮은 임대료 인상이 서서히 인플레이션 데이터에 반영되고 있지만 가장 최근에는 주택 시장의 반등으로 낮은 임대료 인상이 얼마나 지속될 것인지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 실제로 주택 가격이 임대료에 미치는 단기적 영향은 생각보다 적지만, 상당히 높은 모기지 금리에도 불구하고 주택 시장의 이러한 상승세는 임대료 인상 둔화의 혜택이 지속될 것인지에 대한 의문을 제기했습니다. 우리가 기대했던 한. 마지막으로 인플레이션의 서비스 범주를 생각할 때 노동은 생산에 큰 투입물이기 때문에 임금이 어떻게 증가하고 있는지 살펴봅니다. 일부 임금 인상 지표가 둔화되기 시작했지만 평균 시간당 소득이 가장 최근 수준인 4.4%에서 3%에 훨씬 가까운 속도로 감속하지 않는 한 인플레이션이 크게 떨어지지 않을 것이 우려됩니다.4

금요일에는 개인소비지출을 기반으로 한 4월 인플레이션 데이터와 FOMC 회의 첫날 5월 CPI 데이터가 나옵니다. 인플레이션 역학에 대해 자세히 알아보고 인플레이션 압력이 어느 정도 완화되는지 확인하기 위해 지금부터 6월 FOMC 회의 사이에 살펴볼 두 가지 중요한 데이터입니다.

신용 조건에 대한 불확실성

은행 여건으로 돌아가서 저는 전반적으로 은행 시스템이 건전하고 탄력적이며 강력한 자본과 유동성을 가지고 있다는 점을 강조하고 싶습니다. 최근의 스트레스에 대응하여 연방 준비 은행은 재무부 및 연방 예금 보험 공사와 협력하여 은행 시스템에 대한 신뢰를 강화하기 위해 단호한 조치를 취했습니다. 유동성 압력에 대응하여 금융 안정 도구를 사용함으로써 최대 고용과 물가 안정이라는 이중 임무를 달성하기 위한 통화 정책 설정에 계속 집중할 수 있습니다.

통화 정책은 연방기금 금리의 목표 범위를 설정함으로써 대부분 작동하며, 이 금리는 시장 금리로 전달되고 가계 및 기업의 저축, 지출 및 투자 결정에 영향을 미칩니다. 따라서 FOMC는 상품, 서비스 및 노동에 대한 수요를 둔화시켜 공급과 더 잘 조화시키고 인플레이션에 대한 하향 압력을 가하는 것을 목표로 지난 1년 동안 연방기금금리의 목표 범위를 높였습니다. 재정 여건은 비화폐 정책 개발로 인해 긴축될 수도 있습니다. 그리고 최근의 은행 스트레스가 어떻게 신용 조건을 강화할 수 있는지에 대해 많은 논의가 있었습니다. 대출이 둔화되면 적어도 일부 통화 정책 긴축의 필요성을 제거할 수 있습니다. 통화 정책의 기조를 설정할 때 이러한 다른 형태의 긴축을 설명하는 것이 중요합니다.

신규 대출 건수, 대출 규모, 대출 조건 등 이자율 및 비금리 조건 모두에서 신용 상황이 어떻게 변할지 모니터링하고 있습니다. 3월 중순의 은행 파산 이후, 4월에 은행 대출 담당자를 대상으로 한 연준의 조사에 따르면 지난 3개월 동안 기업에 대한 대출 조건이 완만하게 강화되었으며 소규모 기업에 대한 대출은 다소 강화되었습니다. 설문조사에 참여한 많은 은행의 담당자들은 대출 조건이 2023년에도 계속해서 더 긴축될 것으로 예상한다고 말했습니다. 대출 조건은 2021년 이후 이미 상당히 긴축되었으며, 이 설문조사에서 실제 및 예상되는 기준의 점진적인 긴축 여부를 말하기는 어렵습니다. 은행 스트레스와 동일하거나 관련이 더 많습니다.

연준 조사 외에도 지난 몇 주 동안 다양한 금융 시장 참여자들은 신용 긴축이 계속될 것으로 예상된다고 보고했습니다. 그들은 신용 경색을 시사하는 것이 아니라 그것이 일어날 수 있다고 우려하고 있으며 은행 거래 조건이 어떻게 발전할지 아직 명확하지 않다고 말합니다. 이 예상되는 신용 긴축을 정책 금리 인상으로 매핑하려는 다양한 추정치가 있습니다. 오늘 현재로서는 경제에 어떤 영향을 미칠지 명확하지 않습니다.

통화정책에 대한 시사점

통화정책에 대한 시사점을 살펴보겠습니다. 정책의 다음 단계에 대해 많은 논의가 있습니다. 하이킹, 건너뛰기 또는 일시 중지의 세 가지 옵션이 있습니다. 이러한 각 옵션이 적절한 이유를 설명하겠습니다.

누군가는 경제 데이터에 초점을 맞추고 인플레이션과 경제 활동이 FOMC의 2% 인플레이션 목표를 향한 중요하고 지속적인 진전과 일치하지 않는다고 해석함으로써 하이킹에 기댈 수 있습니다. 현재 보유하고 있는 데이터만으로는 인플레이션에 대해 많은 진전을 이루지 못하고 있습니다. 들어오는 데이터가 훨씬 나아질 것이라고 믿지 않는다면 6월에 적절한 조치로 또 다른 25bp 인상을 옹호할 수 있습니다.

또는 현재 및 들어오는 데이터가 6월 인상을 뒷받침하는 것으로 볼 수 있지만 신용 상태가 어떻게 변화하고 있는지에 대한 높은 수준의 불확실성이 있기 때문에 주의가 필요하다고 생각할 수 있습니다. 갑작스럽고 예상치 못한 신용 조건의 긴축과 결합된 또 다른 인상은 빠르고 바람직하지 않은 방식으로 경제를 침체시킬 수 있습니다. 이 가능성은 현재 환경에서 추가 금리 인상의 하방 위험입니다. 이 하방 위험이 충분히 걱정된다면 신중한 위험 관리는 6월 회의에서 인상을 건너뛰고 들어오는 인플레이션 데이터를 기반으로 7월에 인상하는 쪽으로 기울어질 것을 제안할 것입니다. 6월과 7월 FOMC 회의 사이에는 한 달이 조금 넘는 기간이 있으며 그 동안 신용 상태가 어떻게 변화하고 있는지 자세히 알아볼 것입니다. 실리콘 밸리 은행의 실패와 7월 회의 사이에는 4개월 이상이 소요될 것입니다. 그때까지 우리는 신용 조건에 대해 훨씬 더 명확한 아이디어를 갖게 될 것입니다. 은행 여건이 과도하게 긴축되지 않은 것으로 보인다면 7월 하이킹이 적절한 정책이 될 수 있습니다.

마지막으로, 현재 정책 기조가 시간이 지남에 따라 인플레이션을 낮추기에 충분하다고 생각된다면 목표 범위가 최종 금리에 있음을 의미하는 6월 회의에서 인상을 일시 중지할 수 있습니다. 정책 시차와 긴축 신용 조건 사이에서 통화 정책의 현재 입장은 우리를 이중 명령으로 이동시키기에 충분히 제한적이라고 볼 수 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때 정책 금리는 충분히 높으며 인플레이션을 목표치인 2%로 낮추기 위해 금리를 유지하기만 하면 됩니다.

나는 앞으로 몇 달 동안 들어오는 데이터가 우리가 종단율에 도달했음을 분명히 해줄 것이라고 기대하지 않습니다. 그리고 저는 인플레이션이 우리의 2% 목표를 향해 하락하고 있다는 분명한 증거를 얻지 않는 한 금리 인상 중단을 지지하지 않습니다. 그러나 6월 회의에서 인상을 해야 할지 건너뛰어야 할지 여부는 향후 3주 동안 데이터가 어떻게 들어오는지에 달려 있습니다. 우리는 FOMC의 이중 명령과 관련하여 우리가 어디에 서 있는지에 대한 나의 견해를 계속 형성할 임금에 대한 정보와 추가 인플레이션 수치가 포함된 추가 노동 시장 데이터를 향후 몇 주 동안 받게 될 것입니다. 이 기간 동안 저는 은행 부문에서 얼마나 긴축 가능성이 있는지 평가하기 위해 신용 상태에 대한 데이터를 검토할 것입니다.

인플레이션과 싸우는 것이 저의 최우선 과제입니다. 우리는 지난 1년 동안 연방 기금 금리의 목표 범위를 거의 0%에서 약 5%로 빠르게 높이기 위해 매우 열심히 노력했습니다. 노동 시장이 잠정적으로 냉각되는 조짐이 보이고 있는 동안 저는 인플레이션을 2%로 적절하게 낮추기 위해 필요에 따라 정책 도구를 계속 사용하기로 결정했습니다.

감사합니다.

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1 여기에 표현된 견해는 본인의 견해이며 연방공개시장위원회(Federal Open Market Committee) 동료들의 견해와 반드시 일치하는 것은 아닙니다.

2 Christopher J. Waller(2022), " Responding to High Inflation, with Some Thoughts on a Soft Landing ", 5월 30일 독일 프랑크푸르트 괴테 대학교 통화 및 금융 안정성 연구소 특별 강의에서 발표한 연설 참조. 

3 Kevin L. Kliesen(2023), " Measures of 'Trend' Inflation ," Federal Reserve Bank of St. Louis, Economic Synopses, 4월 18일 참조.  

4 물론 임금이 오르는 것을 보고 싶습니다. 그러나 임금 인상은 우리의 2% 인플레이션 목표와 일치하는 수준이어야 합니다. 그렇지 않으면 임금 상승은 인플레이션에 의해 압도될 것이고 가족들은 실질적으로 집에 가져가는 급여를 덜 받게 될 것입니다.