BGF리테일(282330) 1Q18 Review: 담배비중 증가에 따른 매출총이익률 하락

[슈퍼레전드7]

목표주가 '220,000원'으로 하향, 투자의견 BUY 유지

당사는 BGF리테일에 대해 목표주가를 기존 235,000원에서 6.4% 하향한 '220,000원'으로 수정 제시한다.

목표주가를 하향한 이유는 1분기 실적 부진을 반영해 2018년 당기순이익 추정치를 하향(1,848억원 → 1,739억원)했기 때문이다.

 1Q18 Review: 영업이익 261억원으로 컨센서스 하회

동사의 1분기 매출액과 영업이익은 각각 1조 3,166억원, 261억원을 기록하며 영업이익 기준시장 컨센서스(310억원)를 하회했다.

지난해 11월 1일 인적 분할 후 신규 설립되었으며, 회계기준 변경에 따른 매출차감(419억원)이 존재하는 만큼 전년 동기와의 정확한 비교는 불가능하나 매출액은 +11.1% 증가, 영업이익은 -32.0% 감소한 수준으로 추정된다.

1분기 기존점신장률은 +3.0%(담배 +6.4%, 일반상품 Flat)를 기록했다.

기존점신장률 자체만 놓고 보면 경쟁사 대비 좋았으나, 성장을 이끈 품목이 저마진 카테고리인 담배(담배 비중 42.5%. +1.1%p yoy)였다는 점이 매출총이익률(구회계기준 -1.0%p yoy) 하락으로 이어졌다.

이와 더불어 최저임금 인상에 따른 상생지원금이 약 100억원 가량 발생한 점이 영업이익률 하락의 주된 원인으로 볼 수 있다.

추가적으로 지주회사 전환에 따른 브랜드 로열티(26억원), 임차료(5억원) 등이 발생된 부분도 고려되어야 한다.

1분기 점포 순증은 232개(오픈 353개, 폐점 121개)로 분기 평균 412개의 순증이 있었던 지난해 대비로는 확실히 안정화된 모습이다.

 일반상품의 매출액 회복이 무엇보다 중요함

동사의 주가를 살펴보자면 지난 2~3월 편의점 업종의 점포당 매출액 회복되며 저점(3/27, 150,500원)대비 +35.9% 상승했다.

부진이 지속되던 편의점 산업이 바닥을 확인했다는 신호로 받아들여졌기 때문이다.

다만, 수익성 개선으로까지 이어지기 위해서는 저마진 카테고리인 담배가 아닌 일반상품의 회복이 이루어져야 한다.

다행인 부분은 동사의 1분기 일반상품 기존점신장률을 월 단위로 나누어서 보자면 1월(-3.0%)을 저점으로 2월(+1.0%), 3월(+2.0%) 회복되는 모습을 보였다는 점이다.

점포당 매출액 증가와 더불어 일반상품의 회복세가 지속될 수 있다면 2분기 이후부터는 영업이익 감소폭이 축소될 수 있다고 판단한다.