통화 정책에 대한 이전 및 새로운 과제

[이매진]

통화 정책에 대한 이전 및 새로운 과제

https://www.bis.org/review/r230601d.htm

Ueda Kazuo: Old and new challenges for monetary policy

우에다 가즈오: 통화 정책의 과거와 새로운 도전

2023년 5월 31일 도쿄에서 통화경제연구소가 주최한 2023 일본은행 및 통화경제연구소(BOJ-IMES) 회의에서 우에다 가즈오 일본은행 총재가 개회사를 하고 있다 .

r230601d.pdf

10.43KB

I. 소개

BOJ-IMES 컨퍼런스에 오신 것을 환영합니다. 1983년에 처음으로 학회를 가졌습니다. 올해로 28회째를 맞는 학회이고, 2019년 이후 첫 대면 학회입니다. 학회 주최측을 대표하여 참석해 주신 여러분께 감사의 말씀을 드립니다.

올해 회의의 주제는 "통화 정책에 대한 과거와 새로운 도전"입니다. 2019년 컨퍼런스의 주제는 "지속적인 저물가 및 금리 환경 하의 중앙은행 설계"였으며, 컨퍼런스의 공통 관심사는 어떻게 하면 저물가를 끌어올려 목표에 꾸준히 다가갈 것인가였습니다. 경제 환경은 지난 4년 동안 극적으로 변했으며 많은 국가의 인플레이션은 수십 년 동안 볼 수 없었던 수준에 도달했습니다.

높은 인플레이션은 통화 정책 연구의 오래된 과제입니다. 50년 전인 1973년경에 일본을 포함한 많은 국가에서 오늘날 대인플레이션이라고 불리는 현상이 나타나기 시작했습니다. 물가상승률이 10%를 넘어섰고 치솟는 인플레이션을 어떻게 타개하느냐가 주요 정책과제였다. 이러한 배경에서 1970년대와 그 이후에 많은 이론적, 실증적 분석이 수행되었습니다. 물가안정을 위한 통화정책과 높은 인플레이션의 원인에 대해 경제이론이 전개되어 왔다. 이러한 발전에 따라 통화정책 집행의 틀이 마련되었다. 올해 회의에서 우리는 이 오래된 문제를 다시 논의하고자 합니다.

물론 우리는 회의 주제인 "새로운 도전"에서 제시된 것처럼 새로운 관점을 고려할 필요가 있습니다. 즉, 과거와의 주요 차이점을 식별하고 이를 오늘날의 정책 수립에 활용하는 방법입니다. 예를 들어, 팬데믹 발생 이전의 "저금리" 기간에는 정책 입안자들의 논의에서 장기 침체에 대한 우려가 자주 제기되었습니다. 많은 선진국의 r-star 감소에 주목했습니다. 세계화, 저축 과잉의 출현, 기술 성장률의 둔화, 인구 통계학적 변화와 같은 세속적 변화는 r-star를 우울하게 만든 것으로 간주되었습니다. 정책 금리가 유효 하한선에 근접함에 따라 통화 정책 툴킷이 매우 다양해졌습니다.

지난 50년은 새로운 도전뿐 아니라 새로운 기회도 가져왔습니다. 사회는 점점 더 광범위하게 디지털화되고 있습니다. 대체 데이터 사용의 발전과 컴퓨팅 성능의 향상과 함께 대규모 언어 모델이 빠르게 발전하고 있습니다. 정보의 종류와 양, 중앙 은행가가 사용할 수 있는 정보 기술 및 커뮤니케이션 채널도 급속도로 확장되었습니다. 그것들은 모두 통화 정책을 위한 새로운 기회입니다.

여기서는 대인플레이션에 대한 논의를 검토하고 새로운 도전과 새로운 기회에 대한 개요를 제공할 것입니다.

II. 1970년대 대인플레이션의 교훈과 새로운 도전

1970년대 대인플레이션의 교훈

먼저 1970년대 대인플레이션에서 배운 두 가지 교훈에 대해 말씀드리고자 합니다. 하나는 인플레이션의 원인을 식별하는 것의 중요성입니다. 대인플레이션은 두 번의 오일 위기가 포함된 기간 동안 발생했으며 그 원인은 때때로 비용 상승 요인과 관련이 있습니다. 그러나 일본, 미국 등 일부 국가에서는 완화적 통화정책과 그에 따른 초과수요 증가가 큰 역할을 했다는 주장이 강하다. 인플레이션이 수요에 의해 발생하는지 공급에 의해 발생하는지 여부는 통화 정책 결정에 매우 중요한 의미를 갖습니다. 이론적으로 수요 주도형 인플레이션에 대응하여 과도한 수요를 줄이고 인플레이션을 억제하기 위해서는 긴축 정책이 바람직합니다. 공급주도형 인플레이션에 대응하기 위해 중앙은행은

현재 글로벌 인플레이션 압력 증가를 예로 들면 물가 상승 압력은 원자재 가격 급등, 인력 부족, 공급망 차질 등 공급 요인에 기인한 것으로 지적됐다. 확장적 재정 및 통화 정책 조치의 영향과 팬데믹 확산 이후 억눌린 수요 등 수요 요인의 영향도 받았을 수 있습니다. 또한 이러한 요인의 영향은 약간의 시차를 두고 나타날 수 있습니다. 실시간으로 요인을 식별하는 것은 훨씬 더 어려운 작업입니다. 이러한 점에 비추어 볼 때 다양한 지표를 면밀히 분석하고 근본적인 가격 추세를 조사하는 것이 매우 중요합니다.

대인플레이션의 또 다른 교훈은 인플레이션 기대치를 안정화하는 것의 중요성입니다. 대 인플레이션 기간이 시작될 때 인플레이션 기대치가 갑작스럽고 크게 상승했다는 연구 결과가 있습니다. 물론 이론상으로는 인플레이션 기대치의 이러한 변화는 중앙은행이 인플레이션을 통제하기 위해 적극적인 긴축을 약속함으로써 억제됩니다. 실제로 1980년대 이후 많은 국가에서 인플레이션 기대치를 안정화하기 위해 통화 정책 프레임워크를 개발했습니다. 물론 인플레이션 타겟팅이 대표적인 예입니다.

그러나 인플레이션 기대와 관련하여 더 잘 이해해야 할 많은 문제가 있습니다. 예를 들어, 시장 참여자, 기업 및 가계는 모두 현재 인플레이션에 대한 인식이 다르기 때문에 기대 형성이 다릅니다. 또한 이러한 기대는 중앙 은행의 의사 소통뿐만 아니라 경험이나 심리적 조건의 영향을 받기 쉽습니다. 더욱이 그들이 형성되는 방식이 시간이 지나도 안정적으로 유지된다는 보장은 없습니다. 중앙 은행 통신과 관련된 것을 포함하여 이 분야에 대한 추가 연구의 여지가 여전히 많습니다.

새로운 도전

다음으로 두 가지 새로운 과제를 말씀드리고자 합니다. 첫 번째는 변화하는 인플레이션과 경제 환경에 관한 것입니다. 장기적 관점에서 볼 때 일본을 비롯한 많은 국가는 일반적으로 대인플레이션과 그에 따른 대완화기를 거쳐 글로벌 금융 위기가 이어지고 팬데믹 이전에는 "장기적으로 낮은" 기간에 직면했습니다. 현재 진행 중인 글로벌 인플레이션 압력은 결국 가라앉고 "장기적으로 낮은" 기간이 재개될 것이라는 견해가 있습니다. 한편, 현재의 높은 인플레이션 시기에 물가에 대한 인식이 바뀌어 '저점 장기'에서 탈피할 것이라는 시각도 있다. 우리는 팬데믹과 정책 대응의 결과로 더 높은 수준의 공공 및 민간 부채를 목격했습니다. 게다가, 사람들은 2022년 이후 다시 한 번 지정학적 위험에 대해 우려하게 되었고 이는 세계화의 부분적 역전으로 이어졌습니다. 따라서 우리는 이미 "Low for Long"의 기간과 다른 뉴 노멀에 들어섰을 가능성을 부정하기 어려울 수 있습니다.

두 번째 도전은 중앙 은행 자체의 변화에 ​​관한 것입니다. "Low for Long" 기간에 많은 중앙은행은 전통적인 정책 도구인 정책 금리의 효과적인 하한선에 직면했고 대규모 자산 구매 및 포워드 가이던스를 포함하여 다양한 비전통적 정책 툴킷을 만들었습니다. 다수의 실증적 연구가 수요를 자극하는 이러한 수단의 효과를 어느 정도 뒷받침하지만, 작동 중인 메커니즘은 오늘날에도 완전히 이해되지 않는 것 같습니다. 오랜 역사를 가진 기존의 장비에 비해 비재래식 장비는 효율성 측정에 경험과 데이터 제약 등의 문제가 있으며, 추가적인 이론 구축과 검증이 필요할 것이다. 다양한 툴킷의 증가와 통화 정책 결정의 발전으로 인해 중앙 은행은 의사 소통 방법에 대해 더 주의를 기울여야 합니다. 이러한 점은 최근 4월말 일본은행이 통화정책을 폭넓은 관점에서 재검토하기로 한 결정과 관련이 있습니다. 일본 경제가 디플레이션에 빠진 1990년대 후반부터 일본 은행은 다양한 통화 완화 조치를 시행했습니다. 이러한 대책과 경제활동, 물가, 금융상황과의 상호작용, 긍정적 효과와 부작용을 국내외 지식을 바탕으로 검토합니다. 이러한 점은 최근 4월말 일본은행이 통화정책을 폭넓은 관점에서 재검토하기로 한 결정과 관련이 있습니다. 일본 경제가 디플레이션에 빠진 1990년대 후반부터 일본 은행은 다양한 통화 완화 조치를 시행했습니다. 이러한 대책과 경제활동, 물가, 금융상황과의 상호작용, 긍정적 효과와 부작용을 국내외 지식을 바탕으로 검토합니다. 이러한 점은 최근 4월말 일본은행이 통화정책을 폭넓은 관점에서 재검토하기로 한 결정과 관련이 있습니다. 일본 경제가 디플레이션에 빠진 1990년대 후반부터 일본 은행은 다양한 통화 완화 조치를 시행했습니다. 이러한 대책과 경제활동, 물가, 금융상황과의 상호작용, 긍정적 효과와 부작용을 국내외 지식을 바탕으로 검토합니다.

III. 새로운 기회

마지막으로 새로운 기회에 대해 이야기하고 싶습니다. 최근 몇 년 동안 학계와 정책 입안자 모두 디지털화의 혜택을 많이 받았습니다. 그들은 개별 회사, 가정 및 개인 수준의 매우 세분화된 데이터를 포함하여 분석에서 새로운 유형의 데이터를 활용했습니다. 일일 및 일중 고주파 데이터; 사람 흐름 데이터; 및 텍스트 데이터. 계산 능력의 향상으로 이러한 데이터의 분석이 이전보다 훨씬 쉽고 고급화되었습니다.

예를 들어, 이러한 새로운 기회의 예는 팬데믹 발발 당시의 경제 상황을 이해하는 데 특히 큰 역할을 했습니다. 바이러스 확산으로 급변하는 경제 상황 속에서 정책입안자들은 기업과 개인의 경제 활동을 매주 또는 매일 관찰할 필요가 생겼습니다. 일본은행도 예외는 아니었다. 예를 들어 은행은 신용카드 결제 데이터를 기반으로 한 소비 추이, 스마트폰 위치 데이터를 기반으로 도쿄 도심의 야간 인구 등 빈도가 높은 데이터를 활용했다.

IV. 결론

우리는 이제 제28회 BOJ-IMES 회의를 시작하려고 합니다. 올해 Mayekawa 강의는 University of California, Berkeley의 Maurice Obstfeld 교수가 진행합니다. Obstfeld 교수는 2001년부터 2014년까지 IMES 명예 고문으로 재직했으며 BOJ-IMES 회의에 12회 참가했습니다. 그 중 아홉 번에 그와 함께 참여하게 되어 기뻤습니다. 학자, 정책입안자, 일본은행의 오랜 친구로서의 경험을 바탕으로 한 그의 강연이 기대된다.

기조연설에서는 명예고문인 MIT의 Athanasios Orphanides 교수가 통화정책 전략의 정책 커뮤니케이션 측면, 특히 포워드 가이던스와 관련된 문제에 대한 견해를 밝힐 예정입니다. 주지하다시피 그는 실시간 분석의 중요성을 가장 먼저 지적한 학자 중 한 명이며, 중앙은행 총재는 물론 다양한 경험을 바탕으로 귀중한 연설도 할 예정이다.

오늘 발표할 논문은 새로운 기회, 즉 고도로 세분화된 데이터 및 텍스트 데이터 분석을 활용하여 통화 정책의 기존 및 새로운 문제에 대한 새로운 관점을 제공합니다. 매우 세분화된 데이터를 사용하여 첫 번째와 두 번째 논문은 미국의 가계 예상 인플레이션을 분석하고 네 번째 논문은 일본의 가격 변동을 분석합니다. 세 번째 논문은 FOMC 기록의 텍스트 데이터를 사용하여 통화 정책 결정을 분석합니다.

정책 패널 토론에서는 7개 국가 및 지역의 중앙은행과 IMF의 패널 연사를 환영합니다. 파트 A는 "오래된 도전"에 대해 논의하고 파트 B는 "새로운 도전"에 대해 논의합니다. 일본은행에서는 파트B에 히미노 부총재가, 파트A에 내가 참가한다.

우리는 지금 새로운 도전에 직면해 있습니다. 핵심은 과거의 "오래된 도전"에서 배운 교훈을 "새로운 기회"를 확대하는 데 사용하는 방법입니다. 심도 있는 분석과 사려 깊고 활발한 토론이 정책 입안에 매우 중요합니다. 2008년 BOJ-IMES 회의에서 Obstfeld 교수는 우리 회의를 "추상적인 통화 이론과 실제적인 정책 문제가 나란히 편안하게 깊이 있게 논의될 수 있는 장소"라고 설명했습니다. 오늘과 내일 회의에서의 논의가 중앙 은행의 현 상태에 대한 이해를 심화하고 새로운 도전에 대처하는 데 도움이 되기를 바랍니다.

당신의 따뜻한 관심에 감사드립니다.