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1Q18 op 7,116억원, 기대치 하회: SK이노베이션의 1Q18 영업이익은 7,116억원(QoQ-15.8%/YoY -29.1%)으로 DB 추정치 8,276억원/시장 컨센서스 8,355억원을 하회했다.
실적 부진의 가장 큰 원인은 정유 부문으로 12월~1월초 급등한 유가에 따른 역래깅 효과, 4Q 대규모 재고평가이익 제거, 환율 하락 영향, 정기보수에 따른 기회비용 반영 등이 반영되며 부진했다.
화학은 춘절 효과에 힘입어 QoQ 반등했으나 윤활유는 원재료 시차 효과로 부진했다.
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정제마진의 계절성 둔화 시기, 본격적인 반등은 하반기부터: 2Q 영업이익은 유가 상승에 따른 재고평가이익, (+)lagging 효과 등이 반영되며 8,808억원(QoQ+23.8%/YoY+109.1%)으로 개선될 것으로 전망한다.
3월 평균 유가($62.8/bbl) 대비 5월 평균 유가($72.3/bbl)는 큰 폭으로 상승했기에 6월 유가 급락이 나타나지 않는다면 재고평가이익이 큰 폭으로 증가할 가능성이 높다.
다만 정제마진의 둔화는 당분간 이어질 가능성이 높다는 점을 염두하자. 등경유 중심의 연평균 정제마진 개선 추이는 지속되지만 하절기 계절성이 둔화되며, 드라이빙 시즌 돌입에 따른 휘발유 마진 반등 기대감은 아직도 너무 높다.
15년을 제외하면 드라이빙 시즌에 휘발유 마진의 의미 있는 반등은 제한적이었다.
Action
마진의 계절적 둔화와 맞물린 자사주 매입, 하반기 마진 반등 시점 고려: 단기 계절성 둔화에 따른 정제마진 약세는 일시적이며 중장기 정제마진 개선 추세는 여전히 유효하다.
주주가치 제고 정책 강화로 정제마진 약세기에 적극적인 자사주 매입에 나서면서 주가는 마진 우려에도 강한 하방경직성을 보일 것으로 판단한다.
6~7월 이후 등경유의 계절성이 회복하면서 정제마진의 본격적 반등이 예상되기에 점진적인 비중확대 전략을 추천한다.
투자의견 Buy, 목표주가 280,000원을 유지한다.