채권 시장의 세 가지 시나리오 : 신용 실적은 어떻게됩니까?

[이매진]

채권 시장의 세 가지 시나리오 : 신용 실적은 어떻게됩니까?

https://www.schroders.com/ja-jp/jp/intermediary/insights/3_market_scenarios_in_credit/

債券市場の3つのシナリオ：クレジットのパフォーマンスはどうなる？　| シュローダー

회사채는 다양한 시장 환경에서 포트폴리오에서 중요한 역할을 수행합니다. 그러나 채권 포트폴리오가 실제로 최적인지 여부는 금리, 인플레이션, 경제 성장 동향에 따라 달라집니다.

2023년 6월 13일

향후 1년 동안 사채 실적에 영향을 줄 수 있는 여러 상황이 있습니다. 사채 시장의 갈 말을 대략 예측하는 것은 어렵지만, 세 가지 다른 시나리오에서 사채가 어떻게 움직이는지 생각해 보는 것이 좋습니다. 그런 다음 투자자에게 어떤 영향을 미치는지 생각해 보겠습니다.

세 가지 가능한 시나리오

우선 경제적 배경에서 인플레이션, 금리, 성장을 결합하여 세 가지 가능성을 설정해 봅시다. ( 세르지오 레오네 감독의 영화를 따서) 이들을 좋은 (좋은 시나리오), 나쁜 (나쁜 시나리오), Agly (최악의 시나리오)라고 부르기로 결정합니다. 놀랍게도 2023년 처음 몇 달 동안 시장은 이 세 가지 시나리오 모두를 짜넣었다.

1. 좋은 (좋은 시나리오) - 소프트 랜딩.

이 시나리오에서 인플레이션은 경제에 큰 피해를주지 않고 침착합니다. 추가 금리 인상의 필요성이 없으며 경기도 건강합니다. 2023년 초에는 이러한 상황에서 인플레이션 예상이 진정됨에 따라 경기악화 우려가 후퇴하고 투자시장은 상승했다.

2. 나쁜 (나쁜 시나리오) - 하드 랜딩.

이것은 "치료가 환자를 죽일 위험이 있다"라는 시나리오입니다. 하드 랜딩 - 즉, 경제 활동의 급격한 저하가 발생합니다. 일반적으로 실업률 상승, 자산 가격 하락, 은행 압박, 정부 재정 긴박, 경제 전체의 불안정성이 발생한다. 중앙 은행의 금리 인상으로 인플레이션이 억제되는 한편, 그 과정에서 경제의 무언가가 파탄합니다. 이 시나리오가 일어난 것은 2023년 3월에 미국 실리콘 밸리 은행의 파탄에서 시작되었습니다. 일련의 은행 파산은 중앙 은행의 계약으로 시장 수익률이 급상승했고 결국 예금자가 다른 시장에서 더 나은 수익을 찾는 대량으로 자금을 인출함으로써 발생했습니다.

3. Agly (최악의 시나리오) - 금리가 다시 상승합니다.

이 '랜딩'하지 않거나 보다 정확하게는 '랜딩 실패' 시나리오에서 인플레이션은 여전히 ​​뿌리 깊고 금리 인상이 다시 가속화됩니다. 중앙 은행에 의한 양적 계약이 성장을 방해한다는 우려로 사채 시장은 2022년 대부분의 기간 동안 극단적인 최악의 시나리오를 가정하여 추이했다. 또한 올해 2월에는 각국의 중앙은행이 계약자세를 강화하고 경기후퇴 위험이 높아지고 인플레이션율이 높고 장기적으로 상승할 듯한 기색이 나타났기 때문에 이 시나리오의 마일드 버전 보았다.

그러므로 2023년 첫 3개월 동안 좋은 시나리오에서 최악과 나쁜 시나리오로 전환한 후 금융 및 재정 조치로 은행 위기 확대가 잘 막혀 버린 것으로 보였으며, 일단 잠정적으로 다시 좋은 시나리오로 돌아갔다는 상황입니다. 그러나 향후 1년간은 이러한 변동이 계속될 것으로 보이기 때문에, 그것이 자산 할당에 어떤 영향이 있는지를 몇 가지 숫자로 보자.

아래 표는 앞의 세 가지 금리 및 성장 시나리오가 국채 수익률과 신용 스프레드 (사채 보유 수익률 프리미엄)에 어떻게 작용하는지 보여줍니다. 그리고 이것은 채권 가격에 미치는 영향도 보여줍니다. 사채를 처음 5.5%의 수익률로 구매했다고 가정하고 가격 변동으로 인한 자본 이득 또는 손실을 조정합니다. 따라서 총 반환은. 금리 수입에 가격 상승 하락을 반영한 것입니다.

덧붙여 이것은 어디까지나 이미지이며, 현실 세계의 예측이나 추천은 아닙니다. 변동의 방향성과 규모에 대한 생각을 보여주기 위한 간략도이다.

채권시장의 세 가지 시나리오

*스프레드는 투자자가 신용 위험을 감수하여 획득하는 유사한 발행일의 국채 수익률(무위험 금리로 가정)에 추가되는 수익률 프리미엄입니다.

** 국채 및 스프레드의 변동으로 인한 가격에 미치는 영향을 계산할 때 금리 지속 시간 = 5 년, 스프레드 지속 시간 = 5 년, 컨벡 시티 = 0이라고 가정합니다.

각 시나리오의 반환은 과거 시장 수익률에서 파생되었습니다.

출처: Schroders

* 각 시나리오에서 분석 도구를 사용하고 있습니다.

이 표에서 가장 먼저 주목해야 할 것은 크레딧이 투자 대상으로 얼마나 견고한지입니다. 최악의 시나리오에서 국채 수익률이 상승하고 수익률 스프레드가 확대되어 채권 가격이 6.25% 하락하더라도 손실은 여전히 ​​1% 미만으로 남아 있습니다. 투자자가 투자 시작 시 매력적인 수익률을 확보할 수 있다면 시장이 하락해도 큰 손실을 피할 수 있습니다.

여기에 표시된 5.5%라는 수치는 리스크가 큰 사채 )의 평균 수익률입니다.

하지만 능동적인 유명 상표를 선택하면 보다 매력적인 수익 상표를 선택하면 색인 이상으로 결과를 개선할 수 있습니다.

액티브한 주식 선택을 통해 투자자는 다양한 환경에서 최적의 투자를 선택할 수 있습니다. 채권 투자자는 금리 익스포저와 신용 익스포저라는 두 가지 주요 위험에 직면하고 있습니다. 목표는 업사이드를 포착하고 다운사이드 위험을 줄이는 데 도움이 되는 채권에 초점을 맞추는 것입니다. 그렇다면 실제로 어떻게 작동합니까?

1. 좋은 (좋은 시나리오 = 금리 위험 감소, 신용 위험 감소).

금리가 떨어지고 경기감이 좋은 소프트 랜딩을 가정한다면 만기까지 긴 채권의 금리 익스포저와 높은 수익률 채권의 신용 익스포저를 추가 할 기회를 찾는 것이 좋습니다.

2. 나쁜 (나쁜 시나리오 = 금리 위험 감소, 신용 위험 상승).

금리가 피크를 맞았지만 경제가 위기에 처했다고 가정하면 금리 익스포저를 늘리고 신용 익스포저를 줄이는 것, 즉 장기 채권과 투자 적격 사채를 늘려야합니다. 이 시나리오에서는 기본 속도가 상승하는 경향이 있으므로 상향식에서의 연구가 가장 중요합니다. 채권 투자에서는 승자를 선택하는 것보다 패자를 피하는 것이 중요합니다. 이를 위해서는 개별 기업의 분석이 최상의 위험 관리가 됩니다.

3. 집계 (최악의 시나리오 = 금리 위험 상승, 신용 위험 상승).

금리가 튀는 시나리오가 예상되는 경우 단기 또는 변동 금리 채권으로 금리 노출을 줄이는 것이 최우선입니다. 높은 수익 사채는 스프레드가 넓기 때문에 (국채보다 수익률 프리미엄이 높기 때문에) 금리의 영향을 받기 어렵습니다. 저등급 투자 적격 사채와 고등급 하이 이르드 사채가 어우러지는 등급의 '크로스 오버' 부근을 노리는 것도 하나의 방법일 것입니다. 그러나 스타그플레이션(저 경제성장과 높은 인플레이션이 지속되는 상태)이 상정된다면 보다 안전한 길은 강한 가격 결정력을 가진 기업의 투자 적격 사채에 초점을 맞출 것이다.

그 밖에도 가능한 시나리오가 존재하기 때문에 위의 예가 모두를 포괄하는 것은 아니지만, 현재 이러한 세 가지 시나리오가 가장 가능성이 높다고 당사는 생각하고 있습니다.

60 대 40 포트폴리오가 의미하는 것

작년에는 채권이 위험 분산이라는 전통적인 역할을 수행하지 않았으며, 채권 전반에 대한 투자자의 신뢰는 실추했다. 그러나 다음 두 가지 데이터를 생각해 봅시다. (1) 채권과 주식이 모두 하락한 것은 1969년 이후의 일이며, (2)미 연방준비제도이사회(FRB)의 금리 인상이 지난 40년에서 가장 빠른 페이스였던 것입니다. . 시장이 성장보다 인플레이션을 우려할 때 채권은 고전을 겪게 된다. 그러나 성장에 대한 우려가 인플레이션 우려를 능가하면 정상 상태로 회복됩니다. 채권은 다양한 시나리오에 대응할 수 있는 다채로운 특성을 갖기 때문에 주식의 잠재적인 헤지로서 다시 주목받게 될 것이라고 당사는 생각하고 있습니다.