유가 안정 & 신규 프로젝트 가동 임박, 주가 소외 지나쳐. 매수 추천
동사의 주가는 WTI 60$/B 하회 구간(14년 12/5일~17년 11/3일)에서 주가 2.7배 상승. 국제유가 60$/B 상회한 17년 11/3일 이후 주가 수익률 -14.5%로 부진. 2분기 정제마진은 국제유가 급등에도 불구, 경기 호조에 따른 석유제품 수요 강세에 힘입어 전분기대비 보합(QoQ -0.1$/B) 수준으로 선전. 그리고 유가 급등에 따른 재고관련이익에 힘입어 전분기 대비 실적 급증. 마진 선전 및 실적 급증 감안, 시장 소외(疎外) 지나쳐. 유가 60$/B 하회는 쉽지 않겠지만, 60~70$/B 박스권 예상. 60$/B 상회 유가에 대한 내성(耐性) 확보하는데 지난 6개월 소진. ① 유가 안정 下 석유제품 수요 강세에 따른 정제마진 개선의 주가 상승 Trigger 작용 및 ② 휘발유 Crack 마진 개선 下 신규 프로젝트 가동 임박(7월 RUC 가동, 9월 ODC 가동)에 따른 센티멘탈 개선 근거, 매수 추천.
☞ 국제유가 전망 관련
최근 유가 강세 전망(메릴린치 내년 WTI 100$/B, 토탈 CEO 수 개월내 WTI 100$/B)간혹 나와. 유사 이래 국제유가가 100$/B 안착한 것은 ‘11년 2월~14년 8월’ 의 3년 7개월에 불과. 리먼 사태 이후 중국 부양책 및 미국·유럽 유동성 확대에 따른 것으로 버블이 잔뜩 끼여 있었음. 하지만 지금은 유동성 축소 구간 및 중국 성장 정체(미국 경기 호조가 상기 중국 부양책에는 못 미쳐). 그리고 미국만의 이란 제제 영향은 제한적. 고로 수년 내 유가 100$/B 도달 가능성은 말장난에 불과. 70$/B은 Hurdle Price 확실.
2분기 영업이익 4,052억원(QoQ +1,497억원), 정유 개선에 힘입어 증익
2분기 실적은 매출액 5.9조원(QoQ +9.5%), 영업이익 4,052억원(QoQ +1,497억원, QoQ 정유 +1,623, 석유화학 -139, 윤활유 +13), 석유화학 감익 불구, 정유 실적 급증에 힘입어 증익. ① 정유: 정기보수 기회비용(#2 CDU<24만b/d, 3/16~4/5일>, △200억원) 불구, 유가 급등에 따른 재고관련 이익 급증 및 정제마진 선전(QoQ -0.02$/B)에 힘입어 큰 폭 개선. ② 석유화학: PX(QoQ -35$/톤)·벤젠(QoQ -105$/톤) 스프레드 악화 영향으로 감익. ③ 윤활유: 성수기 불구, 신규설비 증설 영향으로 보합.