한화케미칼(009830) 子회사 한화큐셀, 웨이퍼 증설 Boom의 최대 수혜자. Top-Pick 추천

[슈퍼레전드7]

태양광 가치 재평가 구간 진입. 태양광 모멘텀 기대, 신규 Top-Pick 추천

동사는 석유화학 Major이면서 태양광 모듈 Major. 석유화학 Major임에도 불구, 지분법단에서 NCC를 보유한 관계로 석유화학 대표주 위상 확보에는 다소 역부족. 석유화학 업황의 전반적인 개선 국면에서는 석유화학 업종 주가 상승 따라 연동. 하지만 석유화학업종 부진 국면에서는 주가 소외(疎外). 5월 납사가격 급등에 따른 석유화학 업황 부진하에 동사 전전일 주가 52주 신저가 기록. 동사가 Only 석유화학 주식이라면 수긍할 수도 있는 주가. 하지만 동사는 태양광 모듈 Global Top 5 Major로서 태양광 주식이기도해. 1분기 태양광 부문 Surprise에 이어 2분기 증익 추세가 기대되는 바, 태양광 가치 재평가 구간 진입 판단. 현 주가는 이해 불가한 저평가 수준 판단. 신규 Top-Pick 추천.


2분기 영업이익 1,923억원(QoQ +201억원), 태양광 증익 및 가공 흑자 전환

2분기 실적은 매출액 2.2조원(QoQ +4.0%), 영업이익 1,923억원(QoQ +201억원, QoQ 기초 +124, 가공 +70, 리테일 -77, 태양광 +84), 재산세·종부세 납부에 따른 리테일 적자 전환 불구, ① 가성소다 호조에 따른 기초소재 증익, ② 성수기 진입한 가공부문 흑자전환 및 ③ 원재료 가격 약세에 따른 태양광 증익 지속에 힘입어 전분기 대비 개선.


웨이퍼 가격 약세에 따른 모듈 마진 강세 지속, 태양광 보고 매수 해야

1분기에 이어 2분기에도 태양광 모듈 마진 크게 개선. 웨이퍼 가격 급락(QoQ -12.9%, 2분기: 4/1~5/22), 대비 모듈 가격 소폭 하락(QoQ -3.0) 영향. 동사의 원재료에 해당하는 웨이퍼 시장의 경우, Multi와 Mono간의 M/S 경쟁이 치열한 상황. 굴러온 Mono가 박혀있는 Multi를 빼내고 있다고 보면 될 듯. ‘고효율 Mono웨이퍼 증설 Boom > 고효율 Mono 수요 증가 > 저효율 Multi 구매 감소 > Multi 가격 하락 > Mono가격 Gap 메우며 하락 > Multi M/S 확보 위해 추가 가격 인하’를 따라 웨이퍼 가격 상당기간 구조적 약세 가능성. 웨이퍼 Capa Scrap으로 모듈 Top 5 중 유일하게 웨이퍼 Capa “0”. 웨이퍼 가격 약세에 따른 구조적 태양광 실적 개선 기대. 태양광 보고 사야