투자의견 BUY, 목표주가 115,000원으로 커버리지 개시
경동인베스트에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 115,000원으로 커버리지를 개시한다.
목표주가 산출은 SOTP Valuation을 통해 산출했는데, 경동도시가스 상장 지분가치 783억원, 비상장 지분가치 합산 1,589억원에 1Q18 별도 순현금 794억원을 더하여 총 기업가치를 3,166억원으로 산출했다.
상장 지분가치는 30% 할인율을 적용하였으며, 비상장 지분가치 평가 또한 보수적으로 장부가의 20% 할인을 준용했다.
투자포인트: 남북 경협 기대감+밸류에이션 매력 부각
경동인베스트의 투자포인트로 크게 3가지를 제시한다.
첫 번째는, 주요 자회사(경동도시가스, 케이디파워텍, 경동이앤에스)의 실적개선 기대감이다.
유가 상승에 따른 대체재인 LNG 가격 상승에 기인한 실적 개선, 그리고 울산 내 업황 개선에 따른 플랜트/물류부문 실적 개선에 기인한다.
두 번째는, 향후 로열티 수취에 따른 로열티 매출 반영 기대감이다.
마지막으로, 경동의 안정적인 Cash-cow로써의 역할 및 대북 관계 개선 시 유력한 북한 진출기대감이다.
경동은 2010년 북한 지하자원 공동개발합의서 체결 등 북한 내 자원개발 사업 진출을 위한 준비를 해왔으며, 향후 남북관계 개선시 북한 지역 내 무연탄 자원개발 사업을 진행할 가능성이 높다고 판단한다.
2018년 연결 매출액 21%, 영업이익 63% 증가 추정
하나금융투자는 경동인베스트의 2018년 연간 연결기준 매출액 및 영업이익을 각각 2,369억원(YoY +21.4%), 594억원(YoY +63.3%, OPM 15.5%)으로 추정한다.
큰 폭의 실적 개선은, 주요 자회사(경동도시가스, 케이디파워텍, 경동이앤에스)의 실적 개선에 기인한다.
경동도시가스와 케이디파워텍은 유가 상승 및 원전 이용률 하락에 따른 도시가스 판매량 증가와 SMP 상승이 예상된다.
또한, 경동이앤에스는 울산 지역 내 산업체들의 업황 개선에 기인한 실적 호조가 기대된다.
추가적으로, 실적 추정치에는 제외했으나 올해부터 기대되는 브랜드 로열티 수취에 따른 추가 실적 add-up이 기대된다는 점도 긍정적이다.
하나금융투자는 2017년 자회사 및 관계회사들의 실적 감안시 연간 최소 45억원 이상이 실적에 기여 가능할 것으로 추산한다.
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