최근 국내 주가 변동성 확대에 대한 해외시각(10.21)

ㅁ [동향] 코스피는 미국 AI 기업 실적 호조 등으로 투자심리가 개선되며 상승(+3.3%). 국고채 금리는 장기물 중심 하락(10년 -7bp), 원화는 소폭 강세(+0.2%)   (주가) 코스피는 미국 AI 기업(SpaceX 등) 호실적, 미국-이란 협상 기대감, 반발 매수세 유입 등에 힘입어5,735.66으로 상승 마감(+3.3%)– 삼성전자(+5.7%), SK하이닉스(+5.8%) 등 시가총액 상위 기업을 중심으로 상승함에 따라전기전자 업종(+5.0%)이 코스피 강세를 주도– 외국인은 한국 주식(코스피+코스닥)을 +7,666억원(NXT 합산) 순매수했으며, 전기전자 (+4,215억원)에 유입이 집중.기관(+1,894억원)도 순매수했으나 개인(-1.5조원)은 순매도– 아시아 주식시장은 일본(+0.9%), 대만(+1.3%)을 중심으로 상승. 중국은 하락(-0.5%)  (금리) 국고채 금리는 22일 금통위를 앞둔 관망세 속채권 발행 부담 완화 기대 등으로 장기물 중심 하락(3년물 3.82%, -2bp / 10년물 4.10%, -7bp)– 아시아장에서 미국(+1bp)ㆍ호주(+3bp) 등 국채금리는 상승.외국인은 국채선물을 순매수(3년물 +0.5조원)했으며 한국 CDS는 보합(24bp)  (환율) 달러/원 환율은 수출업체들의 환전 기조 속 수출지표 호조(10.1~20일 +105.4%, yoy) 등으로 하락.다만, 익일 금통위 경계감으로 추가 하락은 제한(뉴욕종가 대비 -0.8원)– 달러인덱스는 아시아장에서 국제유가 상승(브렌트유 +1.4%),미국 장기금리 상승 등에 영향을 받으면서 제한적 상승(+0.1%) ㅁ [해외시각]AI 자금조달 우려 등으로 반도체주 급락이 촉발됐으나SpaceX 등의 호실적이 견조한 AI 인프라 투자 수요를 재확인했다는 점에서최근 주가 하락세는 과도한 조정이라는 평가 제기. 단 네오클라우드 취약성, 중국 리스크 등 불확실성 잔존  펀더멘털 대비 과도한 주가 하락 :수급ㆍ이익 여건에 비해 최근 주가 조정 폭이 크며 투자심리도 지나치게 비관적이라는 평가가 제기– 최근 메모리 업체 주가는 `27년 메모리 가격 하락과 다운사이클 진입 가능성을 선반영하고 있으나,▲현물가격 상승세 ▲HBM 가격 협상의 상향 편향 ▲장기 공급계약(LTA)을 통한주문물량 가시성 개선 등 반도체 견조한 수급 여건을 고려하면 최근 주가 조정은 과도한 것으로 판단(JPMorgan)• 향후 삼성전자는 HBM 사업 목표 업데이트 및 HBM4 가격 협상 진행 상황,SK하이닉스는 최근 수율 관련 우려를 일축할 HBM4 양산 경과를 주목할 필요– SpaceX 등 미국 AI 기업 호실적은 AI 업종에 대한 우려를 완화하는 데에는 크게 기여하지 못했으나,AI 인프라 투자 수요가 견조하게 지속되고 있음을 재확인(Daiwa Asset Management)– 한국ㆍ대만 등은 반도체ㆍ메모리 의존도가 높아 AI 투자 우려에 민감하지만 이익 전망이 상향(CNBC)– 당사 센티먼트 지표에서 `25.6월 이후 처음으로 ‘매수’ 신호가 발신되었으나,AI 자금 조달 우려ㆍ중간선거ㆍ이란 전쟁 등으로 약세 편향이 과도한 모습(Morgan Stanley) • 과거 매수 신호 발생 시 S&P500지수는 3개월간 평균 6.5% 상승했으며, 확률은 89%• 반도체주는 박스권 흐름이 지속될 가능성이 높으며,하이퍼스케일러 및 인프라 소프트웨어 종목이 상승을 주도할 전망.현재까지는 AI capex 서프라이즈가 반도체 주가 상승을 견인했으나 향후에는 자본 규율이 강세를 견인할 가능성  AI 자금조달 우려 :네오클라우드 업종 중심으로 자금조달 여건에 대한 시장 경계감은 아직까지 잔존– AI 투자 규모보다 수익 창출 여부가 중요해지면서,현금 창출력을 넘어 외부자금에 의존해 확장하는 네오클라우드 기업의 취약성이 부각(CNBC)– 한국 네오클라우드 업체 Elice의 상장 첫날 주가 급락(장중 최대 -33%)은AI 인프라 투자의 ▲차입 부담 ▲경쟁 심화 ▲장기 수익성에 대한 우려 부각 ▲중국 반도체 공급 확대 가능성 등이복합적으로 작용한 데 기인(Goldman Sachs)  중기적 경쟁ㆍ정책 환경 변화 :중국의 기술 추격 및 중장기 공급 확대 가능성 등이 한국 메모리 업체에 대한 불확실성 요인으로 작용– 한국 메모리 기업은 범용 DRAM의 장기 가격 하락 위험에 민감한 반면 HBM은 상대적으로 영향이 제한.중국의 AI/반도체/설계/컴퓨팅 등 약 40개 기술에 대한 수출통제 추진은추가적인 정책 리스크로 작용하지만, 미국의 완제품 반도체 수출 규제보다는 제한적인 수준(Goldman Sachs)– 한국ㆍ대만은 아시아 주요 AI 투자시장이지만, ▲미국 AI 생태계의 레버리지 우려 ▲중국 CXMT의 기술 추격▲`28년 반도체 생산능력 확충에 따른 공급 확대 선반영 등으로`26년 하반기 증시 흐름이 상반기와 달라질 가능성(HSBC)• HSBC 면담 고객은 대체로 한국 주식에 대해 중립 또는 소폭 비중확대 의견을 보였으며,대만 주식에 대해서는 TSMC의 높은 포트폴리오 비중(약 10%)에 따른추가 매수 여력 제한 등으로 비중축소 의견을 유지  반도체 업황의 국내 경제 파급 :반도체 호황이 증시 방향성과 거시 여건을 좌우 하는 변수로 부상하는 가운데,실물경제로의 전이 범위는 아직 불확실성 존재– AI 관련 수요가 여전히 한국 증시의 주요 동력으로 작용할 것으로 예상되는 만큼,메모리 가격 큰 폭 하락 시 여타 업종으로 부정적 영향이 확산될 가능성(HSBC)– 반도체 호황이 성장세를 견인하고 있지만 물가압력도 가중.한은은 연속 인상 효과를 우려해 10월 금리를 동결할 것으로 보이며,반도체 호황의 소비ㆍ내수 로의 확산 정도는 불확실(Bloomberg)