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A New Solution for a New Cold War | Kim, Myoung-Soo | 2023.02.23 | 31 |
1. 유가 하락으로 냉전이 종식되다
전쟁도 혁명도 아닌 1945년 이후 지속된 냉전을 종식시킨 '유가 대폭락'은 널리 알려진 사실이다. 1979년 이란 혁명으로 유가는 배럴당 40달러 가까이 치솟았고 중동과 소련의 석유 수출국들은 엄청난 경제 호황을 누렸습니다. 로널드 레이건 미국 대통령은 취임 이듬해인 1982년 에너지 위기를 해결하기 위해 사우디아라비아와 비밀리에 석유 증산을 맺었다. 미국은 사우디아라비아가 반미주의를 이념의 핵심으로 삼고 있는 이란을 세계 석유시장에서 몰아내고 예산의 최대 60%를 석유 수출에 의존하는 소련 경제를 타격해야 했다. 사우디 정부는 파트너십을 환영할 충분한 이유가 있었습니다. 인구가 많고 종교적인 이란에 비해 정치적 정통성이 적고 인구가 적은 젊은 왕국인 사우디아라비아는 건국 이후 국가 안보에 대한 지속적인 위협에 처해 있었습니다. 대부분의 위협은 페르시아만을 둘러싼 이란과의 격렬한 영토 분쟁과 지역 부족과 결탁한 공산주의자들의 음모에서 비롯되었습니다. 유가 하락은 사우디아라비아에게도 고통스러운 일이지만 석유 수출 수입으로 살아가는 인구가 훨씬 더 많은 이란에게는 치명타가 될 것입니다. 사우디아라비아는 유가 하락으로 공산화를 막는 소련도 타격을 입게 되고, 그러면 사우디아라비아의 시장점유율이 곧게 올라 중동에서 패권을 장악하게 될 것이라고 생각했다. 그리고 더 이상 보안 문제가 없을 것입니다. 이것이 사우디아라비아가 레이건 행정부와 거래를 성사시킨 몇 가지 이유입니다.
1982년 유가가 급락하여 1980년대 내내 배럴당 10달러 안팎을 유지하면서 1980년대 후반 세계 경제 호황의 기틀을 마련했습니다. 그리고 서방과의 석유 대 화폐 거래에 크게 의존하고 있던 소련 경제는 소비재의 지속적인 부족으로 고통을 겪었고 결국 1991년에 붕괴되었습니다. 미국과 소련의 대치가 끝났다.
2. 트럼프의 신냉전
그러나 냉전이 종식된 지 26년 만에 트럼프 행정부(2017~2021년)부터 미국과 중국의 '강대국 경쟁'이 시작됐다. 트럼프 대통령은 26년 동안 지속된 세계화에 분노하며 미국 제조업을 중국으로 이전하고 블루칼라 일자리를 빼앗아 중산층을 파괴했으며 다국적 기업과 월스트리트의 소수 특권층의 부를 증가시켜 경제적 불평등을 심화시켰다고 비판했다. 사실, 모든 데이터가 이를 뒷받침했습니다. 세계화 시대에 미국 GDP는 연평균 3%의 성장률을 기록하며 20조 달러 이상으로 성장했습니다. 많은 대기업과 월스트리트의 본거지인 뉴욕 메인 스트리트는 기록적인 이익을 누렸습니다. 신흥 미국 Big Tech 및 대형 미디어 회사는 유럽과 아시아의 경쟁사를 압도했습니다. 반면에 미국의 중산층 비율은 OECD 국가 중 최하위인 53%로 떨어졌습니다. 공립 고등학교 중퇴율이 30%로 가장 높았고; 점점 더 많은 생산직 근로자가 정규직을 그만두고 일반적으로 디지털 플랫폼에서 단기 작업을 하는 긱 근로자가 되었습니다. 이에 대한 트럼프의 해법은 '미국 우선주의' 전략이었다. 미국 정부는 다국적 대기업에 리쇼어링(reshoring)을 촉구하고 셰일 오일 회사에 시추를 늘리도록 독려함으로써 미국을 제2차 세계대전 이후 처음으로 석유와 천연가스의 주요 수출국으로 탈바꿈시켰다. 기업 투자를 늘리기 위해 금리를 인하했고 석유 및 가스 생산 증가로 유가가 안정되었습니다. 외교 정책과 관련하여 트럼프 행정부는 자유 무역 협정을 폐기하거나 재협상하고 중국 수입품에 일련의 새로운 관세를 부과함으로써 중국과의 미국 무역 적자를 줄였습니다. 트럼프 대통령의 경제정책은 '저금리·저유가·고관세'가 특징이다. 그러나 트럼프의 대통령 임기는 단 한 번의 임기 만에 선거에서 3개의 NICE 칼럼 www.nicerating.com 111111111111111111111111111111111111111111111 패배로 끝났고 그의 정책도 마찬가지였습니다.
3. 신냉전의 새로운 해법
2021년 1월 취임한 조 바이든 민주당 대통령은 트럼프의 정책을 모두 뒤집었지만 트럼프의 반중 캠페인은 계속될 것임을 분명히 했다. 그러나 Biden의 Keystone XL 파이프 라인 건설 취소 결정; 연방 토지에 대한 셰일 가스 허가를 중단합니다. 중국에 대한 관세 인하는 캠페인과 거의 일치하지 않았습니다. 우크라이나 전쟁 발발 1년, 집권 3년차에 접어든 지금, 바이든 행정부의 반중 운동은 점차 구체화되고 있다.
1) 고유가 세계 최대 산유국인 러시아가 우크라이나 침공으로 유가가 폭등하면서 국제 에너지 시장이 제재를 받고 있다. 전쟁 직후 유가는 배럴당 120달러 이상으로 치솟았고, 이는 세계 경제를 정의하는 모든 변수에 영향을 미치는 글로벌 인플레이션으로 이어졌습니다. 현재 유가는 중국 공장 폐쇄로 80달러 안팎에서 안정되고 있지만 유가는 언제든 다시 급등할 수 있다. 시대는 변했지만 석유시장은 그대로다. 단기 원유수요의 가격탄력성은 -0.06%이다. 즉, 가격이 1% 상승하면 수요는 0.06%만 감소합니다. 반면 단기 공급의 가격탄력성은 +0.04%, 장기적 공급탄력성은 +0.35%이다. 이는 단기적으로는 가격 1% 상승에 공급이 0.04% 증가하는 데 그치지만 장기적으로는 공급이 약 0.35% 증가한다는 의미다. 석유 시장의 수요와 공급은 가격에 비해 비탄력적이기 때문에 이론적으로 5%의 공급 부족에 대해 유가는 85%까지 상승할 수 있습니다.
러시아는 하루 1000만 배럴의 원유를 생산하고 이 중 600만 배럴을 해외로 수출한다. 러시아가 하루 50만 배럴만 감산해도 유가는 급등할 것이다. 미국의 전략적 석유 비축량이 최저 수준에 도달하고 OPEC이 석유 생산량 증가를 거부하자 미국 정부는 새로운 에너지원을 찾기 위해 베네수엘라에 손을 내밀고 Chevron 경영진을 카라카스로 보냈습니다. 그러나 Chevron이 베네수엘라에서 석유 생산을 재개하려면 몇 년이 걸릴 것입니다.
유가 상승은 석유 소비국, 특히 개발도상국에 피해를 줍니다. 원유수요의 소득탄력성은 1.0에 가깝다. 소득이 10% 증가하면 석유소비도 10% 증가한다는 의미다. 소득 탄력성은 발달 수준에 따라 다릅니다. 선진국은 에너지 집약적인 산업이 거의 없기 때문에 소득탄력성이 0.55 정도에 불과하다. 반면 개발도상국은 1.1이다. 간단히 말해서 소득이 10% 증가하면 보다 부유한 국가에서는 석유 소비가 약 5.5% 증가하지만 개발도상국에서는 11% 증가합니다. 의심의 여지 없이 세계 최대의 석유 소비국은 하루 1,900만 배럴의 미국과 1,200만 배럴의 중국입니다. 일본은 하루 400만 배럴을 약간 상회하고 한국은 약 250만 배럴을 소비한다. 상승하는 유가는 이 모든 석유 소비국을 괴롭히지만 가장 큰 타격은 중국에 가합니다. 하루 800만 배럴의 원유를 수입한다. 유가가 10달러 오르면 연간 292억 달러(800만*10*365)를 추가로 내야 한다. 한국은 91억 달러를 추가로 부담해야 합니다.
수입에 의존하는 철광석, 석탄, 구리 등 기초 산업자재 가격과 대두, 옥수수 등 육류 생산용 곡물 가격은 유가와 밀접한 관련이 있다. 유가가 상승하면 이러한 중요한 원자재 수입에 대한 외화 지출도 수직적으로 증가합니다. 게다가 에너지 집약적인 산업구조를 가진 중국이 경제성장률을 1% 올리려면 선진국(0.55%)보다 2배(1.1%) 많은 석유를 수입해야 한다. 급등하는 유가는 개발도상국에게는 악몽입니다. 반면 미국과 유럽은 유가 상승에 따른 충격을 완화하기 위한 대책을 내놓고 있다. 미국은 석유의 소비자이자 생산국이며 유럽은 BP, Shell, Total, Eni 및 Equinor와 같은 석유 메이저의 본거지입니다. 유가 상승으로 인한 가계의 고통을 덜어주기 위해 미국과 유럽 정부는 석유 회사의 뜻밖의 이익에 세금을 부과할 수 있습니다. 2022년 정산 보고서에서 정유 회사가 수백억 달러의 이익을 냈다는 내용이 나오면 미국과 EU 정부는 이러한 주요 석유 회사에 추가 부담금을 부과할 것이며 세수는 가난한 사람들을 위한 에너지 보조금으로 갈 것입니다
한편 유가 상승은 투자자들에게 재생 에너지를 매력적으로 만듭니다. Biden 정부와 EU 집행위원회는 태양열 발전소와 풍력 발전소와 같은 재생 가능 에너지원을 홍보할 준비가 되어 있습니다. 유가가 계속 낮아지면 이들 기업은 정부 보조금에 의존할 수밖에 없다. 그러나 치솟는 유가가 화석 연료의 수익성에 큰 타격을 줄 때 재생 에너지 사업은 정부 보조금이 삭감되더라도 스스로 운영할 수 있습니다.
석유 공급이 부족하면 유가가 급등하고 인플레이션이 발생할 수 있습니다. 우크라이나 전쟁이 끝나지 않고 러시아 석유에 대한 제재가 풀리지 않는 한 석유 공급은 언제든 차질을 빚을 수 있다. 이것은 모든 석유 소비국, 특히 세계 최대의 석유 수입국인 중국의 무역 수지에 부담을 줄 것입니다.
2) 고금리 유가 급등으로 인플레이션이 발생했고 연준은 인플레이션 억제를 위해 기준금리를 인상했다. 갑작스러운 금리 인상으로 주식과 부동산 가치가 급락하면서 전 세계적으로 '슈퍼달러' 현상으로 불리는 달러 강세 현상이 나타났다. 이제 환율이 안정되었으므로 사람들은 인플레이션이 둔화될 경우에만 연준이 통화 정책을 선회하거나 반전할 수 있을 것으로 기대합니다. 그러나 결론은 연준이 금리를 낮추는 방향으로 전환할 가능성이 먼 것처럼 보인다는 것입니다. 더 높은 금리는 선진국 경제에도 피해를 주지만 중국을 황폐화시킬 수 있습니다. 중국의 재정제도에서 세수는 중앙정부와 지방정부가 75:25의 비율로 배분하는 것을 조세분배제도라고 한다. 한정된 지역의 사람들을 위한 다양한 필수 서비스를 담당하는 지방 정부는 필연적으로 심각한 예산 부족에 직면하며 이는 종종 토지 판매로 상쇄됩니다. 지방 정부 예산의 절반만이 세수로 충당되기 때문에 나머지 50%는 토지와 같은 물적 자산을 매각하여 재원을 마련해야 합니다. 그러나 이것은 2021년 에버그란데 유동성 위기 이후에는 작동하지 않을 것입니다. 중국 지방정부는 공무원 인건비조차 감당할 수 없을 정도로 재정난에 시달리고 있다. 개발도상국은 지속적으로 자본 유입이 필요하며 중국도 예외는 아닙니다. 외국 자본은 자본 부족을 해결하는 데 필수적인 역할을 합니다. 이를 위해 중국은 미국 주식 시장, 유럽 대출 및 해외 직접 투자의 세 가지 주요 채널에 의존했습니다.
그러나 미국 주식 시장으로의 채널은 폐쇄되었습니다. 트럼프 정부는 중국 기업의 월스트리트 접근을 금지하는 행정명령에 서명했다. 명령에 따라 뉴욕 증권 거래소는 Huawei, 에너지 및 통신 그룹을 포함한 중국 최대 국영 기업 일부를 상장 폐지했습니다. 제한된 신규 중국 IPO; 기타 미국 상장 기업에 대한 감사를 수행했습니다. 월스트리트 투자자들의 돈에 대한 중국의 접근이 제동을 걸었습니다. 유럽 금융자본의 주축은 '고정수입' 시장, 즉 '채권과 대출'이다. 유럽 은행들이 20년 동안 월스트리트를 따라잡기 위해 고군분투하다가 전통적인 은행으로 돌아왔기 때문에 중국은 EU가 의지할 수 있는 유일한 휴양지입니다. 세계에서 가장 큰 자본 시장 중 하나인 EU는 오랫동안 중국 부동산 부문의 핵심이었습니다. 홍콩 금융 시장은 주로 영국, 독일, 프랑스, 스위스의 유럽 자본이 지배하고 있으며 이들의 금융 부문은 중국 부동산 시장이 제공하는 기회를 활용하여 성장했습니다. 유럽 은행은 미국 관할권도, 미국 시장도 아니기 때문에 미국이 유럽 은행에 규제를 부과하는 것은 불가능하다. 미국 정부가 중국에 대한 금융 제공에 대해 세컨더리 보이콧을 할 수도 있지만 유럽 은행들이 부동산 구입에 집착하는 중국인들에게 모기지론을 제공하는 것을 막을 수는 없다. 그러나 연준은 금리를 인상할 수 있습니다. 중국 정부가 부동산 부문을 보호하기 위해 도입한 현금, 자기자본, 자산 대비 부채 비율과 관련된 금융 규제 지침인 '3대 레드라인 정책'을 폐기했다. 2022년 11월 경제 개혁 및 개방 정책 이후 처음으로 중국의 4대 국영 은행은 부동산 개발업자에게 대출을 제공하기 시작했으며 2023년 1월에는 새 아파트를 구입하는 모기지 금리가 6에서 6으로 떨어졌습니다. % ~ 3%. 베이징은 부동산 시장의 부흥에 전념하고 있으며 유럽 금융 자본이 지원 역할을 맡게 되었습니다.
그러나 연준은 2023년 말까지 금리를 5.25%로 인상할 것이라고 밝혔습니다. FED의 '무위험' 금리가 5.25%라면 위험한 중국 부동산 부문 대출의 금리는 얼마여야 할까요? FED는 중국 부동산 시장이나 미국 채권 시장에 투자하는 것이 더 나은 성과를 낼 수 있는 유럽 은행들에게 질문을 던지고 있습니다. 이제 베이징은 유럽의 대규모 증원을 기대하기 어렵다. 현재 실행 가능한 유일한 옵션은 중국 국내 은행입니다. 그러나 지방은행의 형편이 이미 좋지 않은 상황에서 베이징은 4대 국영은행에 의존할 수밖에 없다. 이것은 중국인민은행이 필요에 따라 돈을 찍어낸다는 것을 의미합니다.
연준의 금리 인상도 유로화를 약화시킬 것이다. 1990년대까지만 해도 세계 외환보유고에서 달러가 차지하는 비중은 70%를 넘었지만 지금은 60% 이하로 떨어졌다. 구공산권이 세계시장에 개입한 이후 세계 각국의 외환보유액이 증가하면서 절대적인 달러 수요가 강세를 보이고 있다. 그러나 2000년에 출시된 유로는 세계에서 두 번째로 중요한 국제 통화로 확고히 자리 잡았습니다. 유로화는 현재 세계 외환보유액의 25%를 차지하며 달러의 비중을 잠식하고 있다. 우크라이나 전쟁 이후 반미 전선에 가담한 중국과 러시아가 달러 수요를 계속 줄이면 어떻게 될까? 중국의 외환보유액은 무려 3조 달러, 러시아는 8000억 달러다. 중국은 트럼프 시대 이후 이미 미국 국채 보유액을 1조3000억 달러에서 1조 달러 미만으로 줄였다. 미국 국채 시장의 거대 기업들이 빠져나간다면 어떤 일이 벌어질까요? 미국은 이에 대비해야 한다. GDP 대비 정부 부채 비율이 높은 EU 국가들은 연준의 금리 인상에 신음하고 있다. 하지만 독일과 네덜란드(소위 검소한 북부)와 같이 재정적으로 보수적이고 경제적으로 강한 북유럽 국가들에게는 문제가 되지 않지만, 스페인, 이탈리아, 포르투갈과 같이 GDP 대비 정부 부채가 많은 남부 국가들에게는 문제가 되지 않습니다. 비율이 120%를 넘어 자본난에 시달리는 동유럽 개발도상국들은 고금리를 외치고 있다. 유로의 붕괴는 일어나지 않을 것입니다. 하지만 남유럽과 동유럽 국가들은 EU 재정규제 완화를 요구하고 있어 북유럽 국가들과 마찰을 빚을 수 있고 유로화 신뢰도에 타격을 입을 수 있다. 또한 이것은 미국 달러에 대한 수요 증가로 이어질 것입니다. 미국 국채 시장은 중국과 러시아를 잃더라도 전 세계에서 새로운 고객을 확보할 수 있습니다.
3) 낮은 관세
현재 세계 경제는 유가 상승과 고금리, 그리고 인플레이션 심화로 어려움을 겪고 있으므로 관세를 낮춰야 합니다. 트럼프 행정부가 중국에 대해 최대 25%에 이르는 일련의 관세를 도입한 것은 실패로 판명되었습니다. 아이러니하게도 중국의 대미 수출은 2020~2022년 코로나19 대유행 기간 동안 증가했고 미국의 무역 적자는 증가했다. 더 높은 관세는 수입품 가격이 상승함에 따라 더 높은 가격의 형태로 소비자에게 전가됩니다. 바이든 대통령은 인플레이션감소법(IRA)에 서명하고 정부조달개혁법 개정을 통해 정부의 상품·서비스 구매 개혁을 추진하고 있다. 중국 기업의 미국 시장 접근을 제한하는 정책 조정을 완료한 후 미국 정부는 적시에 중국 수입품에 대한 일부 관세를 철회할 것입니다. 요컨대 트럼프 행정부의 '저유가·저금리·고관세' 정책은 바이든 시대에 정반대의 '고유가·고금리·저관세' 정책으로 대체되고 있다. 1980년대, 저유가는 냉전 기간 동안 소비에트 연방을 괴롭혔습니다. 신냉전에서 누구의 정책이 더 강력할지 시간이 알려줄 것입니다.
4. 안심하는 한국경제
유가 상승과 고금리는 한국 경제에도 큰 부담이다. 유가가 오르면 원자재 대부분을 수입하는 한국의 무역수지가 악화돼 결국 외환수급에 차질을 빚게 된다. 그러나 1998년 IMF 위기 및 2008년 서브프라임 위기와 달리 한국은 지난 20년간 축적된 무역흑자에서 약 8000억 달러-외환보유액 4000억 달러, 민간 부문 해외 자산 4000억 달러의 외화자산을 보유하고 있다. . 한국은 현재 경상수지 흑자를 기록하고 있다. 한국은 이자 및 배당 형태의 해외 투자에서 주요 소득이 나오는 일본과 매우 유사한 경제 모델을 채택했습니다. 높은 금리는 가계와 기업에 부담이 되지만 GDP 대비 부채 비율이 50% 안팎인 정부 부문은 감당할 수 있다. 유럽과 달리 한국의 재정은 여전히 건전하고 기업활동도 역동적이며 고용시장도 나쁘지 않다. 가계, 기업, 정부 등 경제 3대 주체가 제 역할을 다해야 고금리에 휘청거리는 부동산 시장을 안정시켜야만 지금의 경제 위기를 이겨낼 수 있다. 부동산 시장은 금융 시장과 밀접하게 연결되어 있기 때문에 전자의 붕괴는 금융 시장의 붕괴로 이어져 가계와 기업에 부정적인 영향을 미칠 수밖에 없습니다. 정부가 부동산 시장 구조조정에 적극 나서야 하는 이유다.
결국 한국 경제의 가장 큰 부담은 미중 무역전쟁이다. 미국이 중국과 분리되면 미국과 중국을 가로지르는 한국 경제의 미래는 혼란에 빠질 것이다. 미국이 중국과의 무역 금지를 추진하면 중국에서 사업을 하는 수많은 한국 기업들이 막대한 손실을 입을 위험에 처하게 된다. 그러나 미국은 중국과의 자유무역 기조를 이어가면서 “고유가·고금리”라는 거시경제적 측면에서 중국을 압박할 것으로 보인다. 중국에 대한 '저관세' 정책이 바로 그것이다. 즉, 미국이 중국과 무역을 지속하는 한 당분간 큰 갈등은 없을 것이다. 궁극적으로 미국은 중국과의 교역을 줄이되 중국으로부터 중저부가가치 제품군을 계속 수입하게 된다. 한중 무역구조에 큰 변화가 없을 것이라는 의미다. 물론 한국은 장기적으로 중국과의 무역 의존도를 줄여야 한다. 그렇다면 이 추세는 언제까지 지속될까? 높은 금리는 중앙정부에 큰 부담이 된다. 미국 정부 부채 대 GDP 비율은 공식적으로 120%이지만 일부에서는 170%까지 높을 수 있다고 말합니다. 미국 정부 부문은 GDP의 약 37%를 차지하므로 부채 비율이 120~170% 정도이고 국채 금리 5.25%가 지속된다면 국가예산의 17~24%를 갚아야 한다는 뜻이다. 이자만 (120%/0.37X5.25 %≒17%, 170%/0.37X5.25%≒24%). 정확히 말하면 미국 납세자들이 힘들게 번 돈은 전 세계 중앙은행으로 가야 한다. 따라서 높은 금리는 미국 정부에 고통 스럽습니다. 그런 이유로 미국 정부는 가능한 한 빨리 금리를 낮추고 싶어합니다. 그렇다면 저금리 시대는 언제쯤 올까. 유가, 인플레이션, 고용, 임금 상승 등 다양한 경제 변수의 압박을 탓하지만, 값싼 돈의 시대로의 복귀는 현재 진행 중인 글로벌 패권 싸움이 어떻게 전개되느냐에 달려 있다.
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