[금융] 일본은행(日銀)이 마이너스 금리를 해제해도 왜 엔고가 되지 않나? 연초 엔화 강세 예상했지만 큰 폭의 엔화 강세 일어나지 않은 이유는?

[お持て成し]

일본은행(日銀)이 마이너스 금리를 해제해도 왜 엔고가 되지 않나? 연초 엔화 강세 예상했지만 큰 폭의 엔화 강세 일어나지 않은 이유는? / 3/28(목) / 다이아몬드 자이

미국 달러/엔 일봉 2024년 3월 19일 일본은행은 마이너스 금리 해제, YCC 철폐를 포함한 대규모 금융정책을 변경했지만 엔화 강세(미국 달러/엔 하락)는 되지 않았다.  출처: TradingView

이번에는 최근 환율에 초점을 맞추면서 시장 메커니즘에 대해 해설해보고 싶습니다. 

● 2024년 연초에는 많은 전문가들이 엔화가 강세를 보일 것으로 예상했다
　
올해(2024년) 연초에는 많은 전문가들이 엔화 강세를 예상했습니다. 그 로직은 다음과 같았습니다. 

우선 2024년이 엔화 강세가 될 것으로 예상된 주된 이유는 미국 금리 하락에 있었습니다. 

구체적으로 수치를 꼽자면 미국의 장기금리는 2023년 10월 정점 때 4.99%에서 불과 몇 달 만에 3.78%까지 떨어졌습니다. 현재는 약 4.2%로 어느 정도 되돌렸지만, 4.99%라는 피크 시 수준까지는 되돌리지 않았습니다.

또한 미국의 인플레이션율도 2022년 6월 9.1%에서 3%대로 떨어졌습니다. 여기에는 유가 하락이 영향을 미치고 있으며, 앞으로도 그 효과에 기대가 쏠리고 있습니다.

이들과는 다른 요인으로 일본의 무역수지가 개선되고 있는 것도 꼽히고 있었습니다. 

엔화 약세가 수출을 촉진하고 저렴한 유가가 수입 비용을 억제함으로써 2023년 9월 일본의 무역·서비스 수지는 흑자화했습니다. 이 흐름은 원전 재가동과 외국인 관광객 증가에 따라 지속적으로 국제수지 개선을 촉진할 것으로 전망되었습니다.

이런 점에서 올해(2024년) 연초에는 미국 달러화/엔화가 1달러=120엔대에 일찌감치 도달할 수 있다는 관측도 있었습니다. 이 예상에는 많은 사람들이 놀랄지도 모릅니다.

● 미국의 금리·인플레이션 동향이나 일본은행 정책 변경의 시장 예상은 맞았는데, 왜 엔고가 되지 않는 것인가?　
　
그러나 미국의 금리동향 인플레이션율, 일본은행의 마이너스 금리 해제나 일드커브 컨트롤(YCC) 폐지와 같은 시장 예상이 맞았음에도 불구하고 엔화는 횡보하거나 더 약세를 보였습니다.  왜 그럴까요?

이 현상은 시장이 컨센서스(일반적 견해)와 서프라이즈(예상치 못한 사건)를 바탕으로 움직이는 좋은 예입니다. 시장 가격은 미래의 예상과 현재 상황을 바탕으로 형성됩니다.

미국의 장기 금리 저하, 인플레이션 완화, 유가 하락, 일본의 무역 수지 개선은 모두 사전에 충분히 예상되었던 사건입니다. 따라서 이것들은 이미 환율에 반영되어 있었습니다. 만일 예상대로 진전해도 이미 가격에 포함되어 있기 때문에 그로 인해 환율이 변동되는 일은 없었습니다.

● 내가 처음부터 큰 폭의 엔화 강세는 일어나지 않을 것으로 본 이유는?　
　
저 자신은 처음부터 큰 폭의 엔화 강세는 일어나지 않을 것으로 보고 있었습니다. 

[환율 관련 참고 기사]
● 미국 달러/엔 환율 급락했는데 2024년은 어떻게 움직여? 미국 달러/엔, S&P500, 미일 금리차 차트에서 보이는 환율 변동 세 가지 드라이버란?　
● 환율은 금리차만으로는 움직이지 않는다! 2024년은 미국 달러 약세·엔화 강세!라는 예상이 많았던 가운데, 좀처럼 내려가지 않는 미국 달러/엔은 앞으로 어떻게 움직일 것인가?　

그 이유로는 일본은행이 의미 있을 정도의 큰 폭으로 금리 인상을 하는 것은 어렵다고 생각했기 때문입니다. 게다가 미국의 장기 금리 저하도 그다지 빠르지 않을 것으로 예상하고 있었습니다.

또한 정책 면에서 현재의 일본 정부와 일본은행이 원하는 것은 엔화 강세가 아니라 인플레이션을 통한 임금 상승입니다. 일본 당국은 임금 상승을 경기 회복의 기폭제로 보고 있기 때문에 엔화 약세를 용인하는 경향이 있다고 생각됩니다.

따라서 중장기에 걸친 큰 폭의 엔화 강세는 기대하지 않는 편이 좋다고 저는 생각합니다. 

많은 일본인들은 엔화와 일본 국내 경제에 관한 익스포저가 지나치게 크다고 생각합니다. 엔화 약세의 위험, 일본 국내가 불경기가 될 위험 등은 항상 존재하기 때문에 시간을 두고 통화, 투자처의 분산을 하는 것이 좋다고 생각합니다.

● 폴 사이 스트래티지스트. 외국계 자산 운용 회사·피델리티 투신에서 주식 애널리스트로서 활약. 상해 오피스의 시작, 중국 주식 조사 부장, 일본 주식 조사 부장으로서 주식 조사를 12년 이상 종사한 후, 2017년에 독립. 40대에 FIRE해, 현재는, 부동산 투자와 미국 주식을 중심으로 운용.  UCLA 기계공학부졸, 카네기 멜론 대학 MBA 수료. 대만계 미국인, 중국어, 영어, 일본어 능통. 미국주 등에서의 자산 운용을 조언하는 메일 매거진을 전달중. 

폴 사이

https://news.yahoo.co.jp/articles/670a0a3d18bd672cedd26b6eae0d31c381c3c41b

日銀がマイナス金利を解除してもなぜ円高にならない?多くの専門家が年初に円高になると予想

日銀がマイナス金利を解除してもなぜ円高にならない?多くの専門家が年初に円高になると予想していた中、私が大幅な円高は起こらないと見ていた理由とは？
3/28(木) 21:02配信


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ダイヤモンド・ザイ
米ドル/円 日足　2024年3月19日、日銀はマイナス金利解除、ＹＣＣ撤廃を含む大規模な金融政策の変更を行ったが、円高（米ドル/円下落）にはなっていない。　出所：TradingView

　今回は、最近の為替相場に焦点を当てながら、市場のメカニズムについて解説してみたいと思います。

●2024年の年初には、多くの専門家が円高になると予想していた
　今年(2024年)の年初には、多くの専門家が円の強含みを予想していました。そのロジックは次のようなものでした。

　まず、2024年が円高になると予想された主な理由は、アメリカの金利低下にありました。

　具体的に数値を挙げると、米国の長期金利は2023年10月のピーク時4.99％から、わずか数ヵ月のうちに3.78％まで低下しました。現在は約4.2％とある程度戻しましたが、4.99％というピーク時の水準までは戻していません。

　また、アメリカのインフレ率も2022年6月の9.1％から3％台へと低下しました。これには原油価格の下落が影響しており、今後もその効果に期待が寄せられています。

　これらとは別の要因として、日本の貿易収支が改善していることも挙げられていました。

　円安が輸出を促進し、安い原油価格が輸入コストを抑制することで、2023年9月に日本の貿易・サービス収支は黒字化しました。この流れは、原発再稼働や外国人観光客の増加によって続き、さらなる国際収支の改善を促すと見られていました。

　このようなことから、今年(2024年)の年初には米ドル/円が1ドル=120円台へ早々に達する可能性があるという見方もあったのです。この予想には多くの人が驚くかもしれません。

●米国の金利・インフレの動向や日銀政策変更の市場予想は当たったのに、なぜ円高にならないのか？　
　しかし、米国の金利動向・インフレ率、日銀のマイナス金利解除やイールドカーブ・コントロール(YCC)廃止といった市場予想が当たったにも関わらず、円は横ばいか、さらに弱含みとなりました。なぜでしょうか？　

　
　この現象は、市場がコンセンサス(一般的見解)とサプライズ(予期せぬ出来事)に基づいて動く良い例です。市場価格は将来の予想と現在の状況を踏まえて形成されます。

　米国の長期金利の低下、インフレの緩和、原油価格の下落、日本の貿易収支の改善は、すべて事前に十分予想されていた事象です。したがって、これらはすでに為替レートに反映されていました。仮に予想どおりに進展しても、すでに価格に織り込まれているため、それによって為替レートが変動することはありませんでした。

●私が初めから大幅な円高は起こらないと見ていた理由とは？　
　私自身は、初めから大幅な円高は起こらないと見ていました。

[為替に関する参考記事]
●米ドル/円相場が急落したが、2024年はどう動く？　 米ドル/円、S＆P500、米日金利差のチャートで見えてくる為替変動の3つのドライバーとは？　
●為替は金利差だけでは動かない！　 2024年は米ドル安・円高！　との予想が多かった中、なかなか下がらない米ドル/円はこれからどう動く？　

　その理由としては、日銀が意味あるぐらいの大きな幅で利上げを行うことは難しいと考えていたからです。さらに、米国の長期金利低下もそれほど速くないと予想していました。

　また、政策面で言うと、現在の日本政府と日銀が望むのは円高ではなく、インフレを通じた賃金の上昇です。日本の当局は賃金上昇を景気回復の起爆剤と見ているため、円安を容認する傾向があると思われます。

　そのため、中長期に渡る大幅な円高は期待しないほうが良いと私は思います。

　多くの日本人は、円と日本国内経済に関するエクスポージャーが過度に大きいと思います。円安のリスク、日本国内が不景気になるリスクなどは、常に存在しますので、時間をかけて、通貨、投資先の分散をしたほうがいいと思います。

　●ポール・サイ　ストラテジスト。外資系資産運用会社・フィデリティ投信にて株式アナリストとして活躍。上海オフィスの立ち上げ、中国株調査部長、日本株調査部長として株式調査を12年以上携わった後、2017年に独立。40代でFIREし、現在は、不動産投資と米国株式を中心に運用。UCLA機械工学部卒、カーネギーメロン大学MBA修了。台湾系アメリカ人、中国語、英語、日本語堪能。米国株などでの資産運用を助言するメルマガを配信中。

ポール・サイ