역사적 valuation 바닥 근접. 매수 관점에서 접근
아시아 정제마진 역사적 고점 향유. 글로벌 경기 부진 상황에서 서프라이즈 지속 중
- 단기적으로 SK이노베이션 주가는 고점 대비 14% 하락. 이는 1) 국제유가 하락, 2) 3분기 영업실적 부진 우려 등 때문
- 그러나, 당사는 현재의 주가 조정이 과도하다고 판단함. 이는 SK이노베이션 주가의 주요 indicator인 유가 및 정제마진이 역사적 고점을 향유하고 있기 때문
- Dubai 유가 및 Brent 유가는 QE3 시행 이후 소폭 조정을 받았으나, 각각 배럴당 111달러, 117달러로 이전 고점 수준 회복. 미국, 사우디 아라비아 등 주요 산유국 원유생산량 증가에도 불구하고 풍부한 유동성이 유가 강세를 견인
- 아시아 복합정제마진은 배럴당 10달러 내외의 강세를 지속. 당사 2012년 평균 전망치 8.5달러를 크게 상회. 현재의 글로벌 경기 상황을 감안하였을 때 아시아 복합정제마진은 서프라이즈 수준. 이는 2010년 이후 아시아 신증설 미비에 따른 절대적인 공급 부족에 기인
3분기 영업이익 일회적 요인으로 당사 예상치 하회 전망. 견조한 펀더멘털에 주목
- 3분기 영업이익은 6,291억원으로 전분기대비 흑자전환하나, 당사 종전 전망치(7,772억원) 및 시장 컨센서스(7,125억원)를 하회할 전망. 이는 1) Brent유 도입 시차에 따른 고가 원유 투입, 2) 탈황시설 shutdown에 따른 생산 부진 등 때문
정제마진 mid-cycle vs. valuation 역사적 저점. 매수 관점에서 접근 필요
- 10월 26일 3분기 실적 발표를 앞두고 실적 부진 우려 등 noise가 증가할 것으로 예상. 그러나, SK이노베이션에 대해 매수 관점에서 접근할 시점으로 사료됨
- 아시아 복합정제마진이 2009년을 저점으로 2014년까지 상승 사이클을 보일 것으로 예상되는 반면, SK이노베이션의 주가는 2012, 2013년 기준 PBR 각각 0.9배, 0.8배로 역사적 저점 수준에서 거래되고 있기 때문
- 추가적인 주가 catalyst는 1) 겨울철 난방유 수요 증가, 2) SK 루브리컨츠 상장에 따른 투자자금 유입 기대감, 3) 2013년 제 3 윤활기유 가동률 상승에 따른 이익 규모 증가 등
- 글로벌 경기부진 상황에서 턴어라운드에 대한 기대감보다는 견조한 펀더멘털과 낮은 valuation이 결합된 주식을 매수하는 것이 합리적이라고 판단됨
- SK이노베이션에 대한 투자의견 Buy와 목표주가 230,000원 유지