대화에서 은행 감독

[이매진]

대화에서 은행 감독

Joachim Nagel: 대화 중인 은행 감독

2023년 7월 5일 프랑크푸르트암마인에서 열린 Deutsche Bundesbank 심포지엄 "대화에서의 은행 감독"에서 Deutsche Bundesbank 총재 Joachim Nagel 박사의 소개 발언 .

https://www.bis.org/review/r230711e.htm

Joachim Nagel: Banking supervision in dialogue

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1. 소개

신사숙녀 여러분, 귀빈 여러분,

"대화를 통한 은행 감독" 에 관한 올해 분데스방크 심포지엄에 여러분을 초대하게 되어 기쁩니다. 오늘 여러분과 직접 만나 이야기를 나눌 수 없는 점을 진심으로 유감스럽게 생각합니다.  

그러나 그곳에 있는 우리 동료들, 특히 Mr Walch와 Ms Braun-Munzinger는 우리를 완벽하게 대표할 것입니다. Claudia Buch와 저는 오늘 아침 연방 내각에 초대되어 이후에 내각에서 채택하게 될 연방 예산에 대해 정부에 자문을 제공했습니다. 부회장이자 4월부터 은행 및 금융 감독을 담당하는 이사회 멤버인 Ms Buch도 곧 오늘의 첫 번째 가상 기조 연설을 할 예정입니다.  두 번째 기조연설자로 나선 BaFin 회장 Mark Branson에게 특별한 감사를 드립니다 .

신사숙녀 여러분, 2020년 10월 8일, 팬데믹의 첫해에 "The Economist"는 "The Eternal Zero"라는 제목의 기사를 발표했습니다. 1  부제목은 훨씬 더 설득력이 있었습니다.  팬데믹은 훨씬 더 낮은 금리라는 유산을 남길 것입니다 . 글쎄, 이 영원은 결국 특별히 길지 않았습니다. 현재 금리 역전의 중요한 원인으로 판명된 것이 정확히 팬데믹의 경제적 결과라는 사실에는 어떤 아이러니가 있습니다.

정확히 2년 전, 유로존 인플레이션율은 2%를 넘어섰습니다. 팬데믹 첫 해 동안 잠시 동안 마이너스 금리를 보기도 했습니다. 이것은 인플레이션이 두 자릿수로 중간 최고점에 도달하면서 15개월 이상 지속되는 극적인 상승의 시작임이 입증될 것입니다. 

 ECB 관리이사회는  이에 대응해야 했고 단호하게 대응했습니다. 통화 정책 금리의 반전은 확실히 은행 부문의 상황에 영향을 미칠 것이며 이미 영향을 미치고 있습니다. 그것은 또한 이 심포지엄의 중요한 주제이며 오늘 아침 두 번의 연설 직후에 다루어질 것입니다. 나는 우리의 통화 정책 결정을 설명하고 여기서 우리의 통화 정책이 어디로 갈 것인지에 대해 간략하게 논의함으로써 이에 대한 틀을 설정하는 데 제 연설을 사용하고 싶습니다. 즉, 현재 경제 상황과 인플레이션 상황을 간략하게 설명하지 않고 상황을 완전히 파악할 수는 없습니다. 거기서 시작하겠습니다.

2 경제 발전

에너지 위기는 겨울 반년 동안 독일 경제에 상당한 부담을 주었습니다. 작년에 에너지 위기의 영향을 크게 완화할 수 있었지만, 독일 경제는 연말에 여전히 "기술적" 불황에 빠져 있었습니다. 기술적 경기침체는 실질 국내총생산(GDP)이 2분기 연속 하락할 때 사용되는 용어입니다.

이 환경에서 높은 인플레이션은 특히 개인 소비에 부담이 되었습니다. 봄부터 독일 경제는 높은 인플레이션에도 불구하고 높은 임금 인상으로 소비지출이 안정될 것으로 예상되는 가운데 온건하지만 확장적인 경로로 복귀할 가능성이 높습니다.

그러나 Bundesbank 의 6월 전망 에 따르면 독일의 실질 국내 총생산(GDP)은 2023년에 평균 0.3% 감소할 것으로 예상됩니다. 2 연초의 약한 시작이 여기에서 여전히 느껴지고 있습니다. 내년 경제 전문가들은 1.2%의 성장을 예상합니다.  

3 인플레이션

특히 물가를 보면 작년에 경제 발전이 얼마나 대단했는지 알 수 있습니다. 국가 소비자 물가 지수(National Consumer Price Index)에 따르면 독일의 소비자 물가는 2022년에 평균 6.9% 상승하여 1974년 이후 가장 높은 상승률을 기록했습니다. 그리고 HICP(Harmonized Index of Consumer Price)로 측정한 이 수치는 8.7%까지 올랐습니다. . 유로존 전체로는  HICP가  8.4% 증가해 유로화 도입 이후 최고치를 기록했다.

일반 대중에게 현재 인플레이션의 물결은 주로 우크라이나에 대한 러시아의 공격과 관련이 있습니다. 실제로 지정학적 갈등은 1년 전에 비해 에너지 가격의 급격한 상승을 가져왔습니다. 그러나 인플레이션은 이미 2021년 하반기에 더 일찍 시작되었습니다.

무엇이 그렇게 되었습니까? 당시 세계 경제는 팬데믹으로 인한 침체에서 의외로 빠르게 회복하고 있었습니다. 그 결과 에너지 가격이 급격히 상승했습니다. 게다가 팬데믹으로 인해 특정 소비재에 대한 수요가 초과되었습니다. 산업계는 더 이상 충분한 공급을 따라잡을 수 없었습니다. 그 결과 여러 부문에서 공급 병목 현상이 발생했으며 부분적으로는 전염병 관련 폐쇄로 인해 발생했습니다. 이는 물가 상승 압력을 더욱 가중시켰다.

이제 에너지 가격이 크게 하락했습니다. 이것은 인플레이션이 점차 다시 냉각되고 있음을 의미합니다. 그러나 인플레이션이 전반적으로 더 광범위해졌기 때문에 모든 것을 명확하게 말하기에는 너무 이릅니다. 당사의 6월 예측은 독일의 인플레이션율이 당분간 높은 상태를 유지하고 있음을 보여줍니다.  유로 지역에 대한 ECB의 6월 전망도 비슷한 이야기를 합니다 . 3  그들은 유로 지역의  HICP  인플레이션이 올해 5.4%일 가능성이 있음을 나타냅니다. 2025년에야 우리의 목표인 2%를 향해 다시 움직이기 시작할 것입니다.

4 현재의 통화정책

그러나 가격 안정은 마치 마술처럼 갑자기 나타나지 않을 것입니다. 결정적인 통화 정책 대응이 필요합니다. 이것이 바로 우리 이사회에서 전달한 것입니다. 지난 12개월 동안 우리는 기준 금리를 총 400bp 인상했습니다. 이는 유로존 역사상 가장 크고 빠른 금리 인상이다. 우리는 순 자산 구매를 끝냈습니다. 이번 달 초부터 우리는  APP  프로그램에 따른 재투자도 완전히 중단했습니다.

5 미래 금리 개발

그러나 저는 우리가 긴축 경로의 끝에 도달했다고 생각하지 않습니다. 현재 상태로는 금리를 더 인상해야 합니다. 하지만 현재로서는 얼마나 더 높이 올라가야 하는지 알 수 없습니다. 또한 그들이 얼마나 오랫동안 높은 상태를 유지할 것인지 또는 그 후에 어디로 갈 것인지도 말할 수 없습니다. 그것은 모두 매우 불확실한 인플레이션이 어떻게 전개되는지에 달려 있습니다. 이러한 불확실성을 고려할 때 현재 통화 정책 커뮤니케이션에서 정확한 "금리 전망" 또는 향후 지침을 제공하고 있지 않습니다. 

제 생각에는 이 높은 수준의 불확실성은 단기 및 장기 모두에 적용됩니다. 예를 들어 단기적으로는 임금이 예상보다 더 급격하게 오를 수 있습니다. 그것은 2차 효과를 통해 인플레이션의 물결을 연장시킬 것입니다. 에너지, 원자재 및 기타 중간 제품의 높은 가격은 현재 예상보다 훨씬 더 많이 최종 고객에게 전달될 수 있습니다.

장기적으로 보면 인플레이션을 높일 수 있는 여러 발전도 있습니다. 두 가지 예를 들어 보겠습니다. 첫째, 우리는 지금 금세기에 전례가 없는 지정학적 변화를 목격하고 있습니다. 여기에는 러시아의 침략 전쟁이 중요한 요인이며, 다른 지정학적 긴장과 전반적으로 지정학적 분열의 위험도 있습니다. 둘째, 기후 변화와 필요한 경제의 탈탄소화는 광범위한 조정을 필요로 할 것입니다.

따라서 거시 경제 발전은 매우 불확실합니다. 여기에서 우리는 역사에서 배울 수 있습니다. 1970년대의 높은 인플레이션 기간에는 지정학적 혼란과 에너지 공급 문제도 수반되었습니다. 지금 돌이켜보면 고정되지 않은 인플레이션 기대가 그 당시 인플레이션이 그토록 지속적으로 높게 유지된 주요 원인임을 알 수 있습니다. 4  그 기간의 몇 가지 중요한 교훈은 다음과 같습니다. 인플레이션 기대가 고정되지 않도록 하고 강력한 통화 정책 대응을 피하지 말고 너무 빨리 완화하지 마십시오.

그러나 지정학적 분열과 그에 따른 지리경제적 파편화로 인해 가격 압력이 지속적으로 증가할 수도 있습니다. 예를 들어,  영국  경제학자 Charles Goodhart는 세계화(무엇보다 중국의 세계 경제 통합)가 최근 수십 년간 낮은 인플레이션율에 중요한 요인이 되었다고 의심합니다. 5  따라서 경제적 분열은 장기간에 걸쳐 가격 압력을 증가시킬 수 있습니다. 그리고 물가 압력이 지속적으로 증가하려면 통화 정책의 지속적인 긴축도 필요합니다.

그러나 전반적으로 세계화가 인플레이션에 미치는 영향에 대한 경험적 증거는 혼합되어 있습니다. 6  무엇보다 이 효과의 정도는 논쟁의 여지가 있으며 다른 요인과 구별하기 어렵습니다. 예를 들어, 1990년대 초반 이후 인플레이션 역학이 완화된 것은 많은 국가에서 통화 정책의 안정성 지향이 증가한 결과일 수도 있습니다. 물론 그것은 우리에게 좋은 소식이 될 것입니다. 그러면 더 적은 노력으로 가격 안정성을 달성할 수 있습니다. 그러나 나는 그것에 의지하지 않을 것입니다. 이러한 복잡한 상황에서 저는 새로운 고금리 시대를 선언하는 것을 조심스럽게 생각합니다.

6 결론  

신사 숙녀 여러분, 상황을 평가할 때 최신 뉴스에 집중하는 것은 사람의 몫입니다. 현재를 지나치게 강조하기 쉽습니다. 행동경제학에서는 이러한 효과를 최신성 편향이라고 합니다. 이에 대한 대표적인 예가 제 연설 시작 부분에서 언급한 이코노미스트 기사에서  영원히 제로 금리가 있을 것이라고 가정한 기사라고 생각합니다.

한 가지 분명한 것은 제로 금리 시대는 이제 끝났다는 것입니다. 그러나 진실은 또한 미래가 어떻게 될지 또는 몇 년 후에 어떤 상황에 직면하게 될지 모른다는 것입니다. 그러나 우리가 아는 것은 통화 정책이 높은 인플레이션을 극복하는 데 필요한 일을 할 것이라는 것입니다. 은행과 기타 금융 시장 참여자들이 이에 대비하는 것이 중요합니다. 중앙 은행, 감독 당국 및 은행 부문 간의 의사 소통은 최근 편향의 희생양이 되고 비용이 많이 드는 오판을 방지하는 데 필수적입니다.

나는 이 모임이 이 목표에 매우 귀중한 기여를 할 것이라고 확신하며, 흥미로운 토론과 통찰을 가져오기를 바랍니다. 

관심을 가져 주셔서 감사합니다.

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1 The Economist, 영원한 제로, 2020년 10월 10일.

2 Deutsche Bundesbank, 높은 인플레이션 속 고된 회복과 점진적인 인플레이션 완화 - 2025년까지 독일 경제에 대한 전망, 월간 보고서, 2023년 6월.

3 유럽 중앙 은행, Eurosystem 직원의 유로 지역 거시경제 전망, 2023년 6월.

4 Reis, R. (2021), Losing the Inflation Anchor, Brookings Papers on Economic Activity, BPEA Conference Drafts.

5 Goodhart, C. and M. Pradhan (2020), The Great Demographic Reversal – The Great Demographic Reversal – Aging Societies, Waning Inequality, and an Inflation Revival, Palgrave.

6  유럽 중앙 은행(2021), ECB 통화 정책 전략에 대한 세계화의 의미