상품 가격, 달러 및 스태그플레이션 위험

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상품 가격, 달러 및 스태그플레이션 위험

BIS 분기 별 검토  |  2023 년 3 월  |  

2023 년 2 월 27 일

에 의해  보리스 호프만, 태진 공원 과 앨버트 피에르 테 자다

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• 데이터 그래프 뒤에

원자재 가격의 변동과 미국 달러 환율은 스태그플레이션의 위험에 크게 영향을 미칩니다. 지난 30 년 동안 22 개의 상품 수입국의 분기 별 데이터를 사용하여 상품 가격과 달러 가치 상승이 각각 약한 성장과 높은 인플레이션의 가능성을 높인다는 것을 알 수 있습니다. 지난 몇 년 동안 역사적 패턴에서 벗어난 것처럼 두 드라이버가 탠덤 –으로 증가하면 스태그플레이션 위험이 더 증가합니다. 상품 수입 신흥 시장 경제 ( EME )은 선진 경제국보다 상품 가격과 미국 달러 환율의 변화에 더 큰 영향을받습니다. 이는 특히 EME의 높은 상품 소비와 글로벌 금융 조건의 변동에 대한 노출 증가를 반영합니다.1

JEL 분류 : E31, E32, F31, F36, F41, F44.

2021 년과 2022 년 동안 비정상적인 공동 움직임을 보여 주면서 상품 가격은 달러 강세 증가와 함께 상승했습니다 (그래프 1.).2 원자재 가격 상승은 인플레이션을 유발하고 상품 수입 경제의 성장을 막는 경향이 있습니다. ( Igan et al ( 2022 ) ) 달러 평가는 미국 이외의 지역에서도 비슷한 영향을 미치는 경향이 있습니다, 특히 EME ( Banerjee et al ( 2020 ), Hofmann and Park ( 2020 ) )에서. 따라서 지난 몇 년 동안 이러한 발전의 합류는 스태그플레이션의 위험을 크게 증가 시켰습니다. 즉, 약한 성장은 높은 인플레이션과 일치 할 것입니다. 이에 따라 인플레이션은 전 세계적으로 급증했으며 작년에는 성장이 감소했습니다. (그래프 1.B ).

이 특별한 기능은 상품 수입 경제의 성장과 인플레이션에 대한 상품 가격과 달러 환율 변동의 영향을 분석합니다.삼우리는 상품 가격과 달러 환율이 약한 성장 ( "위험 성장", GaR ) 및 높은 인플레이션 ( "위험 인플레이션에 미치는 영향에 중점을 둔"위험한 "관점을 채택합니다", IaR ). GaR ( eg Adrian et al ( 2019 ), Aikman et al ( 2019 ), Hasenzagl et al ( 2020 ) ) 및 IaR ( eg 로페즈- 살리도 및 로리아, Banerjee et al ( 2020 ) ). 이 논문은 스태그플레이션 위험을 분석하기 위해 두 가닥의 문헌을 모아 놓았습니다. 또한, 이전 논문에서 상품 가격과 달러 환율이 GaR과 IaR에 미치는 별도의 영향을 문서화했지만, 우리는 그 영향을 함께 고려하여 최근 거시 경제 발전의 중요성을 강조합니다.

주요 테이크 아웃

• 원자재 가격과 달러 가치 상승은 각각 원자재 수입국의 높은 인플레이션, 즉 스태그플레이션 위험과 함께 약한 성장의 위험을 증가시킵니다.
• 역사적 패턴에서 벗어난 지난 2 년 동안 상품 가격 급등과 달러 강세의 결합으로 인해 전 세계 스태그플레이션 위험이 증가했습니다.
• 원자재 가격의 진화 또는 달러의 환율은 선진국보다 신흥 시장 경제에 영향을 미칩니다.

우리는 원자재 가격의 상승과 달러의 평가가 각각 GaR을 크게 악화시키고 상품 수입 경제에서 IaR을 높이는 것을 발견했습니다. 2021/22 년 동안 원자재 가격 상승과 달러 감사의 조합은 그 효과가 서로 대항하는 경향이있는 이전 기간과 달리 스태그플레이션 위험을 악화시켰다. 또한 원자재 가격과 달러는 AE에 비해 원자재 수입 EME에 훨씬 더 강한 영향을 미칩니다. 이는 EME의 얕은 금융 시장과 소비 바구니의 상품 중량을 반영합니다.

그래프 1

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이 특별 기능의 첫 번째 섹션은 원자재 가격과 달러의 움직임이 GDP 성장과 인플레이션에 영향을 미치는 채널을 검토하고 테스트 가능한 가설을 도출합니다. 두 번째는 상품 가격과 달러 변화가 GaR과 IaR에 미치는 영향을 추정합니다, 거시 경제에 상품 가격과 달러 환율 변동을 전달하기위한 다양한 채널의 경험적 관련성을 탐구합니다. 마지막 섹션이 끝납니다.

원자재 가격과 달러의 경제적 영향

채널

상품 가격과 달러 환율은 모두 두 가지 주요 채널을 통해 미국 이외의 상품 수입 경제에 스태그플레이션 효과를 발휘할 수 있습니다: ( i ) 생활비 및 생산 비용; 및 ( ii ) 재정 조건. 상품 수출 경제와 미국에서 서로 다른 채널이 작동하고 있기 때문에 이러한 경제를 분석에서 제외합니다.4

생활비 및 생산 비용

더 높은 상품 가격은 생활비와 생산 비용에 미치는 영향을 통해 스태그플레이션 효과를 가질 수 있습니다. ( eg Bruno and Sachs ( 1985 ), Hamilton ( 1983, 1996 ) ). 그들은 무역 조건을 악화시켜 실질 소득을 약화시킵니다. 보다 구체적으로, 그들은 에너지와 식량 가격을 인상함으로써 생활비를 높이고, 이는 가처분 소득을 낮추고 소비 수요를 감소시킵니다. 동시에 에너지 및 원자재 투입 가격을 통해 기업의 생산 비용을 증가시켜 투자 수요를 줄일 수 있습니다. 더욱이, 원자재 가격 상승에 따른 인플레이션 상승은 실질 경제를 약화시키는 통화 정책 대응을 유발할 수있다. ( eg Bernanke et al ( 1997 ) ).

달러가 강할수록 상품 가격 상승의 영향을 강화하는 경향이 있습니다. 상품은 일반적으로 미국 달러로 청구되므로 달러 감사는 현지 통화로 상품 가격을 증가시킵니다. 이는 글로벌 원자재 가격 상승의 스태그플레이션 효과를 직접적으로 악화시킵니다.

상품을 넘어 무역 송장에 달러를 널리 사용하는 것도 비슷한 영향을 미칩니다. 우선, 미국 이외의 수입 가격은 달러 강세에 따라 상승하여 인플레이션 율을 높입니다. 아마도 달러 강세는 다른 국가의 경쟁력을 향상시켜 순 수출을 늘리고 궁극적으로 생산량을 높일 수 있습니다. 그러나이 전통적인 무역 채널은 수출 및 수입 가격이 국가 환율의 변화에 따라 조정된다는 가정에 근거합니다. 짧은 기간 동안 미국 달러 인보이스 발행 ( Gopinath et al ( 2020 ) )으로 인해 정확하게 그렇지 않을 수 있습니다. 인보이스 가격이 미국 달러 기준으로 끈적 끈적하다면, 미국 달러 대비 국가 환율의 변동은 수입에 영향을 미치면서 단기적으로 수출 경쟁력을 향상시키는 데 거의 도움이되지 않습니다. 따라서,단기적으로 광범위한 달러 가치 평가는 주로 수입업자의 가격을 상승시켜 전체 무역을 약화시킬 수 있습니다. 인플레이션을 높이고 무역을 억제함으로써 달러 가치 상승은 더 큰 스태그플레이션 효과를 발휘할 수 있습니다.

재정 조건

원자재 가격과 달러 환율이 경제 활동에 영향을 미치는 또 다른 주요 채널은 재정 조건을 통해 실행됩니다. 우선, 상품 가격 상승은 상품 수입업자의 부채 상환 능력을 약화시키고 따라서 신용도를 약화시켜 재무 조건을 강화시킵니다.5  이는 금융 조건이 타이트 해지면 실제 경제 활동이 약화됨에 따라 상품 가격 상승의 위와 같은 스태그플레이션 효과에 추가됩니다.

달러 환율은 세계 금융 조건에 더 광범위하게 영향을 미칩니다. 첫째, VIX ( Shin ( 2016 ) )과 같은 다른 게이지 이상의 글로벌 투자자 위험 식욕의 기압계 역할을합니다. 투자자의 위험 식욕이 악화되면 투자자와 대출 기관이 위험한 투자와 차용자로부터 물러나면서 더 엄격한 재정 조건을 통해 달러를 높이고 세계 경제 활동을 약화시킬 수 있습니다.

둘째, 달러 강세는 글로벌 신용 공급을 직접 강화하여 글로벌 실제 활동을 약화시킵니다. 위험 회피되지 않은 달러 차입으로 인해 차용인의 대차 대조표에 평가 불일치가있을 때, 달러가 강하면 부채가 자산에 비해 증가하는 달러 차용자의 대차 대조표가 약화됩니다 "원죄 "효과. 이는 또한 글로벌 대출 기관의 전체 신용 포트폴리오에서 테일 위험을 증가시켜 위험 가치 제약 조건 ( Bruno and Shin ( 2015 ) )에 직면 한 대출 기관의 글로벌 달러 신용 공급을 줄입니다. 달러 신용 조건이 타이트 해지면 현지 통화 채권을 보유한 글로벌 투자자에 대한 위험 제약이 강화되어 "원래 죄의 환원"이 발생하는 경우 현지 통화 정부 채권 시장에서 유사한 역학이 발생할 수 있습니다" ( Hofmann et al ( 2022 ) ).

테스트 가능한 가설

위의 채널을 사용하여 다음과 같은 테스트 가능한 가설을 작성합니다. 상품 수입국, AE 및 EME를 포함하여.

첫째, 원자재 가격과 달러 가치 상승은 각각 스태그플레이션 효과를 가질 것으로 예상됩니다. 이 가설이 확인되면 상품 가격과 달러의 가치는 반대 방향으로 진화 할 때 서로 대항 할 것입니다. 반대로 같은 방향으로 움직이면 스태그플레이션 위험이 악화됩니다.

둘째, 채널의 강점은 국가의 경제 및 금융 구조에 달려 있습니다. AE와 관련하여 EME는 소비 바구니에 더 많은 음식과 에너지를 공급하고 에너지 집약적 인 생산 구조를 제공합니다 (그래프 2.).6 EME는 또한 더 작은 국내 투자자 기반 (에 반영된 바와 같이 달러 부채가 높고 일반적으로 금융 시스템이 더 얕습니다.그래프 2.B ). 이는 상품 가격이 높고 달러가 강할수록 AE보다 EME에 더 강력한 스태그플레이션 효과가 있음을 의미합니다. 마찬가지로, 우리가 중점을 둔 상품 수입 EME 그룹 내에서, 채널의 강도는 예를 들어 소비 바구니에서 음식과 에너지의 비율이 높거나 외부 달러 부채가 높아야합니다.

이러한 가설은 공급 측면 힘이 주로 작용한다고 암시 적으로 가정하기 때문에 혼란스러운 수요 측면 요인을 필터링하여 테스트합니다. 특히, 우리는 다른 국가에서 달러와 GaR 및 IaR을 운전할 수있는 미국 경제 상황을 통제합니다. 미국 경제 상황은 또한 세계 수요를 대리하여 상품 가격을 높이고 동시에 국가 수준의 GaR 및 IaR에 직접 영향을 줄 수 있습니다.

그래프 2

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경험적 분석

분석을 위해 1990 년 1 분기 – 2019 년 4 분기 동안 전 세계 GDP의 60 %를 차지하는 15 개의 EME 및 7 개의 AE를 포함한 22 개의 상품 수입업자에 대한 분기 별 데이터를 사용합니다.7 성장 결과의 최저 10 %와 인플레이션 결과의 최고 10 %로 정의 된 GaR 및 IaR에 대한 원자재 가격 및 달러 환율 변동의 영향을 추정합니다, 고정 효과 패널 양자 회귀 사용:8

이 방정식에서 

 4/4 분기 실질 GDP 성장률을 의미하며 

 4/4 분기 소비자 물가 상승 4/4 앞. 

 연방 준비 은행의 광범위한 달러 지수의 분기 별 로그 변경 

 S & P GSCI 글로벌 상품 가격 지수의 분기 별 로그 변경. 회귀에는 국가 고정 효과와 분기 별 실질 GDP 성장 및 인플레이션과 변수 세트가 포함됩니다 X난 아니야 ( GaR ) 및 Z난 아니야 ( IaR )의 경우 국내 성장과 인플레이션에 영향을 미칠 수있는 국내 및 미국 수요 측면 요인을 제어하여 공급 측면의 힘에 중점을 둡니다. 특히, 두 방정식 모두에서 미국 분기 별 실질 GDP 성장과 미국 구매 관리자 지수 ( PMI )을 미국 경제 상황의 현재 및 미래 지표로 포함합니다.9  국내 통제 X난 아니야 재무 상태의 척도로서 주식 시장 변동성을 포함하고, 3 년 비재무 민간 신용 성장 ( GDP 대비 ), 경상 수지 (은 GDP 대비 ), 분기 별 인플레이션 율, 남은 계절성을 포착하기 위해 정책 속도의 변화와 분기 별 더미.10 그 Z난 아니야 국내 실질 GDP 성장과 분기 별 더미 변수로 구성됩니다.11

스태그플레이션 위험에 대한 추정 영향

우리는 상품 가격이 높고 달러에 대한 감사가 각각 분석 (에 포함 된 22 개 국가에서 평균적으로 스태그플레이션 위험을 크게 증가 시킨다는 것을 발견했습니다그래프 삼). 구체적으로, 상품 가격의 변화율이 1 표준 편차 ( 9.8 ppt ) 증가하면 4/4 앞서 GaR이 낮아지고 4/4 앞서 IaR이 증가합니다, – 0.95 및 0.25 퍼센트 포인트, 각각 ( 패널 A ). 달러 환율 ( 2.5 ppt )의 변화율에서 표준 편차가 한 번 증가하면 4/4 앞서 GaR이 낮아지고 4/4 앞서 IaR이 – 0.46 및 0.23 퍼센트 포인트 증가합니다, 각각 ( 패널 B ).12  동시에 약한 성장과 높은 인플레이션의 위험에서 경제적으로 중요한 증가는 통계적으로 중요합니다.

그래프 3

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원자재 가격과 달러 변동의 전반적인 스태그플레이션 영향은 공동 이동 방향에 따라 다릅니다. 그림과 같이 그래프 1.A, 상품 가격과 달러 가치는 2021 년까지 반비례 적으로 움직였으며, 그 후 그들은 함께 움직였습니다. 따라서 상품 가격과 달러 변동이 서로 상쇄하는 데 사용되는 스태그플레이션 위험에 미치는 영향은 2021/22 년에 서로 복잡해졌습니다.

더 읽을 거리:

• 상품 시장 : 충격 및 유출 ( bis.org )
• 상품 시장 혼란, 성장 및 인플레이션 ( bis.org )
• 그만큼 EME 위험 요소로서의 광범위한 달러 환율 ( bis.org )

상품 가격에서 gyrations와 GaR 및 IaR에 대한 달러 환율의 결합 된 효과는 방정식 ( 1 ) 및 ( 2 )의 추정치를 사용하여 정량화 할 수 있습니다.13 우리는 이것을 그래프 4세 가지 특징적인 에피소드에 걸쳐 : 2002 년부터 2008 년까지의 상품 가격 붐. 달러 감가 상각이 동반되었습니다. 2011 년부터 2020 년까지의 상품 가격 상승; 2021/22 년 원자재 가격과 달러의 공동 급등. 처음 두 에피소드에서 상품 가격과 달러 환율의 변화로 인한 기여는 평균 국가의 서로를 크게 상쇄합니다. 대조적으로, 세 번째 에피소드에서 두 가지 요소는 같은 방향으로 작용하여 GaR과 IaR을 상당히 악화시킵니다. 전반적으로, 이러한 결과는 어떤 기간 동안 상품 가격과 달러의 특정 공동 이동이 스태그플레이션 위험에 매우 중요하다는 것을 시사합니다.

채널 테스트

이제 앞에서 설명한 채널의 경험적 관련성을 평가합니다. 먼저 상품 수입 EME의 GaR과 IaR이 상품 수입 AE보다 상품 가격과 달러 환율 변동에 더 큰 영향을 받는다는 가설을 테스트합니다. 이를 위해 EME 및 AE 하위 샘플에 대해 ( 1 ) 및 ( 2 ) 방정식을 개별적으로 다시 추정합니다.

그래프 4

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결과는 상품 가격이 높고 달러 가치가 해당 AE (보다 상품 수입 EME에 더 강한 스태그플레이션 효과를 가짐을 시사합니다.그래프 5). EME에서 GaR 및 IaR은 상품 가격 변동률의 표준 편차 증가에 따라 각각 – 0.94 및 0.32 % 포인트 씩 변경됩니다, AE에서 각각 – 0.53 및 0.22 % 포인트와 비교. 달러 환율의 변화율에서 표준 편차 증가의 영향에 대해 비슷한 그림이 나타납니다. EME에서 GaR과 IaR은 각각 – 0.61과 0.43 % 포인트 씩 변경됩니다. AE에서 GaR과 IaR은 각각 0.18과 0.12 % 포인트 하락합니다. 후자의 결과는 아마도 AE에서 달러 인보이스 발행이 덜 널리 퍼지고 환율 통과가 약하다는 것을 반영합니다. ( BIS ( 2019 ) ), 달러 환율이 인플레이션에 미치는 직접적인 영향을 완화합니다.

최신 결과에서 상품 수입 AE와 EME의 차이점에 대한 구조적 요인에 대한 이해를 심화시키기 위해 이러한 요소가 EME에서 유사한 역할을 수행 할 수 있는지 테스트합니다. 구체적으로, 우리는 EME를 5 쌍의 그룹으로 나눕니다 : ( i ) 소비 바구니에서 높은 에너지 및 음식 점유율; ( ii ) 높은 생산 대 낮은 에너지 강도; ( iii ) 높은 대 낮은 달러 수입 인보이스 발행 ( iv ) 높은 대 낮은 미국 달러 부채, 고전적인 원죄의 정도를 포착; ( v ) 현지 통화 주권 부채의 높은 외국 소유권에 비해 원래의 죄의 정도를 포착합니다. 한 번에 하나의 분할에 중점을 둔 다음 각 해당 국가 그룹에 대해 ( 1 ) 또는 ( 2 ) 방정식을 별도로 추정합니다.

그래프 5

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그래프 6이러한 추정에서 주목할만한 결과를 강조합니다. 소비 바구니에서 더 많은 음식과 에너지가 GaR과 IaR ( 패널 A와 D )에 대한 상품 가격의 더 큰 영향과 관련이 있습니다. 달러 부채가 높고 현지 통화 주권의 외국인 소유가 커지면 달러 감사가 GaR에 미치는 영향이 커집니다, 달러 이동 ( 패널 B 및 C )의 국제 전송에 대한 원죄와 원죄 감소의 관련성을 강조합니다. 마지막으로, 생산 ( 패널 E )의 에너지 강도는 IaR에 대한 달러 환율의 더 큰 영향과 관련이 있습니다. 전반적으로, 이러한 결과는 섹션 2에서 논의 된 채널이 상품 가격 및 달러 환율 변화가 EME 전체의 스태그플레이션 위험에 미치는 영향에 관한 개념을 뒷받침합니다.

그래프 6

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결론

우리의 분석에 따르면 원자재 가격과 광범위한 달러 환율은 글로벌 성장과 인플레이션에 중요한 위험 요소입니다. 원자재 가격이 높고 달러가 강할수록 상품 수입 경제에서 GaR을 줄이고 IaR을 증가시킵니다. 우리의 연구 결과는 위험에 대한 영향이 AE보다 EME에 더 두드러진다는 것을 시사합니다. 이는 EME의 상품 집약적 소비 및 생산뿐만 아니라 달러 부채 부담이 커지고 금융 시장이 더 얕음을 반영합니다.

위험 요소로서 상품 가격과 달러의 역할은 2021/22 년에 매우 분명했습니다. 러시아-우크라이나 전쟁으로 인해 상품 가격이 급격히 상승했으며 2022 년 말 두 추세가 모두 반전되기 전에 미국 달러가 평가되었습니다. 원자재 가격과 달러의 공동 급증은 2022 년 전 세계적으로 인플레이션의 급격한 상승과 경제 성장의 현저한 둔화와 관련이있었습니다. 우리의 분석에 따르면 상품 가격과 달러가 상품 수입 경제에 미치는 개별적인 스태그플레이션 효과는이 기간 동안 두 변수가 함께 증가함에 따라 서로 복잡해 졌다고합니다. 이는 상품 가격과 달러가 반대 방향으로 움직이기 때문에 역사적 패턴에서 벗어난 것이므로 스태그플레이션 위험에 대한 개별 효과가 서로 상쇄되는 경향이 있습니다.

원자재 가격과 달러 환율 사이의 지속적인 양의 상관 관계는 앞으로 거시 금융 안정성 정책에 더 큰 도전을 의미합니다. 거시 경제 변동성이 커지고 인플레이션과 생산 안정화 사이의 절충이 더 어려워 질 수 있습니다.

참고 문헌

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Hasenzagl, T, M Plagborg-Møller, L Reichlin 및 G Ricco ( 2020 ) : "성장이 언제 위험에 처합니까?", 경제 활동에 관한 Brookings 논문, 봄, pp 167 – 229.

Igan, I, E Kohlscheen, G Nodari 및 D Rees ( 2022 ) : "상품 시장 혼란, 성장 및 인플레이션", BIS 게시판, 54 번.

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Hofmann, B 및 T Park ( 2020 ) : "EME 위험 요소로서의 광범위한 달러 환율", BIS 분기 별 검토, 12 월, pp 13 – 26.

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기술 부록

CPI = 소비자 물가 지수.

그래프 1.B : 2022 년 1 분기 이후 실질 GDP 성장률과 인플레이션 율의 누적 증가. 국가 간 중앙값을 기준으로 집계합니다.

그래프 2 : 10 개의 AE ( CA, CH, DK, DE, ES, FR, GB, IT, JP 및 SE ) 및 15 개의 EME ( CN, CZ, HK로 구성된 25 개의 상품 수입 경제, HU, ID, IN, KR, MX, MY, PH, PL, SG, TH, TR 및 ZA ). 상품 수입 경제는 UNCTAD에 의해 정의 된 바와 같이 총 상품 수출의 60 % 미만이 상품을 포함하는 경제입니다. 국가 간 단순 평균을 기준으로 집계합니다.

그래프 2.A : 에너지 및 식품 중량 데이터는 2022 년 또는 최신이며 CN, HK, ID, TH, ZA 및 CA에 대한 데이터가 없습니다. 에너지 강도 데이터는 2019 년이며 GDP 2017 PPP 단위당 총 1 차 에너지 공급으로 정의됩니다.

그래프 2.B : 외부 USD 부채는 2022 년 3 분기 기준으로 비은행의 총 국경 간 USD 표시 부채 ( 은행 대출 및 부채 증권 )을 GDP의 백분율로 나타냅니다. 기관 투자자 자산은 2021 년 GDP 대비 백분율로 보험 회사, 연금 기금 및 기타 금융 기관 ( OFI )의 금융 자산 합계를 참조하며 CZ에 대한 데이터가 누락되었습니다, DK, HU, PH, PL, MY, SE 및 TH.

그래프 3 : 7 개의 AE ( CA, CH, DK, 유로 지역, GB, JP 및 SE ) 및 15 개의 EME ( CN, CZ, HK, HU, ID로 구성된 22 개의 상품 수입 경제, IN, KR, MX, MY, PH, PL, SG, TH, TR 및 ZA ), 1990 – 2019. 그래프는 위험 증가 ( 10 번째 백분위 수 ) 및 위험 인플레이션 ( 90 번째 백분위 수 )에 대한 원자재 가격 상승 및 미국 달러 상승의 4/4 전 영향을 보여줍니다, Machado 및 Santos Silva ( 2019 )에 따른 고정 효과 정량 회귀에 의해 추정됩니다. 특이 치를 제거하기 위해 1 년 전 인플레이션에 해당하는 관측치는 30 %를 초과하지 않습니다%.

그래프 4 : 적용되는 기간은 2002 년 2 분기 – 2008 년 2 분기 ( A ), 2011 년 3 분기 – 2020 년 1 분기 ( 및 2021 년 3 분기 ) 2022 년 <TAG.

그래프 5 : 그래프 3은 위를 참조하십시오.

그래프 6 : 그래프 3은 위를 참조하십시오. 외부 달러 부채는 비은행의 총 국경 간 미국 달러 표시 부채 ( 은행 대출 및 부채 증권 )으로 GDP의 백분율로 측정됩니다. 현지 통화 주권의 해외 소유권은 Arslanalp 및 Tsuda ( 2014 )에 의해 추정 된 바와 같이 외국 투자자가 보유한 현지 통화로 표시된 중앙 정부 부채 증권의 지분으로 측정됩니다. 수입 달러 송장은 미국 달러 ( Boz et al ( 2020 ) )으로 송장 된 수입 비율입니다. 소비 바구니의 에너지 및 음식 중량은 국가 CPI의 에너지 및 음식 중량을 기준으로합니다. 에너지 강도는 GDP 2017 PPP 당 총 1 차 에너지 공급으로 측정됩니다. 국가는 높은/샘플 기간 동안 지표의 평균값이 평균의 국가 간 중앙값보다 높거나 낮 으면 지표의 낮은 그룹.

1 저자는 Fernando Avalos, Claudio Borio, Stijn Claessens, Thomas Drechsel, Emanuel Kohlscheen, Marco Lombardi, Benoît Mojon, Hyun Song Shin, 유용한 의견과 제안에 대한 Nikola Tarashev와 Egon Zakrajšek. 표현 된 견해는 저자의 견해이며 반드시 국제 결제 은행의 견해를 반영하지는 않습니다.

2 비정상적인 공동 운동은 일시적 요인과 지속적인 요인을 모두 반영 할 수 있습니다. 전자 중 상품 가격 급등의 재무 안정성 악영향은, 이는 대부분의 다른 경제국보다 미국에서 달러로의 비행 안전 및 통화 정책의보다 빠른 강화를 촉발했습니다. 주요 지속 요인은 미국이 에너지 수입업자에게 수출국으로 전환하는 것인데, 이는 달러가 상품 통화처럼 행동하게합니다. 최근 몇 년 동안 원자재 가격 달러 넥서스의 변화를 주도하는 힘에 대한 자세한 설명은 Hofmann et al ( 2023 )을 참조하십시오. 달러 환율, 글로벌 원자재 가격 및 미국 무역 조건 간의 연관성 변화에 대한 포괄적 인 분석은 Rees ( 2023 )을 참조하십시오.

삼 우리는 상품 수입업자를 Aslam et al ( 2016 )에 따라 상품 수출자 자격을 갖추지 못한 국가로 정의합니다. 자세한 내용은 기술 부록을 참조하십시오.

4 상품 수출 경제에서 상품 가격 상승은 무역 조건의 개선, 즉 수입 측면에서의 수출의 상대적 가격과 관련이 있습니다, 차용인의 상환 능력을 개선하여 실질 소득 증대 및 재정 조건 완화 ( Aslam et al ( 2016 ) 및 Drechsel et al ( 2019 ) )을 참조하십시오. 미국에서는 달러 가치 상승이 수출 경쟁력을 떨어 뜨리고 수입 가격을 낮춤으로써 인플레이션을 완화시키는 경향이 있습니다.

5 이는 Drechsel et al ( 2019 )에서 강조한 바와 같이 상품 수출업자에 대한 상품 가격 상승의 재정적 완화 효과이지만 그 반대입니다.

6 더욱이 EME에서 인플레이션은 종종 목표 주위에 덜 고정되어 더 지속적입니다, 상품 또는 환율 ( BIS ( 2019 ) )의 가격 충격의 영향을 증폭시키는보다 일반적인 2 차 효과를 암시합니다.

7 AE는 CA, CH, DK, GB, JP, SE 및 EA입니다. EME는 CN, CZ, HK, HU, ID, IN, KR, MX, MY, PH, PL, SG, TH, TR 및 ZA입니다. Aslam et al ( 2016 ) ( 기술 부록 )에 정의 된 상품 수출국은 제외됩니다. 실제 GDP의 극단적 인 움직임이 추정 된 관계를 왜곡시킬 수 있기 때문에 분석은 Covid-19 경기 침체와 그에 따른 반등을 배제합니다.

8 추정에서 우리는 Machado와 Santos Silva ( 2019 )이 제안한 접근법을 따릅니다.

9 미국의 실질 GDP 성장과 미국의 PMI는 또한 상품 가격의 수요 측면 동인에 대한 통제 역할을합니다.

10 Aikman et al ( 2019 )에 따라, 비금융 민간 부문 부채 대 GDP의 3 년 변화로 실현 된 일일 주가 변동성의 분기 평균과 3 년 신용 성장으로 주식 시장 변동성을 계산했습니다 비율.

11 표준 오류는 Banerjee et al ( 2020 )에 따른 부트 스트랩 방법으로 추정됩니다.

12 GaR 및 IaR 영향은 표준 고정 효과 패널 OLS 방정식 ( 1 ) 및 ( 2 )에서 얻은 평균 효과보다 현저히 큽니다. 구체적으로, 원자재 가격 변동률의 표준 편차 증가가 성장 및 인플레이션에 미치는 평균 영향은 각각 – 0.3 및 0.19 % 포인트입니다, 달러 평가율에서 하나의 표준 편차 증가의 효과는 각각 – 0.28 및 0.14 % 포인트입니다.

13 개별 기여는 각 기간 내 상품 가격과 달러 환율의 분기 별 변화 평균으로 각각 계산됩니다, 방정식 ( 1 ) 및 ( 2 )의 해당 계수를 곱한 값입니다.