현대글로비스 결국 영업가치 회복이 주가 모멘텀
HMC투자증권
목표가 250000원 | 투자의견 Buy
1) 투자포인트 및 결론
- 중국 Exposure 낮고, 비계열 매출 비중 30%. 완성차 판매 부진영향 상대적으로 적을 것
- 2015년말 유코카캐리어스 배선권 재협상 기대. 2016년 안정적인 두 자릿수 성장 가능
- 현대/기아차 판매 부진 우려 및 대주주 지분 일부 매각으로 과도한 우려 반영 중. 주가는 저평가 영역이라는 판단. TP 250,000원으로 커버리지 재개. 운송업종 Top pick 제시
2) 주요 이슈 및 실적전망
- 2Q15 실적 매출액 3.6조원(+0.3%, yoy), 영업이익 1,711억원(+2.0%, yoy) 컨센서스에 부합하는 안정적인 이익 시현 전망. 우호적인 환율로 전년동기비 OPM 개선 추세 이어갈 것
- 최근 현대/기아차 판매부진에 따른 부정적 영향 상대적으로 적을 것
1. 판매가 가장 부진한 중국 Exposure가 적기 때문. 북경법인 매출 지난해 2,550억원으로 전체 매출대비 1.8%에 불과. 중국 내 완성차 내륙운송은 JV인 중도글로비스에서 실행 중. 또한, 동사 매출 40% 차지하는 CKD, 현대/기아차 중국 및 일본 공장에는 유통하지 않음
2. 연결 매출 약 30%는 비계열매출. 현대/기아차 판매부진 직접적 영향 제한적
- 하반기 유코카캐리어스가 보유한 현대/기아차 수출물량 60% 배선권 향배에 주목
1. 현대/기아차 수출물량 60% 담당한 유코카캐리어스 2014년 매출 중 8,560억원이 현대/기아차로부터 받은 매출. 배선권 40%에서 100%로 증가 할 경우, 매출액 8,000억원 이상 추가될 것. 당사 모델에는 70%까지 확대된다는 가정을 반영한 수치
3. 배선권 확대에 따라 PCC선대 지속 확대. 글로벌 PCC 강자로 부각될 전망
- 정체된 성장률 회복되는 데는 그리 오랜 시간이 걸리지 않을 것
1. 2016년 이후 멕시코 등 공장 증설로 CKD 및 현지 자회사 매출 성장 모멘텀 발생. 향후 미국 등 추가적인 CAPA 증설 가능성 제기되고 있어, 지속 관심을 가져야 할 것
3) 주가전망 및 Valuation
- PER 13.5배에서 거래 중. 2014년 현대엠코-엔지니어링 합병과 관련된 1회성 이익 약 1,000억원 인식 감안 시 실제로 지난 3년간 EPS 성장이 없었음
- 하지만, 우호적인 환율과 배선권 재협상, 그리고 증설 이슈로 성장 기대 회복될 것. 따라서, Target PER 지난 3년 평균 PER 16.7x 10% 할증한 18.4x 적용
- 이제는 지배구조 관련 프리미엄 사라졌고, 저평가 영역으로 진입했다는 판단. 영업가치 회복이 결국 주가 모멘텀이 될 전망
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