[KT&G] 담배 호조 지속, 홍삼 회복 지연

[불스탁분석팀]

 

담배 호조 지속, 홍삼 회복 지연

3Q Review: 홍삼 부진으로 연결 영업이익 21% y-y 감소

- KT&G의 3분기 연결기준 실적은 매출액 1조 633억원으로 전년동기대비 1.7% 성장. 영업이익 2,958억원으로 전년동기대비 21.1% 감소하여 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 약 12% 하회하였음

- 3분기 담배부문 실적은 국내 점유율 상승(63.3%, +0.3%p q-q) 지속과 해외 수출 호조(+10.2% y-y)로 예상대로 호실적 달성

- 반면 홍삼 부문 부진은 예상보다 커서 실적 전망치 차이를 대부분 설명. 국내 소비자 trading down 영향으로 전년동기 대비 매출액 19.6% 감소하고, 해외 재고 조정 마무리 지연되면서 매출액 56.5% 감소. 이에 반해 환관련 손실 발생 및 프로모션 비용 부담으로 인해 영업이익은 63.1% 감소

향후 전망: 담배 호조 지속 vs 홍삼 2013 이후 점진적 회복 예상

- 3분기의 실적 부진을 감안하여 동사의 2012~2013년 영업이익 추정치를 각각 2.3%, 4.6% 하향 조정함

- 담배 부문은 충분히 안정화되어 있어서, 홍삼 부문의 회복과 담배 부담금 인상에 따른 판매 가격 변화가 향후 가장 큰 변수임

- 홍삼 부문은 4분기까지 부진 지속 전망, 2013년 이후 국내 제품 다변화와, 중국 현지 생산 체제 확립에 따른 저변 확대를 기반으로 점진적 회복 예상

투자의견 Buy 및 목표주가 10만원 유지

- KT&G에 대한 투자의견 Buy 및 목표주가 10만원을 유지함. 이익 전망치 하향 조정하였지만, valuation base 이동으로 목표주가 변동은 없음

- 목표주가의 implied PER은 2013년 기준 13.3배임. 글로벌 담배 섹터 평균 대비 여전히 할인되어 있고, 배당수익률 약 4%임을 감안하면 투자 매력 충분 

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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