33년만의 고가를 붙인 일본주-하지만, 왜?

[이매진]

33년만의 고가를 붙인 일본주-하지만, 왜?

버블이 붕괴된 1989년 이후 고가를 갱신하는 등 2023년에는 일본 주식시장이 크게 상승하고 있습니다. 무엇이 이번 상승을 가져왔는지를 고찰하고, 도쿄 증권 거래소(이하, 동증)가 기업 가치를 높일 것을 요구한 배경 등에 대해 설명합니다.

https://www.schroders.com/ja-jp/jp/intermediary/insights/japanese-shares-have-hit-33-year-highs-but-why/

버블이 붕괴된 1989 년 이후의 고가를 갱신하는 등 2023년 에는 일본 주식시장이 크게 상승하고 있습니다. 무엇이 이번 상승을 가져왔는지를 고찰하고, 도쿄 증권 거래소(이하, 동증)가 기업 가치를 높일 것을 요구한 배경 등에 대해 설명합니다.

2023 년, 지금까지 일본 주식은 크게 상승해, 5 월에는 주요 주식 지수인 TOPIX 와 닛케이 225 는 모두 1989 년 이래가 되는 수준까지 상승해, 6 월에는 한층 더 고치를 갱신했습니다.

일본 주식의 상승은 일본 엔 기준으로는 다른 선진국 시장을 웃돌고 있지만, 엔화의 저렴으로 해외 투자자의 실질 리턴은 상대적으로 작아지고 있습니다. 그 중에서도 해외 투자자의 일본 주식 매입이 4 월 이후 상승을 뒷받침한 것은 사실입니다.

해외투자자에 의한 일본주에 대한 투자의욕이 높아진 배경은 무엇일까요? 우리는 주로 두 가지 요인이이 모멘텀을 가져온 것으로 생각합니다.

첫 번째는 경기 사이클의 관점입니다. 신형 코로나 바이러스의 유행에서 일본에서의 경제 활동의 재개는 구미 국가에 대해 늦었습니다. 한편, 이에 따라 일본의 주식시장 전체의 매력적인 밸류에이션 외에도 올해 일본 기업의 이익 성장에 대한 확신도가 높아지고 있다고 생각됩니다.

둘째로 중요한 점으로는 기업의 구조적인 변화·진전을 들 수 있습니다. 계기는 동증이 올해 전체 상장 기업에 지속적인 성장 달성과 기업 가치 증대에 주력하도록 요청한 것입니다. 이 요청은 특히 주가 순자산 배율 ( PBR )이 1 배 미만인 기업을 대상으로했습니다.

주가 순자산 배율 ( PBR )은 무엇입니까? 왜 중요한가?

주가 순자산 배율 ( PBR )은 재무 지표이며 기업 주가와 그 주당 순자산 을 비교합니다. 주당 순자산은 기업 자산에서 부채를 뺀 것(=순자산)을 발행주식수로 나눈 것입니다.

만약 기업의 PBR 이 1 배 미만이라면, 시장에 의한 평가가 기업의 자산가치보다 낮다는 것을 의미합니다. 기업 재무 이론에서는 기업이 자본 비용을 초과하는 높은 자본 이익률 ( ROE )을 달성하면 기업의 PBR 은 더 높을 것입니다.

근본적으로 1 배 균열 PBR 은 투자자들이 기업의 미래 수익성과 성장력에 큰 의문을 제기하고 있음을 보여 주므로 동증은 기업에 대한 자본 비용을 측정합니다.・관리와 동시에 ROE 를 높여야 한다고 특히 지적하고 있습니다.

이것이 바로 전세계 투자자들이 기업 경영진에게 전하고 싶은 주제이며, 드디어 일본 기업에 의해 공개적으로 인식되었다고 생각합니다.

실제로 많은 일본 상장기업의 PBR 은 1 배를 깨고 있다. 이는 이러한 기업이 투자자의 신뢰도를 높일 수 있다면 기업에 대한 평가를 검토할 수 있습니다.

동증은 기업에 자본비용과 주가를 중시하여 재평가되기 위한 계획 수립을 요청했습니다. 기업은 연간 개선을 위한 계획을 발표하고 매년 갱신할 것으로 기대됩니다.

기업은 어떻게 PBR을 향상시키는가?

기업이 PBR 을 향상시키는 방법은 여러 가지가 있습니다. 동증의 기업에 대한 요청에는 특히 지적재산과 지속가능한 성장에 기여하는 무형자산의 창조를 가져오는 R&D(연구개발)와 인재투자 등의 대처 추진, 기기와 설비에 대한 투자, 사업 구성 의 재편」등의 시책이 포함됩니다.

그 외에는 배당이나 자사주 매입 등 주주 환원책에 의해 주주 반환을 높이는 시책을 나타냅니다.

다행히 일본 기업은 이러한 시책의 전부 혹은 일부를 실시할 수 있습니다. 일본 기업의 "넷 캐시 (대차 대조표상의 현 예금이 유리자 부채보다 많다)"상태의 기업 비율은 50 %를 차지하고 있으며, 이들 기업에는 사업에 투자하는 주주 환원 높이거나 둘 다 할 수 있는 여력이 있습니다.

이미 많은 일본 기업들이 동증의 요청을 듣고 주주 환원을 확대하고 있다는 바람직한 징후가 나타났습니다. 예를 들면, 5 월부터 6 월의 일본의 연도 결산 보고에 있어서, 많은 사례가 보이기 시작하고 있는 것입니다.

2023 년 3 월에 종료한 작년도에 있어서, 기업이 발표한 자사주 매입의 총액은 과거 최고가 되어, 과거 2년도를 웃도는 수준 이었습니다 .

또한 보다 적극적인 배당 정책을 포함한 새로운 중기 사업 계획의 발표도 볼 수 있습니다. 특히 이러한 경우는 건설과 화학 등 전통 업종의 중소형 균주에서도 많이 볼 수 있습니다. 밸런스 시트의 대기 자금을 사용하여 이익의 100 %를 배당금으로 지불하기로 결정한 기업도 있습니다. 이러한 기업의 노력은 액티비스트 투자자의 기업에 대한 참여와 관련된 경향이 있습니다. 이러한 움직임도 일본에서는 증가하고 있으며 기업 거버넌스 재구축의 움직임을 지원하고 있습니다.

코로나 쇼크 후 경제 재개도 일본주를 밀어 올린다

PBR 을 높이는 동증 기업에 대한 요청만 올해 주가 상승을 지원하는 유일한 요인이 아닙니다. 유행 후 경제 재개가 뒤떨어진 것은 또 다른 순환적인 요인으로 간주됩니다.

일본은 구미보다 훨씬 장기간에 걸쳐, 유행에 관한 어떠한 규제하에 있었습니다. 일본이 외국인 관광객 수용을 드디어 재개한 것은 2022 년 10 월인 것 외에 국내 여행에 대해서도 회복하고 있습니다. 이를 통해 여행, 레저 및 환대와 같은 업종의 소규모로 국내 사업이 중심인 기업도 혜택을 얻을 수 있다고 생각합니다.

또 다른 중요한 점은 중국의 유행에 관한 규제의 해지가 일본보다 더 늦었다는 것입니다. 중국용 사업은 일본 기업에 중요하며, 중국의 관광객에 대해서도 일본의 전 외국인 관광객에 있어서 매우 많은 비율 을 차지하고 있습니다(2019년은 전체 관광객 의 1/3 ) . 그러므로 유행 이후 중국 경제 재개는 올해 일본주에 더욱 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보인다.

환영받는 인플레이션의 재래

물론 판데믹의 경제활동 재개로 인한 혜택은 일시적인 것이다. 반면에 일본의 회복을 지원하는 다른 장기 요인도 존재합니다.

인플레이션의 재래도 이러한 요인 중 하나입니다. 30 년간 지속된 낮은 인플레이션, 또는 디플레이션 기간을 거쳐 현재의 온화한 인플레이션은 일본에 매우 환영받습니다. 디플레이션을 통해 기업과 소비자는 투자를 늘리거나 소비를 삼가는 경향이 있습니다. 만약 내일 같은 가격이 더 저렴해지면 현재 가격으로 구입할 이유가 없기 때문입니다. 반대로 완만한 인플레이션은 기업에게 미래 투자에 대한 자신감을 주고 소비자에게도 지출을 촉구하는 경향이 있습니다.

지금 일본은 더 이상 부정적인 디플레이션·스파이럴이 아니라 기업에 의한 투자의 증가, 임금 상승, 그에 따른 소비 지출의 증대가 지속되는 국면에 들어오고 있는 것으로 기대됩니다.

소비자에게 있어서의 문제는 임금 상승이 이번 인플레이션과 비슷한 페이스를 유지할 수 있는지, 즉 소비자의 구매력이 저하되는지 아닌지, 라고 생각합니다. 올해의 춘투에서는 긍정적인 징후를 보였고 대기업에서는 지난 30 년간 최대인 4 % 가까이 임금 인상이 합의되었습니다. 대상이 되는 기업은 한정되어 있지만, 기업이 임금 인상을 하기 위해서는, 향후의 사업 전망에 대한 확신도가 높아질 필요가 있기 때문에, 다른 기업에 대해서도 같은 호순환이 기대됩니다.

또 다른 요인은 올해의 주가 상승을 거친 지금도, 과거의 추이나 다른 주식 시장과 비교해, 일본주가 아직 저렴하다고 생각되는 것입니다(밸류에이션의 해설에 대해서는 권말의 용어 해설을 참조).

위의 모든 것이 일본 주식은 올해 투자자에게 매력적인 투자 대상임을 시사하고 있다고 생각됩니다. 실제로 4 월에 유명한 투자자 인 워렌 버핏이 일본 주식에 대한 투자를 인상하려는 의향이라고 보도되는 등 해외 투자자는 일본의 주식 시장을 재평가하고있는 것으로 보인다 합니다.

상승이 기대되는 소형주

앞으로 시장에서 "승리조"가 될 가능성이 있는 것은 소형주라고 강조해 두고 싶습니다. 이유 중 하나는 향후 경제 재개로부터 혜택을 받을 국내 서비스 부문과의 관련성이 높다는 것입니다.

또한 유행 기간 동안 투자 행동의 추세가 해소되고있는 것도 요인입니다. 유행에 의한 불투명감으로 인해 주식 투자자들은 상대적으로 위험이 작다고 생각되는 대형 주식으로 도피하는 경향이있었습니다. 그러나 경제환경이 개선되고 일본에 대한 투자의욕이 새롭게 높아짐에 따라 유동성은 상승하고 소형주에 혜택을 가져올 것으로 생각됩니다.

최근의 일본주 상승은 대형주주도이며, 대형주와 소형주와의 밸류에이션 격차는 2023년에 들어서 확대 되었습니다 . 주된 이유로는 해외투자가가 지수선물이나 유동성이 있는 대형주를 구입하고 있었기 때문에 소형주의 밸류에이션은 아직 저렴하다. PBR 에서 볼 때 지금까지 일본의 소형주는 대형주보다 낮게 평가되고 있으며 동증의 요청과 투자자의 참여에 따라 PBR이 개선할 여지는 상대적으로 크다고 생각 합니다 .

전체적으로 보면, 단기 경기 사이클에 의한 측면과 장기적인 구조 변화 측면 모두가 일본주의 전망, 특히 소형주에 대한 기대를 높이는 것으로 이어지고 있다고 생각합니다.

용어 해설

CAPE배율

경기 사이클 조정 후 주가 수익률 ( CAPE )은 실적 PER (아래 참조)이 지난 12 개월간의 이익에 따라 달라지기 때문에 경기 변동의 영향을 고려한 후 주가 수준을 평가할 때 사용되는 지표 입니다. 구체적으로는 지난 10 년간의 평균이익과 주식시장의 가치 또는 가격을 비교합니다.

예상주가수익률(PER)

예상주가수익률 또는 예상 PER 는 향후 12 개월간 전 기업의 합산이익에 따라 주식시장의 가치 또는 가격을 제외한 것입니다. 수치가 낮을수록 저렴하다고 생각됩니다.

실적 주가 수익률(PER)

예상 PER 과 비슷하지만 대신 지난 12 개월간의 이익을 이용하므로 미래 예측은 포함되지 않습니다. 그러나 지난 12 개월간의 데이터를 사용하므로 향후 예상에 적합하지 않을 수 있습니다.

주가 순자산 배율　(PBR)

기업의 순자산이란 어느 시점에서 그 자산에서 부채를 공제한 가치(= 순자산 가치)입니다. 전체 시장의 경우 순자산 가치에 대한 주식 시장의 가치 또는 가격 평가로 사용할 수 있습니다.

배당 수익률

배당수익은 합산한 배당액을 주식시장의 가치 또는 가격으로 나눈 값입니다. 배당금은 회계 개념인 이익과는 대조적으로 투자자에게 실제로 지급된 현금이기 때문에 신뢰성이 높은 가치 지표로 보인다.