[고용] 앞으로 인플레이션과 호조인 고용 시장은 어떻게 될 것인가

[お持て成し]

앞으로 인플레이션과 호조인 고용 시장은 어떻게 될 것인가 / 4/11(목) / DIAMOND 하버드 비즈니스 리뷰

■ 2024년 전망 여전히 불투명

2023년 세계 경제는 많은 의미에서 예상 이상으로 호조를 보였다. 미국은 경기 후퇴를 회피했을 뿐만 아니라 안정적인 성장을 계속하고 있다. 실업률은 낮은 수준으로 추이하고 있고, 무엇보다 중요한 것은 세계 여러 나라에서 인플레이션이 진정되고 있다. 

그러나 경제의 앞날은 여전히 매우 불투명하다. 금리 인상은 서서히 경제 전체를 아프게 하고, 전쟁은 전 세계적으로 대참사를 일으키고, 자연재해는 점점 일상적으로 일어나고 있다. 세계 경제의 향후 5년간 성장 전망은 그 어느 때보다 악화되고 있다. 

2024년 거시경제는 계속 어렵고 불투명감이 강할 것이다. 하지만 새로운 해가 되면서 모든 비즈니스 리더들이 주시해야 할 중요한 주제와 물음이 있다. 이 글은 미국 경제에 초점을 맞추고 있지만 이 같은 질문은 세계 여러 나라에 적용될 것이다. 

■ 인플레이션은 가라앉았나

2022년 6월 미국의 소비자물가지수(CPI)는 전년 대비 9%를 조금 넘는 정점을 찍었다. 그 이후는 급격히 감속해 2023년 11월은 3.1%까지 안정되어 FRB가 명언하는 물가 목표의 2%에서 그다지 멀지 않게 되었다.

그럼 인플레이션은 가라앉았다고 말해도 되는 것인가. 낙관론의 배경에 있는 것은 우선 가계지출의 가장 큰 비중을 차지하는 월세다. 집세의 상승 속도는 물가만큼 안정되지 않지만, 미국에서는 임대주택의 대부분이 1년 계약이기 때문에, 그 변동이 통계에 나타나려면 시간이 걸린다. 갱신 시기를 맞이하는 임대 계약이 증가함에 따라(그리고 새로운 임대료가 횡보하거나 소폭의 상승에 머무르면), CPI는 점점 내려갈 가능성이 있다. 이 생각에 따르면 인플레이션은 적당한 수준으로 거의 진정되어 통계로 나타나는 데 시간이 걸릴 뿐이다.

하지만 미국의 인플레이션은 아직 거기까지 가라앉지 않았다고 경제분석가이자 뉴스레터 오버슈트의 집필자인 매튜 클라인은 말한다. 2021~2022년의 현저한 물가 상승의 대부분은 코로나와 코로나 대응, 그리고 러시아의 우크라이나 침공이라는 일회성 사건이 원인이었습니다. "그 임팩트는 2022년 중반에 정점을 찍고 그 후에는 희미해지고 있습니다"라고 클라인은 말한다. 하지만 이렇게 계속한다. "종합적인 물가 상승 속도는 코로나19 사태 전보다 높습니다. 이는 임금과 지출(달러) 상승이 다소 가속화되고 있기 때문입니다. 근본적인 소비지출이 명목으로 연 7% 확대된다면 연 2%의 인플레이션율을 오래 유지하기 어려울 것입니다" 

미국 연방준비제도이사회(FRB)는 2024년에는 정책금리를 동결할 뿐 아니라 여러 금리를 인하할 가능성까지 시사하며 상당히 낙관적인 톤으로 2023년을 마감했다. 그러나 그 길이 확정된 것은 아니며 바뀔 수도 있다고 하버드 비즈니스스쿨(HBS) 교수인 미힐 데사이는 말했다. "큰 폭의 경기후퇴가 없는 한 인플레이션율이 최종적으로 2%에 정착하기까지는 일반적으로 생각하는 것보다 오래 걸리고 지그재그와 후퇴도 다수일 것이라고 그는 말한다. 흔히 말하는 것처럼 마지막 1km가 가장 길게 느껴지는 것이다" 

유럽에서는 우크라이나 전쟁이 에너지 가격에 극적인 영향을 미치고 있고 유럽중앙은행과 영국중앙은행은 여전히 금융 긴축에 기울어진 발언을 하고 있다.

■ 고용시장 역사적 절호조 끝날까

지난 2년간 가장 논란이 됐던 질문 중 하나는 물가상승을 잡기 위해 실업률 상승을 피할 수 없는가였다. 다행히 실업률은 그다지 상승하지 않았다. 

"지금도 미국에서 일자리를 찾기에는 역사적으로 최고의 시기 중 하나" 라고 클라인은 말한다. "1990년대 후반의 피크시에는 미치지 못하지만, 한창 일할 때의 사람의 비율은 과거 최고에 가까운 상황에 있다. 풀타임으로 일하고 싶은데 파트타임으로 일하는 사람의 비율은 역대 최저 수준이다" 

노동시장은 적어도 약간 얼어붙었다. 링크드인에 따르면 신규 일자리 수는 지난 1년 사이 크게 감소했고 실업자 1인당 일자리 수도 감소하고 있다. 단지, 현재로서는, 미국의 실업률은 비교적 낮은 상태다. 『이코노미스트』지는, 미국과 유럽의 장기적인 고용 전망은 강력하다고 하고 있다.

■ 금융시장 고금리 대처 가능할까

실리콘밸리뱅크(SVB)가 전형적인 부실대출 사태를 겪고 미국 연방예금보험공사(FDIC)의 관리 아래 들어간 것은 2023년 3월이다. 금리 인상으로 채권 포트폴리오의 가치가 떨어지고 대차대조표가 급속히 악화된 것에 고객들이 겁을 먹은 게 원인이었다. 이내 시그니처 뱅크와 퍼스트 리퍼블릭 뱅크가 같은 운명을 걸었다. 고금리는 경제 전체에 파급되어 채권 보유자의 대차대조표를 악화시키고 차입 비용을 상승시키고 있다. 이것은 2024년의 금융시장의 불안정 요인이 되는 것인가. 

"금리 인상의 영향은 아직 계속 되고 있다(지금도 일어나고 있다). 단지, 예상되었던 것보다 슬로우 모션으로 일어나고 있다」라고, 데사이는 말한다. 즉 경제가 갑자기 멈추는 것이 아니라 롤링 스톱(바퀴는 돌지 않지만 차 자체는 완전히 멈추지 않은 상태)이 될 것이다. 마구잡이로 죽이는 편이 더 가까울지도 모른다. 노골적으로 파괴적이지 않아 인식되지 않지만 재정조치나 금융조치를 취할 여지가 한정돼 있어 더 오래 지속되고 벗어나기 어렵다" 

미국에서는 2023년 기업 도산 건수가 급증했지만 그래도 세계 금융위기 때보다는 훨씬 적다. 

"많은 기업들이 변동금리 채무를 지고 있어 어느 시점에선가 힘들어질지도 모른다. 일부 레버리지 바이아웃이 상환에 어려움을 겪고 있다는 얘기도 듣는다"고 클라인은 말한다. "하지만, 오스트레일리아나 캐나다, 유럽, 영국 등, 미국보다 단기 차입이 훨씬 많은 나라의 경험을 보면, 강력한 성장이 있으면 금리 코스트의 확대를 흡수할 수 있는 것 같다. 일부 기업은 고통받겠지만 경제 전체에 미치는 영향은 그리 크지 않을 수 있다" 

■ 그 이외에 2024년에 주목해야 할 것

클라인은, 그 밖에 주목하고 있는 것에 대해 다음과 같이 말했다. 

중국이 큰 와일드카드(불확정 요인)다. 제로 코로나 정책이 끝나고 2023년은 개인 소비가 급증하면서 그간의 도항 제한으로 억눌렸던 유가도 급등할 것으로 생각됐지만 그렇게 되지 않았다. 이는 마이클 페티스와 내가 공저 Trade Wars Are Class Wars에서 설명한 오랜 구조적 문제와 정부가 계속 부동산 부문에 눈을 빛낼 의향 때문이다.  중국 정부는 제조업의 설비 투자에 주력하는 방침으로 전환한 것으로 보인다. 그것도 최근까지 국제적 경쟁력이 없었던 영역에서 압도적인 지배력을 가진 수출국이 될 생각이 아니라면 설명하기 어려울 정도로 대규모 투자라고 할 수 있다. 이것이 어떤 일을 야기하고 다른 선진국에 어떤 영향을 미치는지는 매우 중요하다. 파괴적인 영향을 미칠 수도 있다.  한편, 데사이는 다음과 같이 말했다.

2023년 가을 이후의 재정정책에 관한 경고의 사인(장기금리 상승)은 연막이었을까, 아니면 불길의 전조였을까. 주식시장의 집중은 어떻게 해소될 것인가.확대인가, 아니면 최종적으로는 치명적인 축소가 찾아올 것인가.AI(인공지능)는, 예상되는 것처럼 맹렬한 속도로 변혁을 가져올 것인가.그렇지 않을 경우 AI의 영향으로 주가가 강세를 보이고 금융환경이 긴축될 것인가. 중국 경제가 쇠퇴와 인도가 대두한다는 시나리오는 실현될 것인가.그렇다면 그것은 세계의 정치와 경제를 어떻게 바꿀 것인가. 2024년에도 정치가 경제의 앞날을 불투명하게 하는 가장 큰 원인이 될 것이다. 11월의 미국 대통령 선거는 지정학, 무역, 그리고 우크라이나와 중동에서의 전쟁에 예측 불가능한 영향을 미칠 가능성이 있다.

애틀랜틱 카운슬 지경학 센터의 수석 디렉터인 조쉬 립스키는 최근 뉴스레터(필자도 편집에 관여하고 있다)에서 경제에 있어서 최대의 리스크에 대해 다음과 같은 견해를 밝혔다.

중국이 부정확한 통계를 발표해 성장의 실속을 숨기고 있는 것, 세계의 대형 해운회사가 홍해 루트를 취소한 것, 남미에서 2번째로 큰 경제대국이 디폴트(채무 불이행)의 위기에 있는 것.눈에 띄는 리스크만도 이만큼 있다.  미국의 경제 전망은 1년 전보다 좋아지고 있다고는 하지만 과거 3년가량 지속되는 불투명감의 상당수는 사라지지 않고 있다.

이러한 리스크는 현실적인 것이며, 많이 존재한다. 립스키는 2024년 경제를 젠가(나무 블록을 타워 형태로 쌓아 올리는 밸런스 게임)에 비유했다. "위쪽을 보면 높고 단단한 탑으로 보이지만 아래쪽이나 측벽을 보면 많은 조각이 빠져 있어 구조를 공동화하고 있다는 것을 알 수 있다. 그런 타워가 언제까지 불안정을 견딜 수 있을지 모르겠다" 

"What to Expect from the Global Economy in 2024," HBR.org, December 27, 2023.

월터 플릭

https://news.yahoo.co.jp/articles/b4ad8dea4241fea35b5a4bce93f6c4e32f73a5c1?page=1

これからインフレと好調な雇用市場はどうなるのか（DIAMOND ハーバード・ビジネス・レビュー）

これからインフレと好調な雇用市場はどうなるのか
4/11(木) 7:02配信

DIAMOND ハーバード・ビジネス・レビュー
Jorg Greuel/Getty Images

■2024年の先行きは依然として不透明

　2023年の世界経済は、多くの意味で予想以上に好調だった。米国は景気後退を回避しただけでなく、安定した成長を続けている。失業率は低水準で推移しているし、何より重要なことに、世界の多くの国でインフレが収まりつつある。

　しかし、経済の先行きは依然として極めて不透明だ。利上げはじわじわと経済全体を痛めつけ、戦争は世界中で大惨事を引き起こし、自然災害はますます日常的に起きている。世界経済の向こう5年間の成長見通しは、かつてないほど悪化している。

　2024年のマクロ経済は、引き続き困難で不透明感が強いだろう。だが、新しい年になり、すべてのビジネスリーダーが注視すべき重要なテーマと問いがある。本稿は、米経済に焦点を当てているが、これらの同じ問いは世界の多くの国に当てはまるだろう。

■インフレは収まったのか

　2022年6月、米国の消費者物価指数（CPI）は前年比9％強のピークをつけた。それ以降は急激に減速し、2023年11月は3.1％まで落ち着き、FRBが明言する物価目標の2％からさほど遠くなくなった。

　では、インフレは収まったと言ってよいのか。楽観論の背景にあるのは、まず、家計支出の最大の割合を占める家賃だ。家賃の上昇ペースは物価ほど落ち着いていないが、米国では賃貸住宅のほとんどが1年契約のため、その変動が統計に表れるには時間がかかる。更新時期を迎える賃貸契約が増えるに伴い（そして新たな賃料が横這いか小幅な上昇に留まれば）、CPIはますます下がる可能性がある。この考え方によれば、インフレはしかるべき水準にほぼ落ち着いており、統計に表れるのに時間がかかっているだけだ。

　だが、米国のインフレはまだ「そこまで」収まっていないと、経済アナリストでニュースレター『オーバーシュート』の執筆者であるマシュー・クラインは言う。「2021～2022年の著しい物価上昇のほとんどは、コロナ禍とコロナ禍への対応、そしてロシアのウクライナ侵攻という一過性の出来事が原因でした。そのインパクトは、2022年半ばにピークを迎え、その後は薄れてきています」とクラインは言う。しかし、このように続ける。「総合的な物価上昇のペースは、コロナ禍の前よりも高いままです。これは賃金と支出（ドル）の上昇がやや加速しているためです。根底の消費支出が名目で年7％拡大しているのであれば、年2％のインフレ率を長く維持するのは難しいでしょう」

　米連邦準備制度理事会（FRB）は、2024年は政策金利を据え置くだけでなく、複数の利下げを行う可能性まで示唆し、かなり楽観的なトーンで2023年を終えた。しかし、その道筋は確定しているわけではなく、変わる可能性もあるとハーバード・ビジネス・スクール（HBS）教授のミヒール・デサイは言う。「大幅な景気後退がない限り、インフレ率が最終的に2％に落ち着くまでには、一般的に考えられているよりも長くかかり、ジグザグや後退も多数だろう」と彼は言う。「よくいわれるように、最後の1キロが一番長く感じられるものだ」

　欧州では、ウクライナ戦争がエネルギー価格に劇的な影響を及ぼしており、欧州中央銀行とイングランド銀行（英中央銀行）は依然として、金融引き締めに傾いた発言をしている。

■雇用市場の歴史的な絶好調も終わるのか

　この2年間で最も議論になった問いの一つは、物価上昇を抑えるために失業率の上昇を避けられないのか、だった。幸い、失業率はさほど上昇していない。

「いまも米国で仕事を見つけるには、歴史的に最高の時期の一つだ」とクラインは言う。「1990年代後半のピーク時には及ばないが、働き盛りの人の割合は過去最高に近い状況にある。フルタイムで働きたいのにパートタイムで働いている人の割合は、過去最低の水準だ」

　労働市場は、少なくともやや冷え込んでいる。リンクトインによると、新規雇用数はこの1年で大幅に減少し、失業者1人当たりの求人数も減少している。ただ、いまのところ、米国の失業率は比較的低いままだ。『エコノミスト』誌は、米国と欧州の長期的な雇用見通しは力強いとしている。

■金融市場は高金利に対処できるか

　シリコンバレーバンク（SVB）が、典型的な取り付け騒ぎに見舞われて経営破綻し、米連邦預金保険公社（FDIC）の管理下に入ったのは2023年3月のこと。利上げによって債券ポートフォリオの価値が下がり、バランスシートが急速に悪化したことに、顧客が怖気づいたのが原因だった。すぐにシグネチャー・バンクとファースト・リパブリック・バンクが同じような運命をたどった。高金利は経済全体に波及し、債券保有者のバランスシートを悪化させ、借入コストを上昇させている。これは2024年の金融市場の不安定化要因となるのか。

「利上げの影響はまだ続く（いまも起こっている）。ただ、予想されていたよりもスローモーションで起きている」と、デサイは言う。「つまり経済が急にストップするのではなく、ローリングストップ（車輪は回っていないが、車自体は完全に止まっていない状態）になるだろう。なぶり殺しといったほうが近いかもしれない。あからさまに破壊的ではないから、認識されないが、財政措置や金融措置を取る余地が限られているため、より長く続き、抜け出すのが難しい」

　米国では2023年、企業倒産件数が急増したが、それでも世界金融危機の時よりはずっと少ない。

「多くの企業が変動金利の債務を抱えており、どこかの時点で苦しくなるかもしれない。一部のレバレッジドバイアウトが返済に苦しんでいるという話も聞く」とクラインは言う。「だが、オーストラリアやカナダ、欧州、英国など、米国よりも短期借り入れがはるかに多い国の経験を見ると、力強い成長があれば金利コストの拡大を吸収できるようだ。一部の企業は苦しむだろうが、経済全体への影響はそれほど大きくないかもしれない」

■それ以外に2024年に注目すべきこと

　クラインは、ほかに注目していることについて次のように語った。

　中国が大きなワイルドカード（不確定要因）だ。ゼロコロナ政策が終わって、2023年は個人消費が急増し、それまでの渡航制限で抑えられていた原油価格も急騰すると思われていたが、そうはならなかった。これはマイケル・ペティス（北京大学光華管理学院教授）と私が共著Trade Wars Are Class Wars（未訳）で説明した長年の構造的問題や、政府が引き続き不動産部門に目を光らせる意向のためだ。　中国政府は、製造業の設備投資に力を入れる方針に転換したようだ。それも、最近まで国際的競争力のなかった領域で、圧倒的な支配力を持つ輸出国になるつもりでなければ、説明がつかないほど大規模な投資といえる。これがどのようなことを引き起こし、他の先進国にどのような影響を与えるかは非常に重要だ。破壊的な影響を及ぼす可能性もある。　一方、デサイは次のように語った。

　2023年秋以降の財政政策に関する警告のサイン（長期金利の上昇）は煙幕だったのか、それとも不吉の予兆だったのか。　株式市場の集中は、どのように解消されるのか。拡大か、それとも最終的には致命的な縮小が訪れるのか。AI（人工知能）は、予想されるように猛烈なスピードで変革をもたらすのか。そうでない場合、AIの影響で株高がもたらされ、金融環境の引き締めが起きるのか。　中国経済が衰退とインドが台頭するというシナリオは実現するのか。そうだとすれば、それは世界の政治と経済をどう変えるのか。　2024年も政治が経済の先行きを不透明にする最大の原因となるだろう。11月の米大統領選は、地政学、貿易、そしてウクライナと中東での戦争に、予測不可能な影響を及ぼす可能性がある。

　アトランティック・カウンシル地経学センターのシニアディレクターであるジョシュ・リプスキーは、最近のニュースレター（筆者も編集に関わっている）で、経済にとって最大のリスクについて次のような見解を示している。

　中国が不正確な統計を発表して成長の失速を隠していること、世界の大手海運会社が紅海ルートを取りやめたこと、南米で2番目に大きな経済大国がデフォルト（債務不履行）の危機にあること。目立つリスクだけでもこれだけある。　米国の経済見通しは1年前よりよくなっているとはいえ、過去3年ほど続く不透明感の多くは消えていない。

　こうしたリスクは現実的なものであり、数多く存在する。リプスキーは、2024年の経済をジェンガ（木のブロックをタワー状に積み上げるバランスゲーム）に例えた。「上のほうを見ると、高くてしっかりした塔に見えるが、下のほうや側壁を見ると、多くのピースが欠けていて、構造を空洞化させていることがわかる。そのようなタワーがいつまで不安定に耐えられるかわからない」


"What to Expect from the Global Economy in 2024," HBR.org, December 27, 2023.

ウォルター・フリック