에이전틱 AI 혁명의 핵심 조력자

에이전틱 AI 혁명의 핵심 조력자로서 MU 목표주가를 1,150달러, SNDK를 1,825달러, ARM을 360달러, DELL을 350달러로 상향합니다. ON 목표주가도 150달러로 상향합니다. MU는 당사의 최선호주입니다. 주요 내용 1. 에이전틱 AI CPU가 DRAM에 미치는 영향은 타이트한 시장에서 9~13%의 수요 업사이드를 추가할 수 있습니다. 당사는 에이전틱 AI가 글로벌 DRAM 수요에 미치는 영향을 Bottom-up, BoE, Top-down 세 가지 방식으로 분석했습니다. 당사는 에이전틱 AI 수요가 2027년까지 DRAM 수요를 끌어올리면서 DRAM 시장이 타이트한 상태를 유지할 것으로 봅니다. NVIDIA가 VR200 NVL72 랙 출시를 준비하면서 DRAM 탑재량은 3배 증가합니다. 632GB NVL72 랙과 비교할 때, Vera 전용 랙은 약 400TB의 DRAM을 탑재할 수 있습니다. 당사의 BoE 분석에 따르면 2026년에 약 790만 개의 CPU 전용 랙이 출하될 수 있으며, 이는 추가적으로 3엑사바이트(3EB)의 DRAM 수요를 창출할 수 있습니다. 이는 2026년 DRAM 공급량의 약 7%에 해당하는 규모입니다. 2. 2027년 HBM 수요는 가격 상승과 함께 업사이드가 있습니다. DRAM 수요는 2027년에도 공급을 계속 초과할 것으로 예상되며, HBM 거래 비중과 제한적인 생산능력 증설이 그 배경입니다. 당사는 HBM 시장이 2025~2028년 연평균 90% 성장해 36억 달러에서 246억 달러로 확대될 것으로 봅니다. 2027년에는 OEM들이 HBM/DDR5 생산을 균형 있게 가져가려는 가운데 HBM4/e 램프업이 업사이드를 견인할 것입니다. HBM 교환비율은 4:1이며, DDR5는 더 높은 마진을 제공합니다. 당사는 HBM4/4E 전환 과정에서 병목이 발생할 가능성이 있으며, 이에 따라 2027년 혼합 기준 HBM 가격이 전년 대비 70~100% 상승할 가능성이 있다고 봅니다. 또한 MU 및 다른 공급업체들이 일부 고객에게만 LTA를 제공할 가능성도 있다고 판단합니다. 이들 고객은 예상 수요의 50~70%만 확보할 수 있을 것으로 보입니다. 3. NAND와 HBF: 16단 적층 SLC NAND 기반 HBF가 2027년 타이트한 시장의 기반을 마련할 전망입니다. 당사는 SNDK가 2026년 하반기에 1세대 HBF를 선보일 수 있으며, 2027년에는 2세대 HBF 가능성도 있다고 봅니다. MU 역시 HBF를 개발할 가능성이 있습니다. 당사는 AI 수요가 KV Cache/Prefill/Decode에 필요한 고대역폭 메모리 용량을 계속 증가시키면서 2027년에 DRAM에 이어 NAND 공급도 타이트해질 것으로 봅니다. HBF 램프업은 NAND 시장에 업사이드를 제공할 수 있으며, 16단 적층 SLC 기준 유사한 HBM 대역폭을 제공하면서 용량은 8~16배 높일 수 있습니다. 4. SNDK, MU, ARM, DELL, ON에 대해 투자의견 Outperform을 재확인하고 실적 추정치와 목표주가를 상향합니다. MU는 핵심 HBM 비중이 약 25%인 점을 반영해 목표주가를 1,150달러로 상향합니다. 2027년에 전년 대비 70~100% 가격 상승이 나타날 것으로 예상되며, 에이전틱 AI 램프업은 2026년 하반기~2027년에 DRAM 수요를 7~10% 추가로 끌어올릴 수 있습니다. 2026~2027년에 eEPS 기준 공급이 없을 가능성이 있는 가운데, 범용 LTA 가능성도 있습니다. SNDK는 목표주가를 1,825달러로 상향합니다. 이는 2027년 P/E 약 10배, 2027년 EV/EBITDA 약 9배를 적용한 것이며, eSSD/HBF 수혜에 따라 2027년 EPS와 EV/EBITDA 추정치를 각각 135%, 189% 상향한 데 따른 것입니다. ARM은 목표주가를 360달러로 상향합니다. 이는 2027년 P/E 2.7배입니다. DELL은 에이전틱 AI 서버 램프업 수혜를 반영해 목표주가를 350달러로 상향합니다. ON은 에이전틱 AI 서버 탑재량 증가를 반영해 목표주가를 150달러로 상향합니다.