나래/여주에너지서비스 유상증자 계획 발표 - 여주에너지서비스: 재무구조 개선 예상되나, 신용도 영향 제한적일 전망, - SK이노베이션:

[이매진]

나래/여주에너지서비스 유상증자 계획 발표 - 여주에너지서비스: 재무구조 개선 예상되나, 신용도 영향 제한적일 전망, - SK이노베이션: 높은 재무부담 감안 시 추가적인 재무개선과 수익성 제고 필요

제공해주신 자료는 한국기업평가(KOREA RATINGS)에서 2025년 9월 29일에 발행한 '나래/여주에너지서비스 유상증자 계획 발표'에 대한 스페셜 코멘트 보고서입니다.

주요 내용은 SK이노베이션의 자회사인 나래에너지서비스와 여주에너지서비스의 전환우선주(CPS) 발행을 통한 3조 원 규모의 유상증자 계획과 이에 따른 두 회사 및 SK이노베이션의 신용도 영향을 분석한 것입니다.

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1. 유상증자 개요 및 구조

SK이노베이션은 2025년 9월 24일 이사회 결의를 통해 자회사인 **나래에너지서비스(1.65조 원)**와 **여주에너지서비스(1.35조 원)**에 대해 총 3조 원 규모의 제3자배정 유상증자를 결정했습니다.

• 증자 방식: 제3자배정 유상증자.

• 신주 종류: 의결권 있는 전환우선주(CPS).

• 거래 상대방: 메리츠금융그룹이 설립한 특수목적법인(SPC) 넥스젠에너지제1·2호가 해당 CPS를 인수합니다.

• 자금 사용 목적:

  • 나래/여주에너지서비스의 채무 상환 자금으로 4,638억 원 (나래 500억 원, 여주 4,138억 원).

  • SK이노베이션에 대한 대여 목적으로 2조 4,100억 원.

  • 기타 자금(배당, 발행 부대비용 등) 1,262억 원.

CPS 전환 및 지배구조 변화

• 전환 기간: 메리츠금융그룹은 2030년 4월부터 2035년 10월까지 CPS를 보통주로 전환할 수 있습니다.

• 전환 시 지분율: 전환이 모두 이루어질 경우 메리츠금융그룹(SPC)이 각 자회사의 **지분 50.1%**를 확보하게 되며, SK이노베이션의 지분율은 약 49.9%로 감소하게 됩니다.

• SK이노베이션의 매도제안권: SK이노베이션은 전환권 행사 이전에 메리츠금융그룹이 보유한 CPS에 대해 매도제안권을 확보했습니다.

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2. 계열사별 신용도 영향 및 모니터링 요인여주에너지서비스 (현재 신용등급 -/A1)

• 재무구조 개선 전망: 유상증자 완료 시 총차입금 감축(-4,138억 원) 및 자본 확충으로 재무구조 개선이 예상됩니다. 특히, 차입금 상환 및 SK이노베이션 대여 후 실질적인 순현금 상태를 달성할 것으로 예상되어 재무 안정성이 강화될 전망입니다.

• 신용도 영향은 제한적: 직접적인 신용도 개선 효과는 제한적으로 판단됩니다.

  • 우선주 배당 부담: SK이노베이션에 대한 대여금 이자수익(연 약 382억 원)보다 우선주 배당 부담(연간약742억원 추정)이 더 커서 360억 원의 추가 비용 부담이 발생합니다.

  • 경영권 불확실성: CPS 전환 시 메리츠금융그룹이 지분 50.1%를 보유하게 되어 지배구조 불확실성 및 경영권 불확실성이 내재되어 있습니다.

• 주요 모니터링 요인: 향후 배당금 지급 여력, CPS 전환권 행사 가능성 및 시기, 경영권 안정성 등을 중심으로 모니터링을 강화할 예정입니다.

SK이노베이션 (현재 신용등급 AA(안정적)/A1)

• 재무안정성 제어에 긍정적: 이번 자금 조달(3조 원)은 그룹 사업포트폴리오 리밸런싱의 일환으로, 연결기준 재무안정성 제어에 일부 긍정적으로 작용할 것입니다. 올해 총 8조 원의 자본 확충 효과 중 약 4조 원의 실질 순현금 유입 효과가 예상되어 단기적으로 재무 안정성 제어에 긍정적입니다.

• 추가 개선 방안 필요: 이번 자금 조달에도 불구하고 SK이노베이션의 재무 부담이 여전히 높은 수준이라는 점을 감안할 때, 영업현금창출력 제고 및 추가적인 재무개선 방안이 필요하다고 판단합니다.

  • 유상증자를 통한 자본 확충에도 불구하고 신용도 하향 변동요인의 핵심 지표를 충족할 것으로 추정되어, 유의미한 재무개선 효과를 위해서는 영업현금창출력 제고가 수반되어야 합니다.

• 주요 모니터링 요인: 향후 수익성 개선 수준 및 추가 자구계획 이행 여부, 영업활동현금흐름 개선 수준 등을 중점적으로 모니터링할 예정입니다.