[금융] [칼럼] 달러 강세 기승, 아시아 통화당국엔 개입이나 다른 선택지 - 모스

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[칼럼] 달러 강세 기승, 아시아 통화당국엔 개입이나 다른 선택지 - 모스 / 4/18(목) / Bloomberg

(블룸버그) : 조지 W 부시 행정부에서 재무장관을 지낸 폴 오닐 씨는 첫 해외출장 때 칭찬받는 일도 많지만 불만의 대상이 된 강한 달러정책에 대담하게 의문을 제기해 물의를 빚었다.

오닐은 클린턴 행정부 시절부터 독트린을 이어받아 수사에 불과하다고 생각했다. 국내에서는 칭찬을 받았지만 국외, 특히 아시아에서는 도움이 되지 않는 것으로 여겨졌다.

오닐 씨에 의하면, 미국이 실제로 보유하고 있던 것은 「강한 경제 정책」이었다. 다른 국가·지역에 비해 성장이 강하면 달러 가치에 반영된다. 성장이 쇠퇴하면 달러는 하락할 것이다. 사람들은 냉정해져야 한다. 그 조언은 도쿄와 서울, 자카르타, 뉴델리에서 지금도 수십 년 전과 마찬가지로 유효하다.

현직 재무부 당국자들은 선임자만큼 환율정책을 얘기하지도 않고 끈질기게 묻지도 않는다. 그러나 강한 달러는 실제로 존재해 놀라울 정도로 회복력 있는 미국 경제를 반영하고 있다. 2024년에 정면으로 직면하는 국가·지역에 있어서 선택지는 많지 않지만, 속수무책이 전혀 없는 것은 아니다.

올해 달러 급등은 일어나지 않았다. 일정한 금리인하가 정당화될 수 있을 정도로 인플레이션이 충분히 후퇴해 경기가 충분히 진정되고 있다고 미 연방준비제도가 시사한다는 전망을 전제로 많은 전문가들이 달러 환율의 하향 조정을 예측하고 있었다. 하지만 당국자도 지금 의심을 품고 있다.

물가상승 속도 저하라는 매우 든든한 징후가 한때 나타났지만 최근의 진전은 기대에 어긋난다. 노동 시장은 더욱 강력하고, 소매는 호조를 보이고, 제조업은 회복되고 있다. 콜린 파월 미국 연방준비제도이사회(FRB) 의장은 16일 정책 담당자들이 금리인하 결정까지 기다리는 기간이 지금까지의 예상보다 길어질 것이라고 밝혔다. 이것은 연방준비제도에 있어서 후퇴이지만, 달러에 있어서는 호재다.

이 변화는 아시아 전체에 파급되었다. 인도·루피는 16일에 과거 최저가를 갱신. 인도네시아 은행은 통화 루피아화를 뒷받침하기 위해 시장 개입에 나섰고 한국 당국도 환율 하락에 이례적으로 경고했다.

일본은행은 3월에 마이너스 금리 정책을 해제하고 무담보 콜 익일물 금리를 0~0.1% 정도로 유도하는 사실상의 제로 금리 정책으로 이행하기로 결정했다. 엔화 환율을 반전시켰어야 했지만 실제로는 34년 만의 엔저 경신이 이어졌다. 일본 당국은 최대한의 직접적 개입 위협을 삼가고 있어 그 신중함은 현명하다. 달러의 오름세가 강한 시기에 직접 싸우는 것만은 피하고 싶다. 타이밍을 선택하는 것이 제일이다.

대부분의 경우 장기적으로 통화의 명운을 호전시키는 것이 개입의 목적은 아니다. 하락이나 상승의 저지가 아니라, 관리하는 것이 당국의 목적이라고 생각된다. 일방적인 움직임과 트레이더로 하여금 생각하게 하지 않기 위해 양방향의 드라마를 약간 주입하려고 할지도 모른다. 이러한 어프로치는 시간벌기에 유효하다.

통화당국의 행동이 전기가 된 사례도 존재한다. 2000년 후반에는 당시 하락이 멈추지 않았던 유로가 일미 유럽의 유로 매수 협조 개입으로 바닥을 쳤다. 은행의 불량 채권 문제를 배경으로 1998년 중반에 걸쳐 엔이 급락했을 때는, 루빈 미 재무장관(당시) 아래에서 일미 협조에 의한 엔 매수의 환개입이 실현되어, 흐름을 바꾸는 계기가 되었다.

지금의 상황은 위기가 아니며 1997년 발생한 아시아 외환위기와 같은 사태와는 거리가 멀다. 환율은 훨씬 유연하고, 단기적인 불안감이 있다고 해도 장기적인 멜트다운은 회피할 수 있다. 인위적으로 높아진 밸류에이션을 정당화하기 위해 외환보유액을 소진하고 싶어하는 사람은 아무도 없다.

전쟁 이야기나 사소한 개입, 공매도 투자자를 망설이게 하는 당국의 어떤 대응을 아마 그것은 의미할 가능성이 높다. 예정된 정책결정회의 이외에 금리를 인상하는 것조차 필요할지 모른다. 이것은 틀림없이 주목을 끈다. 통화 루피아 동향에 항상 민감한 인도네시아는 경제를 질식시킬 정도는 아니더라도 그 수단에 호소할지도 모른다.

오닐 씨의 솔직한 발언은 미국 내에서 거센 항의에 휩싸여 철회됐다. 강한 달러 정책을 포기하는 일이 생기면 양키스타디움에서 브라스밴드를 고용해 틀림없이 모두에게 들리도록 할 것이라고 그는 비꼬았다. 아시아에 대해서 말하자면, 필요할 때 트럼펫이 있었던 적이 없다.

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(다니엘 모스 씨는 블룸버그 오피니언의 칼럼니스트입니다. 이 칼럼의 내용이 반드시 편집부나 블룸버그 엘피, 오너들의 의견을 반영하는 것은 아닙니다. )

原題：Dollar on a Rampage Is a Test for Asian Currencies: Daniel Moss（抜粋）

(c)2024 Bloomberg L.P.

칼럼니스트 : Daniel Moss

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【コラム】ドル高の猛威、アジア通貨当局には介入や他の選択肢－モス（Bloomberg） - Yahoo!ニュ

【コラム】ドル高の猛威、アジア通貨当局には介入や他の選択肢－モス
4/18(木) 15:42配信

Bloomberg
（ブルームバーグ）： ジョージ・W・ブッシュ政権で財務長官を務めたポール・オニール氏は、初めての海外出張の際、称賛されることも多いが不満の対象にもなった「強いドル政策」に大胆に疑問を呈し、物議を醸した。

オニール氏はクリントン政権時代からドクトリンを受け継ぎ、それをレトリックに過ぎないと考えていた。国内では称賛されたが、国外、特にアジアでは助けにならない見なされていた。

オニール氏によれば、米国が実際に保持していたのは「強い経済政策」だった。他の国・地域に比べ成長が強ければ、ドルの価値に反映される。成長が衰えれば、ドルは下落するだろう。人々は冷静になるべきだ。その助言は、東京とソウル、ジャカルタ、ニューデリーで今も数十年前と同じように有効だ。

現職の財務省当局者らは、先任者ほど為替政策について語らず、しつこく聞かれることもない。しかし、強いドルは実際に存在し、驚くほど回復力のある米経済を反映している。2024年に矢面に立たされる国・地域にとって選択肢は多くないが、なすすべが全くないわけではない。

今年のドル高騰は起きるはずではなかった。一定の利下げが正当化できるほどインフレが十分後退し、景気が十分に落ち着きつつあると米連邦準備制度が示唆するという見通しを前提に多くの専門家がドル相場の下向き調整を予測していた。だが当局者も今疑いを抱いている。

物価上昇ペースの低下という非常に心強い兆候が一時表れたが、最近の進展は期待外れだ。労働市場はなお力強く、小売りは好調で、製造業は回復しつつある。パウエル米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長は16日、政策担当者が利下げ決定まで待つ期間がこれまでの想定より長くなるとの認識を示した。これは連邦準備制度とって後退だが、ドルにとっては好材料だ。

この変化はアジア全体に波及した。インド・ルピーは16日に過去最安値を更新。インドネシア銀行（中央銀行）は、通貨ルピアを支えるため市場介入に動き、韓国当局も行き過ぎたウォン安に異例の警告を発した。

日本銀行は３月にマイナス金利政策を解除し、無担保コール翌日物金利を０－0.1％程度に誘導する事実上のゼロ金利政策に移行することを決めた。円相場を反転させるはずだったが、実際には34年ぶりの円安更新が続いた。日本の当局は最大限の直接的介入の脅しを控えており、その慎重さは賢明だ。ドルの騰勢が強い時期に直接闘うことだけは避けたい。タイミングを選ぶのが一番だ。

多くの場合、長期的に通貨の命運を好転させることが介入の目的ではない。下落や上昇の阻止ではなく、管理することが当局の狙いと考えられる。一方的な動きとトレーダーに思わせないため、双方向のドラマを若干注入しようとするかもしれない。こうしたアプローチは時間稼ぎに有効だ。

通貨当局の行動が転機になった例も存在する。2000年後半には当時下げ止まらなかったユーロが日米欧のユーロ買い協調介入で底入れした。銀行の不良債権問題を背景に1998年半ばにかけ円が急落した際は、ルービン米財務長官（当時）の下で日米協調による円買いの為替介入が実現し、流れを変えるきっかけになった。

今の状況は危機とはいえず、97年に発生したアジア通貨危機のような事態からは程遠い。為替レートははるかに柔軟で、短期的な不安感があったとしても長期的なメルトダウンは回避できる。人為的に高くなったバリュエーションを正当化するために外貨準備を使い果たしたいと誰も思わない。

戦争の話やちょっとした介入、空売り投資家に二の足を踏ませる当局の何らかの対応を恐らくそれは意味する可能性が高い。予定された政策決定会合以外で金利を引き上げることさえ必要かもしれない。これは間違いなく注目を集める。通貨ルピアの動向に常に敏感なインドネシアは、経済を窒息させるほどでないにしろ、その手段に訴えるかもしれない。

オニール氏の率直な発言は、米国内で激しい抗議にさらされ、撤回された。「強いドル政策」を放棄するようなことがあれば、ヤンキースタジアムでブラスバンドを雇い、間違いなく皆に聞こえるようにするだろうと同氏は皮肉交じりに宣言した。アジアについて言えば、必要なときにトランペットがあったためしがない。

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（ダニエル・モス氏はブルームバーグ・オピニオンのコラムニストです。このコラムの内容は必ずしも編集部やブルームバーグ・エル・ピー、オーナーらの意見を反映するものではありません）

原題：Dollar on a Rampage Is a Test for Asian Currencies: Daniel Moss（抜粋）

(c)2024 Bloomberg L.P.

コラムニスト：Daniel Moss