2023년 9월 21일 목요일 증권사 리포트(엔씨소프트)

[hjstock]

2023-09-21
현대차증권 / 김현용

투자의견 BUY 목표주가 330,000

동사 3분기 실적은 매출액 4,284억원(YoY 29.1%), 영업이익 204억원(YoY -85.9%)으로 시장 기대치를 하회할 전망.

매출이 전분기비로도 2.7% 감소하며 부진한 것은 리니지2M과 리니지 W 매출이 재차 평균 QoQ -9% 감소하기 때문.

이익 급감이 지속될 것으로 예상하는데, 이는 영업비용의 절반을 차지하는 인건비가 고정비 성격인 상황에서 신작 공백으로 매출이 크게 감소하는 점에 기인.

연말까지 동사 신작으로는 9월 26일 퍼즈업, 12월 TL 국내 출시를 예정.

캐쥬얼 신작 퍼즈업에 대한 매출 잠재력이 크지 않은 상황에서 4분기 실적 반등의 핵심은 TL 성공 여부.

TL은 글로벌 CBT 과정을 거치며 자동 사냥과 자동 이동을 제거하고 구미 콘솔 이용자들의 게임 성향에도 부합할 수 있도록 게임 시스템을 조율 중.

다만, 4분기까지는 한 달 미만의 국내 매출과 출시 마케팅비의 미스매치가 불가피하여 실적의 가파른 반등은 힘들다고 판단.

TL은 아마존게임즈를 통해 9월 하순부터 소규모 비공개 테스트에 돌입하며 출시를 위한 마지막 담금질에 돌입.

12월 국내를 시작으로 글로벌 순차 출시가 유력해진 상황이며, TL이 PC/콘솔 시장에서 대흥행하며 연매출 4~5천억원 이상 달성하더라도 모바일 리니지 감소분(2023년 0.68조 원)을 충당하기가 버거운 것으로 판단.

내년 2분기말 부터 모바일 신작 3종(배틀 크러쉬, 블소S, 프로젝트G)이 연말까지 출시될 예정이지만, 대작 라인업은 2025년 아이온 2까지 기다려야 할 것으로 보여짐.

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하나, 목표주가는 33만원으로 기존 대비 11% 하향 조정.

목표주가 하향은 3분기 및 4분기 실적 하향에 따른 것.

실적 감소로 밸류에이션 메리트도 부각되기 힘든 상황이라 투자 매력도는 크지 않다고 판단됨.

다만, 12월 예정대로 TL 출시일자가 잡힐 경우 주가 반등의 단초가 될 수 있음.

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