수익률 상승: 일본 국채에 대한 투자가 의미하는 것은?

[이매진]

수익률 상승: 일본 국채에 대한 투자가 의미하는 것은?

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지금까지 일본 국채 수익률은 저위로 추이해 왔지만, 그 상황은 변화하고 있습니다. 본 보고서에서는 일본의 자산에 투자하는 투자자에게 이것이 의미하는 것은 무엇인지 고찰합니다. 일본 국채 수익률 상승은 보다 매력적인 리턴/리스크를 제공하게 될까?

2023년 8월 2일

지난 20 년간을 되돌아보면, 2016 년에 시작된 이르드 커브 컨트롤 (YCC)이 실시될 때까지는 일본의 10 년 국채는 플러스의 명목 수익률을 제공하고 있었습니다. YCC 는 단기 금리를 억제하고 일본 국채 10 년 국채의 목표 수익률을 0 % 정도로 유지함으로써 장기 채권 수익의 형상을 제어하기 위해 2016 년 9 월에 시작되었습니다. YCC 의 개시는 고아베 신조 전 총리의 이름을 따서 명명된 아베노믹스의 첫 번째 화살에서 지난 20년간의 디플레이션 사이클을 차단하려고 하는데 사용된 수단 이었습니다 .

이르드 커브의 단기·중기가 YCC 에 의해 컨트롤된 결과, 명목·실질 수익률이 저수준 / 마이너스가 되는 시기가 계속되었습니다. 이 때문에 일본의 투자자는 보다 매력적인 수익률의 공급원을 해외에 요구하게 되었습니다.

인플레이션율에 대해서는 향후 수개월간의 일본 인플레이션율의 동향이 향후 금융정책의 조타를 실시하는데 주시됩니다. 지금까지 일본에서는 인플레이션이 저위, 또는 마이너스 수준으로 추이해, 2 %의 인플레이션 목표를 밑도는 상황이 계속되어 왔기 때문에, 저금리가 유지되어 왔습니다.

인구동태의 축소( 2022 년부터 2060 년에 걸쳐 인구가 25 % 이상 감소할 것으로 예상됨)를 고려하면 일본에서는 과거 인플레이션 목표를 밑돌아온 인플레이션 수준이 전체 출생률 저하( 2022 년 는 1899 년 이후 처음으로 연간 출생 수가 800,000 명 미만)과 함께 계속 될 수 있습니다. 그러나 발밑에서는 일본의 인플레이션율은 상승하고 있습니다( 2022 년 4 월 시점에서 2.5% 였던 인플레이션율은 2023 년 4 월 시점에서 3.5% 로 상승).

수익률 커브 컨트롤 ( YCC )은?

일본은행의 우에다 총재는 이르드 커브 컨트롤 정책을 더욱 축소할 여지가 있는 한편, 정상화로의 길에는 시간이 필요하다고 생각합니다. 2022 년 12 월, 장기 금리의 상한을 0.25% 에서 0.5% 로 끌어올리는 것과 동시에, 일본 은행은 금융 완화를 계속하는 자세를 나타냈습니다. (2023 년 7 월 일본 은행 은 장기 금리 상한을 0.5 % 에서 1.0 % 로 사실상 인상했습니다. ) 전년도 대비 ) 정도, 2024 년과 2025 년에는 다시 인플레이션 목표를 밑돌 가능성이 높다고 예상하고 있습니다.

유행 후 일본의 경기 회복은 신형 코로나 바이러스의 규제 해제와 함께 계속되고 있습니다. 세계적인 경기후퇴는 뒷받침되지 않지만 내수는 임금 상승과 잉여저축의 붕괴에 의해 뒷받침되어 이를 상쇄한다고 생각합니다.

이와 병행하여 엔저와 중국의 제로코로나 정책 철폐는 관광산업의 재개가 혜택을 받을 것으로 전망된다.

이러한 요인은 다른 선진국들과 마찬가지로 노동 집약적인 서비스 부문에 영향을 미치고 임금과 인플레이션의 증가를 연동시켜 야기할 수 있다. 이에 따라 일본은행은 최근 몇 년간 많은 선진국들이 해온 것처럼 금융정책을 정상화하기 시작할 가능성이 있다.

일본 국채 수익률이 상승하는 가운데 일본 투자자는 외환 위험을 줄이기 위해 일본 국채에 대한 자산 배분을 늘려야 할까?

이 질문에 대답하기 위해 네 가지 시나리오와 그 영향을 고려합니다.

시나리오1 : YCC 해제로 인한 명목 수익률 상승과 인플레이션 율 상승을 가정하면 실질 수익률은 평평하거나 음수가 될 수 있습니다. 이러한 시나리오에서는 긴축 사이클이 진행된 선진국 경제가 금리를 인하하기 시작할 수 있으며 해외에 더 매력적인 투자 기회가 존재하게 됩니다.

시나리오2 : YCC 해제로 인한 명목 수익률 상승을 가정하면 낮은 인플레이션 및 디플레이션 환경의 실질 수익률은 일본 국채 투자에보다 매력적인 환경을 초래할 수 있습니다. 이것은 일본 국채의 수익률이 상승하고 일본 투자자에게 보다 매력적인 투자처가 되는 이상적인 '골디록스' 시나리오라고 할 수 있습니다. 이러한 시나리오에서 수익률 상승은 신규 구매자에게 유익할 수 있으며 일본 국채를 보유한 투자자에게는 장부에 포함된 손해가 있을 수 있습니다.

시나리오3 : 금리 인상 환경 하에서 정부 지원 없이 YCC 가 해제되면 일본 국채 가격 변동성이 크게 상승할 수 있습니다. 미국의 실리콘밸리뱅크 (SVB) 파탄과 같은 최근 지방은행 부문의 리스크 이벤트를 보면, 지원되지 않는 국채 수익률의 영향은 기존 일본 국채 보유자의 장부가에 의도하지 않은 결과를 초래할 가능성 있다고 말할 수 있습니다. 이와는 대조적으로 선진국 시장의 대부분은 금융정책 정상화가 짜여져 왔다.

시나리오4 : 일본 국채의 발행 ​​총액의 절반 이상을 보유한 일은은 YCC 완화에 대해 완만하고 체계적인 접근을 취할 것으로 전망됩니다. 이는 일본 국채의 보유자의 안정을 유지하고 일본의 연금, 보험, 일본은행 이외의 은행 등의 보유자에 대한 영향을 억제하기 위해서입니다. 같은 기간에 외국인이 보유하고 있던 일본 국채는 7 %에 불과하며 YCC 를 질서 있는 통제의 형태로 해제하는 데 필요한 시간의 길이를 고려하면 이 시나리오가 가능성이 높다고 생각합니다.

결론

일본의 이차원 금융 완화 정책과 2 %의 인플레이션 목표에 대해서는 가계 소비, 임금 상승, 인구 동태와 관련하여 지금까지 많은 논의가 이루어졌습니다. 임금 증가 등의 요인이 변화하기 시작하고 있는 한편, 가계 소비와 인구동태의 구조적 문제는 남아 있다.

인플레이션율 상승 억제에 힘쓰고 있는 다른 선진국과 신흥국은 일본의 사이클보다 앞서고 있기 때문에 보다 매력적인 수익 기회와 분산효과를 얻을 수 있을 것이다. 거시 경제 위험을 관리하기 위해 자산 클래스 및 섹터에 투자하는 동적 자산 할당을 활용하면 위의 4 가지 시나리오 모두에서 안정적이고 분산 된 수익 창출원을 계속 제공 할 수 있습니다 . 생각합니다.

게다가 올해 미국과 유럽의 인플레이션이 억제되면 2023년 말 / 2024 년 에 걸쳐 미국과 EU 의 금리가 인하될 수 있어 외환 헤지 비용이 절감되므로 해외에서 더 높은 수익률 얻을 수있는 더 매력적인 투자 기회가 될 수 있습니다.

현재의 환경을 봐도, 과거의 환경을 봐도, 공통하고 있는 것은 변화입니다. 지난 1 년간의 변화의 크기와 페이스는 시장 기회(연초 일본 주식 등)와 리스크 모두를 창출했으며, 그 결과 자산 소유자는 배분을 자주 검토해야 했습니다.

포트폴리오의 리스크와 리턴을 관리하는 데 필요한 것은 펀더멘털 리서치 외에도 각 경제 사이클 측면에서 각 자산의 동향에 대한 이해와 동적 할당이라고 생각합니다.